Verhaltensorientierte finanzwirtschaft

What Is Verhaltensorientierte finanzwirtschaft?

Verhaltensorientierte Finanzwirtschaft, auch bekannt als Behavioral Finance, ist ein spezialisiertes Gebiet innerhalb der Verhaltensökonomie, das die psychologischen Einflüsse auf finanzielle Entscheidungen von Individuen und Märkten untersucht. Während die traditionelle Finanztheorie oft von einem vollkommen rationalen Akteur, dem Homo oeconomicus, ausgeht, erkennt die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft an, dass menschliche Emotionen, kognitive Verzerrungen und Heuristiken systematisch zu irrationalen Anlageentscheidungen führen können. Dieses Feld versucht zu erklären, warum Menschen auf Finanzmärkten nicht immer so handeln, wie es rein rationale Modelle vorhersagen würden, und welche Auswirkungen dies auf die Preise von Vermögenswerten und die Effizienz der Märkte hat.

History and Origin

Die Wurzeln der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft reichen bis in die Mitte der 1980er Jahre zurück, obgleich erste Überlegungen zur Psychologie des Wirtschaftens bereits früher auftauchten. Die entscheidenden Beiträge, die das Feld als eigenständigen Forschungsbereich etablierten, stammen maßgeblich von den Psychologen Daniel Kahneman und Amos Tversky. Ihre wegweisende Arbeit zur Prospekttheorie, die sie 1979 in ihrem Artikel "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk" veröffentlichten, stellte die Annahmen der traditionellen Entscheidungstheorie in Frage.

Kahneman und Tve⁷rsky zeigten, dass die Menschen bei Entscheidungen unter Unsicherheit nicht immer gemäß der erwarteten Nutzenfunktion agieren. Stattdessen bewerten sie potenzielle Gewinne und Verluste asymmetrisch und neigen dazu, Verluste stärker zu gewichten als gleich große Gewinne. Ihre Forschung, die die psychologischen Grundlagen menschlicher Urteile und Entscheidungen aufdeckte, ebnete den Weg für die Anerkennung der systematischen Irrationalität im Finanzverhalten. Für diese und weitere Arbeiten wurde Daniel Kahneman (zusammen mit Vernon L. Smith) 2002 mit dem Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften ausgezeichnet. Ein weiterer zentraler Akteur in der Entwicklung der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft ist der Ökonom Richard Thaler, der 2017 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften für seine Beiträge zur Verhaltensökonomie erhielt. Thaler integrierte die psychol⁶ogischen Erkenntnisse von Kahneman und Tversky in die Wirtschaftswissenschaften und zeigte die Auswirkungen von Begrenzungen der Rationalität, sozialen Präferenzen und mangelnder Selbstkontrolle auf die Entscheidungsfindung auf den Finanzmärkten. In seiner Nobelpreis-Vorlesung "From Cashews to Nudges: The Evolution of Behavioral Economics" erläuterte er anschaulich, wie vermeintlich irrelevante Faktoren das menschliche Verhalten signifikant beeinflussen können.

Key Takeaways

• Die verhalte⁵nsorientierte Finanzwirtschaft kombiniert Psychologie mit traditionellen Finanztheorien, um reales Anlegerverhalten zu erklären.
• Sie identifiziert systematische Abweichungen von der Rationalität, die durch kognitive Verzerrungen und Emotionen verursacht werden.
• Wichtige Konzepte umfassen die Prospekttheorie, Verlustaversion und Herdenverhalten.
• Das Verständnis dieser Verhaltensmuster kann Anlegern helfen, bewusstere Anlageentscheidungen zu treffen und häufige Fehler zu vermeiden.
• Die Theorie hat praktische Anwendungen im Portfolio-Management, in der Regulierung und in der Finanzberatung.

Interpreting the Verhaltensorientierte Finanzwirtschaft

Die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft dient nicht dazu, präzise Zahlen vorherzusagen, sondern liefert einen Rahmen zum Verständnis, wie psychologische Faktoren zu Abweichungen von rationalen Marktergebnissen führen können. Sie interpretiert das Verhalten von Anlegern und Märkten durch die Linse menschlicher Psychologie und erkennt an, dass Faktoren wie Angst, Gier, Übertriebenes Selbstvertrauen oder Verlustaversion die Entscheidungsfindung beeinflussen.

Die Theorie hilft zu verstehen, warum Anleger an Wertpapieren festhalten, die im Wert fallen (Dispositionseffekt), oder warum sie sich von der Masse leiten lassen (Herdenverhalten), selbst wenn dies im Widerspruch zu fundamentalen Analysen steht. Durch das Erkennen dieser Muster können sowohl individuelle Anleger als auch Finanzexperten besser nachvollziehen, wann und warum Märkte von Effizienz abweichen und welche Risiken oder Chancen sich daraus ergeben können. Die Interpretation der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft führt zu einem realistischeren Bild der Finanzmärkte, das die menschliche Komponente in den Mittelpunkt rückt und erklärt, wie diese die Risikowahrnehmung und das Risikoverhalten beeinflusst.

Hypothetical Example

Stellen Sie sich zwei Anleger vor, Anna und Ben, die beide in denselben Tech-Aktienfonds investiert haben. Beide sehen, dass der Fonds, den sie vor kurzem gekauft haben, nach einer positiven Nachricht um 10% gestiegen ist. Dann erhalten sie die Nachricht, dass der Fonds, den sie ebenfalls halten, nach einer negativen Meldung um 10% gefallen ist.

Nach den Prinzipien der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft und insbesondere der Prospekttheorie erleben Anna und Ben den Verlust stärker als den Gewinn. Das bedeutet, der Schmerz über den 10%igen Verlust wiegt emotional schwerer als die Freude über den 10%igen Gewinn. Dies führt oft zu suboptimalen Anlageentscheidungen.

Anna, getrieben von Verlustaversion, zögert, ihre Verlustposition zu verkaufen, in der Hoffnung, dass sich der Kurs wieder erholt, auch wenn Fundamentaldaten dagegen sprechen. Sie möchte den Verlust nicht realisieren und den "Fehler" zugeben. Gleichzeitig verkauft sie ihre Gewinnposition schnell, um den Gewinn zu sichern, da sie Angst hat, dass dieser wieder schwindet.

Ben hingegen hat sich mit den Konzepten der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft auseinandergesetzt. Er ist sich seiner Anfälligkeit für kognitive Verzerrungen bewusst. Obwohl er den emotionalen Impuls verspürt, Verluste zu halten und Gewinne zu verkaufen, ignoriert er diesen. Stattdessen bewertet er beide Positionen basierend auf neuen Informationen und seinen ursprünglichen Anlagezielen, unabhängig davon, ob sie im Plus oder Minus liegen. Er entscheidet sich, die Verlustposition zu verkaufen, da die ursprünglichen Investitionsgründe nicht mehr gegeben sind, und hält an der Gewinnposition fest, da die Wachstumsaussichten weiterhin gut sind. Durch das bewusste Überwinden seiner Verhaltensmuster trifft Ben eine potenziell rationalere Entscheidung im Sinne seiner langfristigen Anlagestrategie.

Practical Applications

Die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft findet breite Anwendung in verschiedenen Bereichen der Finanzwelt:

• Anlageberatung und Portfolio-Management: Finanzberater nutzen die Erkenntnisse der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft, um die Anlegerverhalten ihrer Kunden besser zu verstehen und sie vor typischen Fallen wie dem Dispositionseffekt oder Herdenverhalten zu schützen. Durch die Erkennung von kognitiven Verzerrungen können maßgeschneiderte Strategien entwickelt werden, die den psychologischen Neigungen des Anlegers Rechnung tragen, ohne die Rationalität vollständig außer Acht zu lassen.
• Produktdesign und Marketing: Finanzinstitute gestalten Produkte und Dienstleistungen, die menschliche Verhaltensweisen berücksichtigen. Beispielsweise können Sparpläne mit "Opt-out"-Optionen die Trägheit der Menschen nutzen, um die Sparquoten zu erhöhen, da die Standardeinstellung die automatische Anmeldung ist.
• Marktanalyse: Analysten wenden Erkenntnisse der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft an, um Marktanomalien zu erklären, die von traditionellen Modellen nicht erfasst werden können, wie Blasenbildung oder plötzliche Kursstürze. Eine Studie von Richard H. Thaler, dem Nobelpreisträger im Bereich Behavioral Economics, hebt hervor, dass es viele "vermeintlich irrelevante Faktoren" gibt, die tatsächlich eine Rolle spielen und die Erklärungsfähigkeit der Ökonomie verbessern können. Die Wertpapiermärkte sind anfällig für Phänomene wie Manien und Paniken, die das Ergebni⁴s irrationalen Verhaltens sein können.
• Regulierung und Finanzbildung: Aufsichtsbehörden wie die U.S. Securities and Exchange³ Commission (SEC) haben Erkenntnisse aus der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft in ihre Aufklärungsarbeit für Anleger integriert, um sie auf typische Verhaltensmuster und Fehler wie Übertriebenes Selbstvertrauen oder naive Diversifikation hinzuweisen. Ziel ist es, die finanzielle Kompetenz zu verbessern und Anleger vor den Folgen ihrer eigenen psy²chologischen Tendenzen zu schützen.

Limitations and Criticisms

Obwohl die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft wertvolle Einblicke in menschliches Anlegerverhalten bietet, ist sie nicht ohne Kritikpunkte und Grenzen. Eine zentrale Herausforderung besteht darin, dass die identifizierten kognitiven Verzerrungen und emotionalen Reaktionen zwar systematisch sind, ihre Auswirkungen aber nicht immer präzise quantifizierbar oder vorhersagbar sind. Es ist schwierig, exakte "Formeln" für irrationales Verhalten zu erstellen, was die Anwendung in mathematisch-analytischen Modellen erschwert.

Kritiker argumentieren, dass viele Verhaltensmuster, die von der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft beschrieben werden, auf Experimenten basieren, die in kontrollierten Umgebungen durchgeführt wurden und möglicherweise nicht vollständig auf die Komplexität und den Druck realer Finanzmärkte übertragbar sind. Zudem können Marktanomalien, die durch verhaltensbedingte Faktoren erklärt werden, kurzlebig sein, da rationale Marktteilnehmer Arbitragemöglichkeiten nutzen könnten, um sie zu korrigieren. Die Markteffizienzhypothese bleibt ein starker Gegenpol, der annimmt, dass Informationen schnell und rational in die Preise eingearbeitet werden.

Ein weiterer Kritikpunkt ist die Gefahr einer "Ex-post-Erklärung": Während die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft hervorragend darin ist, vergangene Ereignisse wie Spekulationsblasen oder plötzliche Kursstürze im Nachhinein zu erklären, ist ihre Prognosefähigkeit für zukünftige Marktanomalien begrenzt. Die Vielzahl der identifizierten Heuristiken und Biases kann zudem unübersichtlich werden, ohne eine klare hierarchische Struktur oder einen einheitlichen Rahmen, der ihre relative Bedeutung in verschiedenen Situationen erklärt.

Verhaltensorientierte Finanzwirtschaft vs. Traditionelle Finanztheorie

Die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft unterscheidet sich grundlegend von der Traditionelle Finanztheorie in ihren Annahmen über menschliches Verhalten und die Funktionsweise von Märkten.

Während die Traditionelle Finanztheorie die Grundlage für viele Finanzmodelle bildet, liefert die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft wichtige Korrekturen und Ergänzungen, die das reale Geschehen an den Finanzmärkten besser abbilden. Sie betonen, dass die Psychologie der Anleger einen wesentlichen Faktor bei der Preisbildung und den Marktzyklen darstellt.

FAQs

Was ist der Hauptunterschied zwischen verhaltensorientierter Finanzwirtschaft und traditioneller Finanztheorie?

Der Hauptunterschied liegt in der Annahme über die Rationalität der Anleger. Die traditionelle Finanztheorie geht davon aus, dass Anleger stets rational handeln, um ihren Nutzen zu maximieren. Die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft hingegen erkennt an, dass Emotionen und kognitive Verzerrungen systematisch zu irrationalen Anlageentscheidungen führen können.

Welche Rolle spielen Emotionen in der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft?

Emotionen wie Gier und Angst spielen eine zentrale Rolle in der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft. Sie können Anleger dazu verleiten, von rationalen Entscheidungen abzuweichen, beispielsweise übermäßige Risiken einzugehen, wenn Märkte steigen (Gier), oder panisch zu verkaufen, wenn sie fallen (Angst). Diese emotionalen Reaktionen können Marktanomalien wie Blasen und Crashes verstärken.

Kann die verhaltensorientierte Finanzwirtschaft mir helfen, ein besserer Anleger zu werden?

Ja, das Verständnis der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft kann Ihnen helfen, sich Ihrer eigenen kognitiven Verzerrungen und emotionalen Reaktionen bewusst zu werden. Indem Sie diese Tendenzen erkennen, können Sie bewusstere Anlageentscheidungen treffen, die weniger von irrationalen Impulsen geleitet werden, und so möglicherweise häufige Fehler vermeiden. Es fördert einen disziplinierteren Ansatz beim Portfolio-Management.

Sind alle Menschen von Verhaltensverzerrungen betroffen?

Ja, die Forschung in der verhaltensorientierten Finanzwirtschaft zeigt, dass die meisten Menschen anfällig für eine Vielzahl von kognitiven Verzerrungen sind, unabhängig von ihrer Intelligenz oder Erfahrung. Diese Verzerrungen sind oft "fest verdrahtet" in unserer Denkweise und treten konsistent und vorhersehbar auf.¹