Kreditagenturen

Was sind Kreditagenturen?

Kreditagenturen sind Unternehmen, die die Kreditwürdigkeit von Schuldnern beurteilen, darunter Unternehmen, Staaten und Gemeinden, die Schuldinstrumente wie Anleihen ausgeben. Sie spielen eine entscheidende Rolle auf den Finanzmärkten, indem sie Anlegern unabhängige Bewertungen zur Verfügung stellen, die Aufschluss darüber geben, wie wahrscheinlich es ist, dass ein Schuldner seinen finanziellen Verpflichtungen nachkommt. Diese Bewertungen sind in der Regel in einem hierarchischen Buchstabensystem strukturiert, wobei "AAA" die höchste Kreditwürdigkeit anzeigt und tiefere Noten wie "D" ein höheres Ausfallrisiko. Für regulatorische und Investitionszwecke werden die Ratings oft in zwei breite Kategorien unterteilt: "Investment Grade" für Schuldinstrumente mit geringerem Risiko und "Non-Investment Grade" oder "Hochzinsanleihen" für jene mit höherem Risiko.

Geschichte und Ursprung

Die Ursprünge der Kreditagenturen reichen bis in die Zeit nach dem Bürgerkrieg in den Vereinigten Staaten zurück, als der Bedarf an verlässlichen Finanzinformationen zunahm. Der Übergang von der Bereitstellung reiner Informationssammlungen zur tatsächlichen Bewertung der Kreditwürdigkeit von Schuldnern erfolgte nach der Finanzkrise von 1907. Bis Mitte der 1920er Jahre war ein Großteil des US-Anleihenmarktes von Agenturen wie Moody's bewertet. Diese frühe Entwicklung von Kreditagenturen legte den Grundstein⁴ für die heutige Branche. Das heutige, branchenweit anerkannte Buchstabensystem (z.B. AAA bis D) wurde 1924 von Fitch eingeführt. Über Jahrzehnte hinweg entwickelten sich die Kreditagenturen zu zentralen Akteuren, deren Bewertungen maßgeblich die Kapitalmärkte beeinflussten und als Richtschnur für Anleger und Regulierungsbehörden dienten.

Wichtigste Erkenntnisse

• Kreditagenturen bewerten die Kreditwürdigkeit von Unternehmen, Staaten und Gemeinden, die Schuldtitel emittieren.
• Ihre Bewertungen, oft in einem Buchstabensystem (z.B. AAA bis D), signalisieren das Ausfallrisiko.
• Die drei größten Kreditagenturen sind Moody's, Standard & Poor's (S&P) und Fitch Ratings.
• Diese Bewertungen beeinflussen maßgeblich die Zinssätze, zu denen Entitäten Kapital aufnehmen können.
• Die Branche stand im Zuge vergangener Finanzkrisen, insbesondere der Finanzkrise von 2008, wegen ihrer Rolle bei der Bewertung komplexer Finanzprodukte stark in der Kritik.

Interpretation von Kreditagentur-Ratings

Die von Kreditagenturen vergebenen Ratings sind entscheidende Indikatoren für die Finanzgesundheit eines Schuldners und die damit verbundenen Risiken einer Anlage. Ein hohes Rating, wie "AAA" oder "AA", bedeutet, dass die Agentur ein sehr geringes Ausfallrisiko des Schuldners einschätzt. Solche Schuldtitel gelten als "Investment Grade" und sind für Anleger attraktiv, die Stabilität und geringes Risiko suchen. Umgekehrt weisen niedrigere Ratings, wie "BB" oder "B", auf ein höheres Ausfallrisiko hin und werden als "Non-Investment Grade" oder Hochzinsanleihen bezeichnet.

Anleger interpretieren diese Ratings, um fundierte Entscheidungen zu treffen. Ein hohes Rating kann dazu führen, dass ein Schuldner Kapital zu niedrigeren Zinssätzen aufnehmen kann, da das geringere Risiko weniger Kompensation erfordert. Ein niedriges Rating hingegen zwingt den Schuldner in der Regel, höhere Zinsen zu zahlen, um Anleger für das erhöhte Ausfallrisiko zu entschädigen. Neben dem primären Buchstabensystem verwenden viele Agenturen auch Modifikatoren wie "+" oder "-" innerhalb einer Kategorie, um feinere Abstufungen der Kreditqualität anzuzeigen.

Hypothetisches Beispiel

Angenommen, die fiktive Firma "Alpha Corp" möchte 100 Millionen Euro durch die Ausgabe von Anleihen am Markt aufnehmen. Alpha Corp beantragt Ratings bei den großen Kreditagenturen.

1. Antrag und Datenbereitstellung: Alpha Corp stellt den Kreditagenturen umfangreiche Finanzdaten zur Verfügung, darunter Bilanzen, Gewinn- und Verlustrechnungen, Cashflow-Analysen und Informationen über ihre Geschäftsstrategie und die Branche.
2. Analyse durch die Agenturen: Die Analysten der Kreditagenturen prüfen diese Daten sorgfältig, bewerten die Verschuldungsstruktur, die Marktposition und die Managementqualität von Alpha Corp. Sie führen auch eine qualitative Risikobewertung durch.
3. Rating-Vergabe: Basierend auf ihrer Analyse vergibt eine der Agenturen Alpha Corp ein Rating von "A-". Dies ist ein "Investment Grade"-Rating, das auf ein niedriges bis moderates Ausfallrisiko hindeutet.
4. Auswirkungen auf die Emission: Mit diesem "A-"-Rating kann Alpha Corp ihre Anleihen zu einem vergleichsweise günstigen Zinssatz von 3,5% an Anleger ausgeben. Hätte Alpha Corp ein niedrigeres Rating, beispielsweise "BB+", erhalten, müsste sie wahrscheinlich einen höheren Zinssatz von 6% oder mehr anbieten, um Anleger anzuziehen. Dies zeigt, wie das Rating einer Kreditagentur direkt die Finanzierungskosten für eine emittierende Entität beeinflusst.

Praktische Anwendungen

Kreditagenturen sind integraler Bestandteil der modernen Finanzwelt und ihre Ratings finden in verschiedenen Bereichen praktische Anwendung:

• Anlageentscheidungen: Institutionelle Anleger wie Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften sind oft durch ihre Statuten oder Vorschriften verpflichtet, nur in Wertpapiere mit einem bestimmten Mindestrating zu investieren, meist Investment Grade. Die Ratings der Kreditagenturen leiten somit ihre Kauf- und Verkaufsentscheidungen bei Schuldinstrumenten.
• Emittenten: Unternehmen und Staaten nutzen Kreditratings, um ihre Finanzierungskosten zu optimieren. Ein besseres Rating ermöglicht ihnen den Zugang zu Kapital zu niedrigeren Zinssätzen. Sie arbeiten oft eng mit den Agenturen zusammen, um ihre Finanzprofile transparent darzustellen und ein möglichst günstiges Rating zu erhalten.
• Banken und Finanzinstitutionen: Banken verwenden Kreditratings als Teil ihrer internen Risikobewertung für Kreditvergabe und Portfolioverwaltung. Regulierungsbehörden können zudem vorschreiben, dass Banken für risikoreichere Engagements mit niedrigeren Ratings mehr Kapital vorhalten müssen.
• Regulierung und Aufsicht: Regulierungsbehörden wie die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) haben einen regulatorischen Rahmen für Kreditagenturen geschaffen, insbesondere für die als Nationally Recognized Statistical Ra³ting Organizations (NRSROs) anerkannten Agenturen. Diese Aufsicht zielt darauf ab, die Qualität, Transparenz und Rechenschaftspflicht der Rating-Prozesse zu gewährleisten. Die Dodd-Frank Act zum Beispiel enthielt Bestimmungen zur Stärkung der SEC-Regulierung von Kreditagenturen.

Grenzen und Kritik

Trotz ihrer wichtigen Rolle standen Kreditagenturen in der Vergangenheit immer wieder in der Kritik, insbesondere im Zusammenhang mit der Finanzkrise von 2008.

Eine wesentliche Schwäche ist das "Issuer-Pays"-Modell, bei dem die Agenturen von den Emittenten der Wertpapiere bezahlt werden, die sie bewerten. Dies kann zu potenziellen Interessenkonflikten führen, da die Agenturen Anreize haben könnten, übermäßig günstige Ratings zu vergeben, um Kunden zu gewinnen oder zu halten. Berichte nach der Subprime-Krise kritisierten, dass die Agenturen hochriskanten hypothekenbesicherten Wertpapieren und Collateralized Debt Obligations oft die höchsten Ratings verliehen hatten, was deren Verkauf erleichterte und zum Zusammenbruch des Marktes beitrug. Die SEC's Aufsicht über Kreditagenturen stellte nach der Krise erhebliche Mängel in deren Betrieb fest.

Ein weiteres Problem ²ist der systemische Einfluss von Ratings. Wenn eine Agentur Massen-Herabstufungen vornimmt, kann dies zu Panikverkäufen führen, die Marktliquidität beeinträchtigen und Finanzmärkte destabilisieren. Ein IMF-Arbeitspapier hebt die systemischen Risiken von Kreditratings hervor und argumentiert, dass eine makroprudenzielle Regulierung notwendig sei, um diese Ris¹iken anzugehen. Zudem wurde kritisiert, dass die Modelle der Agenturen möglicherweise nicht immer ausreichend an neue oder komplexe Finanzprodukte angepasst sind, insbesondere im Bereich der Verbriefung. Die mangelnde Aktualität oder Genauigkeit der Ratings kann Anleger in die Irre führen und zu Fehlallokationen von Kapital beitragen.

Kreditagenturen vs. Kredit-Scores

Oft werden die Begriffe "Kreditagenturen" und "Kredit-Scores" verwechselt, obwohl sie sich auf unterschiedliche Aspekte der Kreditwürdigkeit beziehen. Kreditagenturen (oder Rating-Agenturen) bewerten die Kreditwürdigkeit von Entitäten wie Unternehmen, Staaten und Kommunen sowie die von ihnen ausgegebenen spezifischen Schuldinstrumenten. Ihre Bewertungen werden in der Regel in Form von Buchstabennoten (z.B. AAA, BB+) ausgedrückt und sind primär für institutionelle Anleger relevant, die in Anleihen und ähnliche Schuldtitel investieren.

Im Gegensatz dazu sind Kredit-Scores numerische Werte, die die Kreditwürdigkeit von Einzelpersonen bewerten. Diese Scores, wie der FICO-Score, basieren auf der persönlichen Kredithistorie einer Person, einschließlich Zahlungsmoral, Höhe der Schulden und Dauer der Kredithistorie. Sie werden von Kreditbüros (oft auch als Kreditauskunfteien bezeichnet) erstellt und sind für Verbraucher und Kreditgeber bei der Vergabe von Privatkrediten, Hypotheken oder Kreditkarten relevant. Während Kreditagenturen die Fähigkeit einer Organisation zur Rückzahlung von Anleihen beurteilen, messen Kredit-Scores die Wahrscheinlichkeit, dass eine Einzelperson ihre privaten Kreditverpflichtungen erfüllt.

FAQs

1. Was sind die "großen Drei" Kreditagenturen?

Die drei größten und einflussreichsten Kreditagenturen weltweit sind Standard & Poor's (S&P), Moody's Investors Service und Fitch Ratings. Sie dominieren einen Großteil des globalen Rating-Marktes.

2. Warum sind Kreditratings wichtig für Anleger?

Kreditratings sind für Anleger wichtig, da sie eine unabhängige Einschätzung des Ausfallrisikos eines Schuldners oder eines Schuldinstruments liefern. Ein hohes Rating deutet auf ein geringeres Risiko hin, was Anlegern hilft, fundierte Anlageentscheidungen zu treffen und die Zinssätze einzuschätzen, die sie für ein bestimmtes Risiko erwarten können.

3. Was ist der Unterschied zwischen "Investment Grade" und "Non-Investment Grade" Ratings?

Investment Grade Ratings (z.B. BBB- / Baa3 und höher) werden von Kreditagenturen für Schuldtitel vergeben, die als relativ sichere Anlagen mit geringem Ausfallrisiko gelten. Im Gegensatz dazu werden "Non-Investment Grade" Ratings (auch als "Junk Bonds" oder Hochzinsanleihen bezeichnet, z.B. BB+ / Ba1 und niedriger) für Schuldtitel vergeben, die ein höheres Ausfallrisiko aufweisen und somit spekulativer sind.

4. Können sich Kreditratings ändern?

Ja, Kreditratings können sich im Laufe der Zeit ändern. Kreditagenturen überwachen kontinuierlich die finanzielle Lage und die externen Faktoren, die die Kreditwürdigkeit eines Schuldners beeinflussen können. Wenn sich die finanzielle Gesundheit einer Entität oder die wirtschaftlichen Bedingungen ändern, können die Ratings herauf- oder herabgestuft werden, um die neue Risikobewertung widerzuspiegeln.

5. Welche Rolle spielten Kreditagenturen in der Finanzkrise von 2008?

Kreditagenturen standen nach der Finanzkrise von 2008 stark in der Kritik, da sie komplexen Verbriefungsprodukten, die auf Subprime-Hypotheken basierten (wie hypothekenbesicherte Wertpapiere und Collateralized Debt Obligations), oft die höchsten Ratings verliehen hatten. Diese überhöhten Bewertungen trugen dazu bei, dass diese riskanten Produkte weit verbreitet waren, und ihr späterer Wertverfall verschärfte die Krise erheblich.