Commercieel papier

Wat is Commercieel papier?

Commercieel papier is een ongedekte, kortlopende obligatie die wordt uitgegeven door grote bedrijven en financiële instellingen om aan hun onmiddellijke financieringsbehoeften te voldoen. Het valt onder de categorie Geldmarkt-instrumenten, wat betekent dat het een looptijd heeft van minder dan een jaar, vaak variërend van enkele dagen tot 270 dagen. Bedrijven gebruiken commercieel papier doorgaans voor de financiering van bedrijfskapitaal, zoals de betaling van salarissen, de aankoop van inventaris en andere kortlopende schulden. Deze effecten worden doorgaans tegen een disconto van hun nominale waarde verkocht en bij het verstrijken van de looptijd tegen de volledige nominale waarde terugbetaald.

Geschiedenis en Oorsprong

De geschiedenis van commercieel papier gaat terug tot het achttiende-eeuwse Amerika, waar het zich ontwikkelde vanuit binnenlandse wissels die werden gebruikt om handel te financieren. Deze wissels maakten een veilige en gemakkelijke overdracht van geld mogelijk en boden een kortetermijnlening tussen het moment van aankoop en betaling van goederen. Naarmate de financiële intermediatie evolueerde, begonnen banken en papierhandelaren het papier te verdisconteren. Co⁴mmercieel papier kreeg pas echt bekendheid in de Verenigde Staten in de 20e eeuw als een populaire methode voor grote, kredietwaardige bedrijven om snel en efficiënt kapitaal aan te trekken buiten traditionele bankleningen om. Het is sindsdien een hoeksteen van de wereldwijde geldmarkt gebleven, waardoor bedrijven toegang krijgen tot noodzakelijke liquiditeit voor hun dagelijkse bedrijfsvoering.

Belangrijkste punten

Commercieel papier is een ongedekte, kortlopende schuldverplichting die wordt uitgegeven door grote bedrijven.
Het wordt verhandeld op de geldmarkt met looptijden die variëren van enkele dagen tot maximaal 270 dagen.
Emittenten gebruiken commercieel papier om werkkapitaal te financieren en kortetermijnverplichtingen te dekken.
Het wordt doorgaans met een disconto op de nominale waarde verkocht en bij expiratie tegen de nominale waarde terugbetaald.
De liquiditeit en het lage kredietrisico van commercieel papier maken het een aantrekkelijk instrument voor zowel emittenten als beleggers.

Formule en Berekening

Commercieel papier wordt verhandeld tegen een disconto van de nominale waarde. De prijs waartegen commercieel papier wordt verkocht, kan worden berekend met de volgende formule:

P = FV \times \left(1 - \frac{DY \times N}{360}\right)

Waar:

(P) = Prijs van het commercieel papier
(FV) = Nominale waarde (de waarde bij expiratie)
(DY) = Jaarlijkse discontovoet (als decimaal)
(N) = Aantal dagen tot de vervaldatum

Het rendement voor de belegger is het verschil tussen de aankoopprijs en de nominale waarde, geannualiseerd over de looptijd van het papier.

Het interpreteren van Commercieel papier

Beleggers in commercieel papier evalueren voornamelijk het kredietrisico van de uitgevende instelling en de looptijd van het papier. Aangezien commercieel papier ongedekt is, is de financiële stabiliteit van de emittent cruciaal. Alleen bedrijven met een hoge kredietwaardigheid kunnen doorgaans commercieel papier tegen gunstige rentetarieven uitgeven. Een lagere discontovoet duidt op een lagere financieringskost voor de emittent en wordt meestal geassocieerd met een lager risico. De prijs van commercieel papier zal stijgen naarmate de disconteringsvoet daalt of naarmate de resterende looptijd korter wordt.

Hypothetisch voorbeeld

Stel dat Bedrijf X, een gerenommeerd multinationaal bedrijf, dringend € 50 miljoen nodig heeft voor 90 dagen om de loonlijst te dekken. In plaats van een banklening af te sluiten, besluit het commercieel papier uit te geven met een nominale waarde van € 50.000 per stuk.

De discontovoet die op de markt wordt aangeboden is 2% per jaar.

De prijs per stuk commercieel papier wordt dan:
(P = € 50.000 \times \left(1 - \frac{0,02 \times 90}{360}\right))
(P = € 50.000 \times \left(1 - \frac{1,8}{360}\right))
(P = € 50.000 \times \left(1 - 0,005\right))
(P = € 50.000 \times 0,995)
(P = € 49.750)

Beleggers kopen elk stuk commercieel papier voor € 49.750. Na 90 dagen betalen zij € 50.000 terug, wat een rendement oplevert van € 250 per stuk. Bedrijf X heeft zo zijn kortetermijnbehoefte gefinancierd zonder tussenkomst van een bank.

Praktische Toepassingen

Commercieel papier is een integraal onderdeel van de geldmarkt en wordt breed ingezet door bedrijven en financiële instellingen voor diverse doeleinden. Bedrijven gebruiken het als een flexibel alternatief voor bankleningen om hun werkkapitaal te beheren, seizoensgebonden behoeften te financieren of liquiditeitstekorten op te vangen. Beleggers, waaronder geldmarktfondsen, banken en grote bedrijven, beschouwen commercieel papier als een veilige en liquide kortetermijnbelegging. De Federal Reserve Bank of New York, bijvoorbeeld, publiceert regelmatig data over de Amerikaanse commerciële papiermarkt, wat de omvang en het belang ervan aantoont.

Tijdens periodes van markt³stress kan de commerciële papiermarkt echter onder druk komen te staan. Zo kondigde de Federal Reserve tijdens de financiële crisis van 2008 de oprichting aan van de Commercial Paper Funding Facility (CPFF) om de liquiditeit in de commerciële papiermarkt te herstellen door rechtstreeks commercieel papier van kredietwaardige emittenten te kopen. Een soortgelijke faciliteit we²rd opnieuw ingesteld in maart 2020 als reactie op de economische schokken veroorzaakt door de COVID-19-pandemie, wat het cruciale belang van deze markt voor de kredietstroom naar huishoudens en bedrijven benadrukt.

Beperkingen en Kritiekpunt¹en

Hoewel commercieel papier efficiënt en flexibel is, kent het ook beperkingen en risico's. De belangrijkste daarvan is het ongedekte karakter, wat betekent dat het geen onderpand heeft. Dit maakt kredietrisico een significante overweging voor beleggers, en alleen bedrijven met een hoge kredietwaardigheid kunnen succesvol commercieel papier uitgeven. Een daling van de kredietwaardigheid van een emittent kan leiden tot aanzienlijke verliezen voor beleggers en kan het moeilijk maken voor het bedrijf om nieuw papier te 'rollen' (d.w.z. uit te geven om aflopend papier af te lossen), wat tot liquiditeitsproblemen kan leiden.

Bovendien is de markt voor commercieel papier zeer gevoelig voor economische schokken. Zoals te zien was in 2008 en 2020, kan een brede onzekerheid in de markt leiden tot een verminderde bereidheid van beleggers om commercieel papier te kopen, zelfs van hoogwaardige emittenten. Dit kan leiden tot een plotselinge bevriezing van de markt en aanzienlijke liquiditeitstekorten voor bedrijven die afhankelijk zijn van deze financieringsbron. Een dergelijke dynamiek kan het renterisico en het risico van marktdislocatie voor de emittent vergroten.

Commercieel papier vs. Schatkistpapier

Commercieel papier en schatkistpapier zijn beide kortlopende geldmarktinstrumenten die tegen een disconto worden uitgegeven, maar er zijn fundamentele verschillen.

Kenmerk	Commercieel papier	Schatkistpapier
Emittent	Grote, kredietwaardige bedrijven en financiële instellingen	De overheid van een land
Onderpand	Ongedekt	Gedekt door het volledige vertrouwen en krediet van de overheid
Risico	Bevat kredietrisico van de emittent	Wordt beschouwd als nagenoeg risicovrij
Doel	Financiering van werkkapitaal voor bedrijven	Financiering van overheidstekorten en -uitgaven
Belastbaarheid	Opbrengsten doorgaans volledig belastbaar	Opbrengsten zijn vaak vrijgesteld van staats- en lokale belastingen (in de VS)

Hoewel beide effecten aantrekkelijk zijn voor beleggers die op zoek zijn naar kortetermijnbeleggingen, biedt schatkistpapier een hogere mate van veiligheid vanwege de overheidsgarantie, terwijl commercieel papier doorgaans een iets hoger rendement biedt om het hogere kredietrisico te compenseren. Dit maakt ze geschikt voor verschillende doeleinden binnen een beleggingsportefeuille en voor diversificatie over de geldmarkt en kapitaalmarkt.

Veelgestelde vragen

Wie geeft commercieel papier uit?

Commercieel papier wordt voornamelijk uitgegeven door grote, financieel gezonde bedrijven en financiële instellingen om hun kortetermijnbehoeften te financieren.

Wat is de maximale looptijd van commercieel papier?

In de meeste markten, zoals de Verenigde Staten, heeft commercieel papier een maximale looptijd van 270 dagen (negen maanden). Een langere looptijd zou registratie bij toezichthouders vereisen, wat het minder efficiënt maakt voor kortetermijnfinanciering.

Is commercieel papier een veilige belegging?

Commercieel papier wordt doorgaans als een relatief veilige kortetermijnbelegging beschouwd vanwege de korte looptijd en het feit dat het wordt uitgegeven door kredietwaardige entiteiten. Het is echter ongedekt en draagt daarom een zekere mate van kredietrisico, in tegenstelling tot bijvoorbeeld staatsobligaties.

Hoe verschilt commercieel papier van obligaties?

Het belangrijkste verschil zit in de looptijd en het doel. Commercieel papier is een kortetermijninstrument (maximaal 270 dagen) voor werkkapitaalfinanciering, terwijl obligaties langetermijnleningen zijn (meestal meer dan een jaar) die worden gebruikt voor kapitaaluitgaven of langdurige financiering. Bedrijfsobligaties zijn vergelijkbaar, maar hebben doorgaans veel langere looptijden.

Waarom kiezen bedrijven voor commercieel papier in plaats van bankleningen?

Bedrijven kiezen vaak voor commercieel papier omdat het doorgaans lagere rentetarieven biedt dan traditionele bankleningen voor grote bedragen en het proces sneller en flexibeler kan zijn. Het stelt hen in staat om direct toegang te krijgen tot de geldmarkt.