Curva de rendimiento

¿Qué es la Curva de Rendimiento?

La curva de rendimiento es una representación gráfica que ilustra la relación entre el rendimiento de los bonos y su tiempo hasta la madurez para instrumentos de deuda con calidad crediticia similar. En el ámbito de los mercados de bonos y las finanzas, esta curva proporciona una instantánea del costo de endeudamiento a diferentes horizontes temporales, normalmente trazando los tipos de interés de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. Es una herramienta fundamental en las finanzas para evaluar las expectativas del mercado sobre las tasas de interés futuras y las condiciones económicas.

Histo²¹, ²²ria y Origen

El concepto de la curva de rendimiento se ha desarrollado a lo largo del tiempo como una forma de visualizar la estructura temporal de los tipos de interés. Aunque no hay un único inventor, economistas y financieros han reconocido durante mucho tiempo que los rendimientos de los bonos difieren según su madurez. La atención formal a la curva de rendimiento como un indicador económico notable se intensificó en el siglo XX, particularmente con la investigación que demostró su capacidad para predecir recesiones. Por ejemplo, el economista canadiense Campbell Harvey acuñó el término "curva de rendimiento invertida" en su tesis doctoral de 1986, destacando la importancia de esta relación como un indicador adelantado de la actividad económica. La Reserva Federal de San Francisco (FRBSF) ofrece recursos que explican cómo la curva de rendimiento es una herramienta clave para comprender las expectativas del mercado sobre las tasas de interés futuras y el crecimiento económico.

Puntos Clave

La curva de rendimiento es un gráfico que muestra la relación entre el rendimiento de los bonos y su tiempo hasta la madurez.
Existen tres formas principales de la curva de rendimiento: normal (pendiente ascendente), invertida (pendiente descendente) y plana, cada una con implicaciones económicas distintas.
La curva de rendimiento más observada es la de los Bonos del Tesoro de EE. UU., considerada un barómetro de la salud económica.
Los inversores utilizan la ²⁰curva para tomar decisiones de inversión y pronosticar cambios en los tipos de interés y la economía en general.
A pesar de su utilidad, la cur¹⁹va de rendimiento no es un predictor infalible y debe considerarse junto con otros indicadores económicos.

Fórmula y Cálculo

Aunque la cu¹⁸rva de rendimiento es una representación gráfica y no una única fórmula, cada punto de la curva se deriva del rendimiento al vencimiento (YTM) de un bono específico. El rendimiento al vencimiento es el rendimiento total que un inversor espera recibir si mantiene un bono hasta su vencimiento, teniendo en cuenta los pagos de intereses (cupones) y la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del bono.

La fórmula general para el precio de un bono (P) en función de su rendimiento al vencimiento (YTM) es:

P = \sum_{t=1}^{N} \frac{C}{(1 + YTM)^t} + \frac{FV}{(1 + YTM)^N}

Donde:

(P) = Precio actual de mercado del bono
(C) = Pago de cupón por período
(FV) = Valor nominal (o valor facial) del bono
(N) = Número total de períodos hasta la madurez
(t) = Número de período
(YTM) = Rendimiento al vencimiento (lo que se grafica en el eje Y de la curva de rendimiento para una madurez dada)

La curva se construye trazando el YTM de bonos con diferentes vencimientos (eje X) frente a su correspondiente YTM (eje Y), asumiendo una calidad crediticia similar, como los Bonos del Tesoro.

Interpretación de la Curva de Rendimiento

La forma de la curva de rendimiento ofrece información crucial sobre las expectativas del mercado con respecto a los tipos de interés y las condiciones económicas futuras.

Curva de Rendimiento Normal (Pendiente Ascendente): Esta es la forma más común y se observa durante períodos de crecimiento económico esperado. Los rendimientos a largo plazo son más altos que los de corto plazo, lo que compensa a los inversores por el mayor riesgo de tipo de interés y la incertidumbre asociada con comprometer capital por períodos más largos. Una curva normal sugiere que el mercado anticipa una [inflació¹⁷n](https://diversification.com/term/inflacion) moderada y un crecimiento continuo.
Curva de Rendimiento Invertida (Pendiente Descendente): Ocurre cuando los rendimientos a corto plazo son más altos que los rendimientos a largo plazo. Históricamente, una curva de rendimiento invertida ha sido un predictor fiable de una recesión económica. Esto puede reflejar las expectativas de que la política monetaria se relaje en el futuro para estimular una economía en desaceleración, lo que lleva a rendimientos a largo plazo más bajos.
Curva de Rendimiento Plana o Humped: Una curva plana indica qu¹⁶e los rendimientos a corto y largo plazo son muy similares. A menudo se ve como una fase de transición entre una curva normal y una invertida, o viceversa, lo que sugiere incertidumbre económica o un cambio inminente en el ciclo económico. Una curva con "joroba" ocurre cuando los rendimientos a medio plazo son lo¹⁵s más altos.

Ejemplo Hipotético

Imagine el siguiente escenario simplificado para bonos emitidos por una entidad con alta calidad crediticia:

Un bono con madurez a 1 año ofrece un rendimiento al vencimiento del 3.0%.
Un bono con madurez a 5 años ofrece un rendimiento al vencimiento del 3.5%.
Un bono con madurez a 10 años ofrece un rendimiento al vencimiento del 4.0%.
Un bono con madurez a 30 años ofrece un rendimiento al vencimiento del 4.2%.

Si trazamos estos puntos en un gráfico, con los años hasta la madurez en el eje horizontal y el rendimiento en el eje vertical, observaríamos una curva de rendimiento con pendiente ascendente. Esto es un ejemplo de una curva de rendimiento normal, donde los inversores reciben un mayor rendimiento por comprometer sus fondos durante un horizonte temporal más prolongado en activos de renta fija.

Aplicaciones Prácticas

La curva de rendimiento es una herramienta analítica versátil utilizada por inversores, analistas económicos y formuladores de políticas:

Previsión Económica: La forma de la curva de rendimiento es un indicador adelantado de la actividad económica, particularmente las curvas invertidas que a menudo preceden a las recesiones. La Reserva Federal de Nueva York publica una probabilidad mensual de recesión derivada de la curva de rendimiento.
Decisiones de Inversión: Los inversores utilizan la curva para informar sus decisiones. Si la curva es normal y empinada, puede indicar expectativas de crecimiento económico y inflación crecientes, lo que podría influir en la elección entre bonos a corto y largo plazo o en la asignación a otros activos.
Evaluación de [Riesgo de Tipo de Interés](https://diversification.com/term/riesgo-de-tipo-de-[¹³](https://fastercapital.com/startup-topic/Applications-of-Yield.html), ¹⁴interes): Las instituciones financieras y los inversores analizan la curva para gestionar su exposición al riesgo de cambios en los tipos de interés. Una curva plana o invertida puede señalar desafíos para los bancos que dependen de la diferencia entre las tasas de préstamo a corto y largo plazo.
Formulación de Política Monetaria: Los banc¹²os centrales monitorean de cerca la curva de rendimiento, ya que sus cambios reflejan las expectativas del mercado sobre las futuras acciones de política monetaria y la salud económica general.
Gestión de Cartera: Los gestores de cartera ajustan las duraciones de sus carteras de bonos en función¹⁰, ¹¹ de las expectativas derivadas de la curva. Si se espera que los rendimientos a largo plazo caigan, podrían "alargar" sus carteras para capturar mayores ganancias de capital, mientras que si esperan que los rendimientos aumenten, podrían "acortar" sus carteras. Las implicaciones globales de las inversiones de la curva de rendimiento de EE. UU. también son analizadas por organizaciones como el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Limitaciones y Críticas

Si bien la curva de rendimiento es una herramienta poderosa, no está exenta de limitac⁹iones:

No es infalible: Aunque ha sido un predictor fiable de recesiones, no es perfecta. Ha habido casos en los que una curva invertida no ha sido seguida por una recesión inmediata, o donde otros factores influyen en su forma.
Factores Adicionales: La curva puede verse influenciada por factores técnicos como la dinámica de la oferta y ⁸la demanda de bonos, las regulaciones y la liquidez del mercado, además de las expectativas económicas. Una elevada volatilidad en los mercados también puede distorsionar su seña⁷l.
No predice la magnitud ni el momento: Si bien puede señalar la dirección de los futuros cambios en los tipos de interés o una posible recesión, la curva de rendimiento no proporciona información precisa sobre la magnitud o el momento exacto de estos eventos.
Enfoque en Bonos del Tesoro: La curva de rendimiento más citada se basa en los Bonos del Tesoro de EE. UU. Si bien son un buen indicador de tasas "libres de riesgo", no reflejan directamente los rendimientos de los bonos corporativos, que incluyen una prima de riesgo crediticio. El Banco de la Reserva Federal de St. Louis discute si la curva de rendimiento mantiene su poder predictivo ante cambios en el ent⁵orno económico.

Curva de Rendimiento vs. Propagación de Rendimiento

La curva de rendimiento y la propagación de rendimiento son conceptos relacionados pero distintos en los mercados de bonos. La curva de rendimiento es una representación gráfica de la totalidad de la estructura temporal de los tipos de interés, mostrando el rendimiento al vencimiento para un rango de vencimientos en un momento dado. Es una línea que conecta todos los puntos de rendimiento para diferentes madureces. Por otro lado, la propagación de rendimiento, o yield spread, es la diferencia específica entre los rendimientos de dos bonos distintos. Estos bonos pueden diferir en vencimiento, calidad crediticia o tipo de emisor. Mientras que la curva de rendimiento ofrece una vista panorámica de cómo varían los rendimientos con el tiempo, una propagación de rendimiento es un valor numérico único que compara solo dos puntos específicos dentro o fuera de esa curva general. Por ejemplo, la propagación de rendimiento más comúnmente observada es la diferencia entre el rendimiento de un bono del Tesoro a 10 años y un bono del Tesoro a 2 años, una medida de la pendiente de la curva.

Preguntas Frecuentes

¿Por qué los rendimientos a largo plazo suelen ser más altos?

Los rendimientos a largo plazo suelen ser más altos para compensar a los inversores por el mayor riesgo de tipo de interés y el riesgo de inflación durante un período más extendido. Los inversores exigen una prima de riesgo por inmovilizar su capital durante un horizonte temporal más largo y por la incertidumbre sobre el valor futuro del dinero debido a la inflación.

¿Qué significa una curva de rendimiento invertida?

Una curva de rendimiento invertida ocurre cuando los rendimientos de los bonos a corto plazo son más altos que los de los bonos a largo plazo. Históricamente, este es un indicador que a menudo precede a una recesión económica. Sugiere que los inversores esperan un crecimiento económico más lento y posibles recortes de los tipos de interés por parte del banco central en el futuro.

¿Cómo se utiliza la curva de rendimiento en la inversión?

Los inversores utilizan la curva de rendimiento para tomar decisiones estratégicas. Por ejemplo, una curva normal podría alentar la inversión en bonos a largo plazo para obtener mayores rendimientos. Una curva invertida podría llevar a los inversores a reasignar fondos a activos más defensivos o bonos a corto plazo, anticipando una desaceleración. También puede informar la gestión del riesgo de tipo de interés en las carteras de activos de renta fija.

¿Qué factores influyen en la forma de la curva de rendimiento?

La forma de la curva de rendimiento está influenciada principalmente por las expectativas del mercado sobre los [³tipos de interés](https://diversification.com/term/tipos-de-interes) futuros, la inflación y el crecimiento económico. La política monetaria del banco central, que afecta las tasas a corto plazo, y la demanda y oferta de bonos en diferentes madureces también juegan un papel significativo.

¿La curva de rendimiento solo aplica a los bonos del Tesoro?

Aunque la curva de rendimiento más referenciada es la de los Bonos del Tesoro de EE. UU. (debido a su percibido bajo riesgo de crédito), el concepto puede aplicarse a cualquier tipo de deuda con calidad crediticia similar, como los bonos corporativos o municipales. Sin embargo, la curva del Tesoro es la más utilizada como punto de referencia debido a su liquidez y el supuesto de riesgo mínimo.¹