Nachhaltige wachstumsrate

Was ist die Nachhaltige Wachstumsrate?

Die Nachhaltige Wachstumsrate (NWR) ist eine zentrale Kennzahl in der Unternehmensfinanzierung, die die maximale Rate angibt, mit der ein Unternehmen seinen Umsatz steigern kann, ohne zusätzliche externe Eigenkapitalfinanzierung aufnehmen oder seine Kapitalstruktur ändern zu müssen. Sie repräsentiert die höchste Wachstumsrate, die ein Unternehmen ausschließlich durch die Reinvestition seiner Gewinne und die Nutzung seiner bestehenden Verschuldungskapazität aufrechterhalten kann. Die Nachhaltige Wachstumsrate dient als wichtiger Indikator für die langfristige finanzielle Gesundheit und das Potenzial eines Unternehmens, sich selbst zu finanzieren und zu expandieren.

Geschichte und Ursprung

Das Konzept der Nachhaltigen Wachstumsrate wurde maßgeblich von Robert C. Higgins, einem renommierten Professor für Finanzmanagement, in seinem 1977 erschienenen Artikel "How Much Growth Can a Firm Afford?" eingeführt. Higgins en¹²twickelte diese Formel, um die maximale Wachstumsrate aufzuzeigen, die ein Unternehmen erreichen kann, ohne seine Finanzpolitik, insbesondere die Verschuldungspolitik und die Dividendenpolitik, zu gefährden oder neues Eigenkapital ausgeben zu müssen. Das Modell basiert auf der Annahme, dass das Unternehmen eine konstante Gewinnbehaltungsquote und ein konstantes Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital beibehält. Sein Werk hat seitdem breite Anerkennung in der Finanzliteratur und der praktischen Finanzielle Leistung gefunden, da es Unternehmen und Analysten ein Rahmenwerk zur Beurteilung von Wachstumsstrategien bietet.

Wichtigste Erkenntnisse

• Die Nachhaltige Wachstumsrate (NWR) ist die maximale Umsatzwachstumsrate eines Unternehmens ohne externe Eigenkapitalzufuhr oder Änderung der Kapitalstruktur.
• Sie ist ein Indikator für die Fähigkeit eines Unternehmens, sein Wachstum durch interne Mittel und die Beibehaltung einer konstanten Verschuldung aufrechtzuerhalten.
• Die NWR wird durch die Eigenkapitalrendite (ROE) und die Gewinnbehaltungsquote (oder die Reinvestitionsquote) des Unternehmens beeinflusst.
• Das Überschreiten der NWR kann zu finanziellem Stress und der Notwendigkeit externer Finanzierung führen, während ein Unterschreiten auf ungenutztes Wachstumskapital hindeuten kann.
• Die NWR ist ein wichtiges Instrument für die strategische Planung und die Bewertung der Unternehmensentwicklung.

Formel und Berechnung

Die Formel für die Nachhaltige Wachstumsrate (NWR) ist wie folgt definiert:

$NWR = ROE \times (1 - Ausschüttungsquote)$

Dabei gilt:

• $ROE$: Eigenkapitalrendite (Nettoergebnis geteilt durch Eigenkapital)
• $Ausschüttungsquote$: Der Prozentsatz des Nettoergebnisses, der als Dividenden an die Aktionäre ausgezahlt wird.
• $(1 - Ausschüttungsquote)$ entspricht der Gewinnbehaltungsquote (oder Reinvestitionsquote), also dem Anteil des Gewinns, der im Unternehmen verbleibt.

Die Nachhaltige Wachstumsrate kann auch durch die erweiterte Higgins-Formel berechnet werden, die die Komponenten der DuPont-Analyse (Gewinnmarge, Anlageumschlag, Leverage) sowie die Gewinnbehaltungsquote berücksichtigt:

$NWR = \frac{PM \times AT \times FL \times RR}{1 - (PM \times AT \times FL \times RR)}$

Dabei gilt:

• $PM$: Gewinnmarge (Nettoergebnis geteilt durch Umsatz)
• $AT$: Anlagevermögen (Umsatz geteilt durch Gesamtvermögen)
• $FL$: Finanzierungs-Leverage (Gesamtvermögen geteilt durch Eigenkapital)
• $RR$: Reinvestitionsquote (1 - Ausschüttungsquote)

Interpretation der Nachhaltigen Wachstumsrate

Die Interpretation der Nachhaltigen Wachstumsrate gibt Aufschluss darüber, wie effizient ein Unternehmen seine Gewinne reinvestiert, um sein Umsatzwachstum zu finanzieren. Eine höhere NWR deutet darauf hin, dass ein Unternehmen in der Lage ist, schnell zu wachsen, ohne zusätzliche Fremdfinanzierung aufnehmen oder neues Eigenkapital ausgeben zu müssen. Dies wird oft als positives Zeichen für Investoren gewertet, da es auf eine starke interne Generierung von Mitteln und eine disziplinierte Dividendenpolitik hindeutet.

Wenn die tatsächliche Wachstumsrate¹¹ eines Unternehmens die Nachhaltige Wachstumsrate übersteigt, bedeutet dies, dass das Unternehmen mehr Kapital benötigt, als es intern generieren kann, während es seine aktuelle Kapitalstruktur beibehält. Dies kann zu erhöhtem Finanzierungsbedarf durch Fremdfinanzierung oder die Emission neuen Eigenkapitals führen, was wiederum zu höherer Verschuldung oder einer Verwässerung der bestehenden Anteile führen kann. Umgekehrt könnte eine tatsächliche Wachstumsrate, die unter der NWR liegt, darauf hindeuten, dass das Unternehmen sein Potenzial nicht voll ausschöpft oder zu viele Gewinne als Dividenden ausschüttet, anstatt sie zu reinvestieren.

Die optimale Nachhaltige Wachstumsrate ist von Br¹⁰anche zu Branche und vom Lebenszyklus eines Unternehmens abhängig. Ein junges, schnell wachsendes Unternehmen wird in der Regel eine höhere NWR benötigen als ein etabliertes, reifes Unternehmen. Die Analyse der NWR hilft Managern, realistische Rendite- und Wachstumsziele zu setzen und fundierte Entscheidungen bezüglich Finanzierungs- und Reinvestitionsstrategien zu treffen.

Hypothetisches Beispiel

Betrachten wir ein fiktives Unternehmen, "Innovate GmbH", das sich auf die Entwicklung von Softwarelösungen spezialisiert hat.

Die Finanzdaten der Innovate GmbH für das letzte Geschäftsjahr sind:

• Nettoergebnis: 5.000.000 €
• Eigenkapital: 20.000.000 €
• Gezahlte Dividenden: 1.000.000 €

Zuerst berechnen wir die Eigenkapitalrendite (ROE) und die Ausschüttungsquote:

$ROE = \frac{\text{Nettoergebnis}}{\text{Eigenkapital}} = \frac{5.000.000 €}{20.000.000 €} = 0,25 \text{ oder } 25\%$

$Ausschüttungsquote = \frac{\text{Gezahlte Dividenden}}{\text{Nettoergebnis}} = \frac{1.000.000 €}{5.000.000 €} = 0,20 \text{ oder } 20\%$

Nun berechnen wir die Nachhaltige Wachstumsrate (NWR):

$NWR = ROE \times (1 - Ausschüttungsquote) = 0,25 \times (1 - 0,20) = 0,25 \times 0,80 = 0,20 \text{ oder } 20\%$

Die Innovate GmbH hat eine Nachhaltige Wachstumsrate von 20%. Das bedeutet, das Unternehmen kann seinen Umsatz um bis zu 20% pro Jahr steigern, ohne zusätzliches Eigenkapital aufnehmen oder seine Verschuldungspolitik ändern zu müssen. Wenn Innovate GmbH plant, um 25% zu wachsen, müsste es zusätzliche Fremdfinanzierung in Betracht ziehen oder seine Dividendenpolitik anpassen, um mehr Gewinne einzubehalten.

Praktische Anwendungen

Die Nachhaltige Wachstumsrate (NWR) ist ein unverzichtbares Werkzeug für das Management, Investoren und Kreditgeber im Bereich der Unternehmensfinanzierung.

• Strategische Planung und Zielsetzung: Unternehmen nutzen die NWR, um realistische und erreichbare Umsatzwachstum-Ziele zu definieren. Sie hilft Managern zu verstehen, wie schnell sie wachsen können, ohne ihre Bilanz zu strapazieren oder die Aufnahme von zusätzlichem Wachstumskapital zu erzwingen. Dies ermöglicht eine bessere Abstimmung von Wachstumsambitionen mit der internen Finanzierungskapazität.
• Bewertung der finanziellen Gesundheit: Für Investoren und Analysten dient di⁹e NWR als Indikator für die finanzielle Stärke und die Effizienz eines Unternehmens bei der Reinvestition von Gewinnen. Eine hohe NWR deutet darauf hin, dass das Unternehmen seine Rentabilität und seine Betriebsvermögen effizient nutzt, um organisches Wachstum zu fördern.
• Kapitalstruktur-Entscheidungen: Die NWR beeinflusst die Entscheidungen eines Unternehmens über seine Kapitalstruktur. Wenn die tatsächliche Wachstumsrate die NWR überschreitet, muss das Management entscheiden, ob es mehr Schulden aufnehmen oder neues Eigenkapital ausgeben soll. Diese Analyse hilft bei der Optimierung des Verhältnisses von Eigenkapitalfinanzierung und Fremdfinanzierung.
• Kreditwürdigkeitsprüfung: Kreditgeber verwenden die NWR, um die Fähigkeit eines Unternehmens zu beurteilen, zukünftige Schulden zu bedienen. Ein Unternehmen mit einer robusten NWR wird als weniger riskant angesehen, da es sein Wachstum aus internen Mitteln finanzieren und somit weniger auf externe Fremdfinanzierung angewiesen sein kann.
• Berichterstattung an Aufsichtsbehörden: Obwohl die NWR nicht direkt in den Pflichtberichten der SEC (U.S. Securities and Exchange Commission) als spezifische Kennzahl vorgeschrieben ist, ist das zugrundeliegende Konzept der "nachhaltigen Rentabilität" oder "nachhaltigen Leistung" in Unternehmensmitteilungen wie Gewinnmitteilungen und strategischen Präsentationen von Bedeutung. Unternehmen äußern häufig ihre Ziele für "nachhaltiges Wachstum und Rentabilität", was die Wichtigkeit dieses Konzepts in der Kommunikation mit Investoren unterstreicht.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Obwohl die Nachhaltige Wachstumsrate (NWR) ein nützliches Instrument⁸ ist, weist sie bestimmte Einschränkungen auf, die bei ihrer Anwendung berücksichtigt werden sollten.

• Statische Annahmen: Die grundlegende Higgins-Formel basiert auf der Annahme, dass mehrere Finanzkennzahlen, wie die Gewinnbehaltungsquote, die Eigenkapitalrendite und die Kapitalstruktur (Verschuldungsgrad), konstant bleiben. In der Realität sind diese Parameter jedoch dynamisch und können sich aufgrund von Marktbedingungen, strategischen Entscheidungen oder wirtschaftlichen Schwankungen ändern.
• Vernachlässigung externer Faktoren: Die NWR konzentriert sich primär auf interne Finanzierungsfähigkeiten⁷ und berücksichtigt externe Faktoren wie Marktbedingungen, Wettbewerb, regulatorische Änderungen, technologische Entwicklungen oder die allgemeine Konjunktur nicht ausreichend. Diese externen Einflüsse können das tatsächliche Wachstumspotenzial eines Unternehmens erheblich beeinflussen.
• Eignung für schnell wachsende Unternehmen: Die NWR ist möglicherweise weniger geeignet für die Analyse von jungen⁶ Unternehmen in frühen Phasen des Lebenszyklus oder von solchen in stark wachsenden Branchen. Diese Unternehmen tätigen oft erhebliche Investitionen in Forschung und Entwicklung oder Anlagevermögen, was ihren kurzfristigen Nettogewinn und damit die ROE negativ beeinflussen kann, selbst wenn sie ein starkes Wachstum aufweisen. Sie sind oft auf externe Finanzierung angewiesen und können nicht allein aus internen Mitteln wachsen.
• Qualität des Wachs⁵tums: Die NWR bewertet das quantitative Wachstum, gibt aber keine Auskunft über die Qualität dieses Wachstums. Ein hohes Wachstum kann beispielsweise durch aggressive Reinvestitionen in Projekte mit fragwürdiger Rendite oder durch eine übermäßige Abhängigkeit von Leverage erzielt werden, was langfristig zu Problemen führen kann. Schnelles Wachstum kann Ressourcen überfordern, zu betrieblicher Ineffizienz und sogar zu Liquiditätsproblemen führen, wenn die Kosten das Umsatzwachstum übersteigen.

Nachhaltige Wachstumsrate vs. Internes Wachstum

Obwohl die Nachhaltige Wachstumsrate und die Interne Wachstumsrate (IWR) beides Konzepte sind, die das organische Wachstumspotenzial eines Unternehmens bewerten, gibt es einen entscheidenden Unterschied in ihren Annahmen bezüglich der Finanzierung.

Die Nachhaltige Wachstumsrate ist in der Regel höher als die Interne Wachstumsrate, da sie davon ausgeht, dass ein Unternehmen seine Verschuldung im Verhältnis zum steigenden Eigenkapital (durch einbehaltene Gewinne) aufrechterhalten und somit zusätzliche Mittel für Wachstum generieren kann. Sie bietet eine realistischere Einschätzung des maximal möglichen Wachstums für die meisten etablierten Unternehmen, die in der Lage sind, ihre Kapitalstruktur aufrechtzuerhalten.

FAQs

F: Kann die Nachhaltige Wachstumsrate negativ sein?
A: Ja, die Nachhaltige Wachstumsrate kann negativ sein, wenn ein Unternehmen einen Nettoverlust erzielt (was zu einer negativen Eigenkapitalrendite führt) oder wenn es mehr Dividenden ausschüttet, als es an Gewinnen erwirtschaftet und somit das Eigenkapital schrumpft.

F: Ist eine hohe Nachhaltige Wachstumsrate immer gut?
A: Eine hohe Nachhaltige Wachstumsrate ist grundsätzlich positiv, da sie auf eine starke Fähigkeit z³ur internen Finanzierung hinweist. Ein extrem hoher Wert kann jedoch auch Bedenken hervorrufen, wenn er auf unrealistischen Annahmen beruht oder wenn das Unternehmen in Wachstum investiert, das letztendlich nicht nachhaltig ist. Das Wichtigste ist, dass die tatsächliche Wachstumsrate des Unternehmens mit seiner Nachhaltigen Wachstumsrate übereinstimmt, um finanzielle Risiken zu vermeiden.

F: Welche Faktoren beeinflussen die Nachhaltige Wachstumsrate?
A: Die wichtigsten Faktoren, die die Nachhaltige Wachstumsrate beeinflussen, sind die [Eigenkap²italrendite](https://diversification.com/term/eigenkapitalrendite) (die wiederum von der Gewinnmarge, dem Anlagevermögen und der Leverage abhängt) und die Gewinnbehaltungsquote (das Gegenteil der Ausschüttungsquote). Eine Verbesserung dieser Kennzahlen kann die Nachhaltige Wachstumsrate erhöhen.¹