Diskontierter cashflow

Was ist Diskontierter Cashflow?

Der Diskontierte Cashflow (DCF) ist eine fundamentale Methode der Finanzbewertung, die verwendet wird, um den aktuellen Wert einer Investition, eines Projekts, eines Unternehmens oder eines Vermögenswerts auf der Grundlage seiner prognostizierten zukünftigen Cashflows zu schätzen. Das Prinzip hinter dieser Methode besagt, dass der Wert eines Vermögenswerts heute dem Barwert aller Cashflows entspricht, die er voraussichtlich über seine Lebensdauer generieren wird. Diese zukünftigen Zukunftswerte werden mithilfe eines Abzinsungssatzes (Diskontsatz) auf ihren gegenwärtigen Wert reduziert, um dem Zeitwert des Geldes und dem Risiko der Cashflows Rechnung zu tragen. Ein wesentlicher Bestandteil der Diskontierter Cashflow-Analyse ist die Berücksichtigung, dass ein Euro heute mehr wert ist als ein Euro in der Zukunft, da er investiert und Erträge erzielen könnte.

Geschichte und Ursprung

Die grundlegende Idee, zukünftige Einkünfte auf ihren Gegenwartswert abzuzinsen, ist so alt wie das Konzept des Zinses selbst. Doch die formelle Anwendung und Systematisierung des Diskontierter Cashflow-Ansatzes in der modernen Finanztheorie entwickelte sich im 20. Jahrhundert. Ein wichtiger Meilenstein war die Arbeit von Joel Dean, der in den 1950er Jahren den DCF-Ansatz als geeignetes Instrument zur Bewertung von Finanzanlagen, Projekten oder Investitionsmöglichkeiten einführte. Dies markiert⁷e einen Übergang von einfacher Buchführung zu einer zukunftsorientierten Bewertung, die den Zeitwert des Geldes explizit berücksichtigt.

Wichtigste Erkenntnisse

Der Diskontierte Cashflow (DCF) ist eine Methode zur Bewertung eines Vermögenswerts auf der Grundlage seiner erwarteten zukünftigen Cashflows.
Zukünftige Cashflows werden auf ihren Barwert abgezinst, um den Zeitwert des Geldes und das inhärente Risiko zu berücksichtigen.
Ein positiver DCF-Wert im Vergleich zu den Investitionskosten kann auf eine potenziell profitable Investition hindeuten.
Die Genauigkeit der DCF-Analyse hängt stark von der Qualität der Annahmen über zukünftige Cashflows und den Abzinsungssatz ab.
Der Diskontierter Cashflow wird in verschiedenen Bereichen eingesetzt, von der Unternehmensbewertung bis hin zu Investitionsentscheidungen.

Formel und Berechnung

Die grundlegende Formel für den Diskontierter Cashflow berechnet den Barwert zukünftiger Cashflows. Im Allgemeinen wird sie wie folgt dargestellt:

DCF = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1+r)^t} + \frac{TV}{(1+r)^n}

Dabei gilt:

(CF_t) = Der Free Cashflow in der Periode (t). Dieser Wert stellt den Cashflow dar, der dem Unternehmen nach Abzug aller Betriebskosten und Reinvestitionen zur Verfügung steht.
(r) = Der Abzinsungssatz, oft der Kapitalkosten (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Dieser Satz spiegelt die geforderte Rendite wider, die ein Investor für das Eingehen des Risikos der Investition erwartet.
(t) = Die Zeitperiode, in der der Cashflow generiert wird.
(n) = Die Anzahl der Perioden im expliziten Prognosezeitraum.
(TV) = Der Endwert (Terminal Value) nach dem expliziten Prognosezeitraum, der die Cashflows über den Prognosehorizont hinaus abbildet. Der Endwert wird typischerweise mit dem Wachstumsmodell der ewigen Rente oder einem Ausstiegsmultiplikator berechnet.

Der Abzinsungsfaktor (\frac{1}{(1+r)^t}) ist dabei entscheidend, um die zukünftigen Cashflows auf ihren heutigen Wert zu reduzieren.

Interpretation des Diskontierter Cashflow

Die Interpretation des Diskontierter Cashflow ist entscheidend für die Investitionsanalyse. Nach der Berechnung des DCF-Werts wird dieser mit den aktuellen Kosten der Investition verglichen. Wenn der berechnete DCF-Wert einer Investition höher ist als die Kosten dieser Investition, könnte dies bedeuten, dass die Investition eine positive Rendite abwerfen und somit lohnenswert sein könnte. Ist der DCF-Wert niedriger als die Kosten, ist die Investition möglicherweise nicht attraktiv.

Die Analyse beinhaltet auch eine Bewertung des Freier Cashflow und des gewählten Abzinsungssatzes. Ein höherer Abzinsungssatz, der ein höheres Risiko oder höhere Opportunitätskosten widerspiegelt, führt zu einem niedrigeren Barwert der zukünftigen Cashflows und somit zu einem geringeren DCF-Wert. Umgekehrt führt ein niedrigerer Abzinsungssatz zu einem höheren DCF-Wert.

Hypothetisches Beispiel

Ein Unternehmen, "Innovation AG", plant die Einführung eines neuen Produkts. Die Geschäftsleitung prognostiziert die folgenden freien Cashflows (FCF) über die nächsten fünf Jahre:

Jahr 1: 100.000 €
Jahr 2: 120.000 €
Jahr 3: 150.000 €
Jahr 4: 180.000 €
Jahr 5: 200.000 €

Der von der Geschäftsleitung für dieses Projekt angenommene Abzinsungssatz, der die Kapitalstruktur und das Risiko der Investition widerspiegelt, beträgt 10 %. Der geschätzte Endwert (Terminal Value) am Ende von Jahr 5, unter Annahme eines konstanten Wachstums in der Ewigkeit, beträgt 2.500.000 €.

Die Berechnung des Diskontierter Cashflow für jedes Jahr sieht wie folgt aus:

Jahr 1: (100.000 / (1 + 0,10)^1 = 90.909,09) €
Jahr 2: (120.000 / (1 + 0,10)^2 = 99.173,55) €
Jahr 3: (150.000 / (1 + 0,10)^3 = 112.697,22) €
Jahr 4: (180.000 / (1 + 0,10)^4 = 122.956,77) €
Jahr 5: (200.000 / (1 + 0,10)^5 = 124.184,26) €
Endwert (TV) Jahr 5: (2.500.000 / (1 + 0,10)^5 = 1.552.290,38) €

Die Summe dieser diskontierten Cashflows und des diskontierten Endwerts ergibt den gesamten Diskontierter Cashflow für das Projekt:

(90.909,09 + 99.173,55 + 112.697,22 + 122.956,77 + 124.184,26 + 1.552.290,38 = 2.102.211,27) €

Wenn die anfänglichen Investitionskosten für das neue Produkt beispielsweise 1.800.000 € betragen, wäre der Diskontierter Cashflow (2.102.211,27 €) höher als die Investitionskosten. Dies deutet darauf hin, dass die Investition finanziell attraktiv sein könnte.

Praktische Anwendungen

Der Diskontierter Cashflow ist ein vielseitiges Analyseinstrument mit breiten Anwendungen in der Finanzwelt:

Unternehmensbewertung: Analysten verwenden DCF, um den intrinsischen Wert eines Unternehmens zu bestimmen, oft als Grundlage für Fusionen und Übernahmen (M&A) oder um den fairen Wert einer Aktie zu schätzen.
Investitionsanalyse und Kapitalbudgetierung: Unternehmen nutzen DCF, um die Rentabilitä⁶t potenzieller Projekte zu bewerten und fundierte Investitionsentscheidungen zu treffen, beispielsweise bei der Entscheidung über größere Sachinvestitionen.
Immobilienbewertung: Im Immobilienbereich wird DCF zur Bewertung von Immobilienobjekten verwendet, indem die erwarteten Mieterträge und Veräußerungserlöse über einen Prognosezeitraum abgezinst werden.
Rechtliche und regulatorische Zwecke: Der Diskontierter Cashflow wird auch in rechtlichen Kontexten eingesetzt, beispielsweise bei der Bewertung von Schäden, bei Scheidungen oder für steuerliche Zwecke. Die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (SEC) veröffentlicht zum Beispiel Dokumente, die Berechnungen von Wertänderungen unter Verwendung der Diskontierter Cashflow-Methode zur Allokation von Restwerten enthalten.
Projektfinanzierung: Bei großen Infrastruktur- oder Energieprojekten hilft DCF, die finanzielle Tragfä⁵higkeit zu beurteilen und die Finanzierungsstruktur zu planen.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Obwohl der Diskontierter Cashflow ein leistungsstarkes und weit verbreitetes Bewertungsinstrument ist, weist er bestimmte Einschränkungen und Kritikpunkte auf:

Abhängigkeit von Annahmen: Die größte Schwäche der DCF-Analyse ist ihre hohe Sensibilität gegenüber den zugrunde liegenden Annahmen, insbesondere in Bezug auf zukünftige Cashflows, die Wachstumsrate und den Abzinsungssatz. Schon geringfügige Änderungen dieser Eingabeparameter können zu erheblichen Abweichungen im Ergebnis führen. Dies gilt besonders für die Schätzung des Endwerts, der einen großen Teil des Ges⁴amtwerts ausmachen kann und auf Annahmen über das langfristige Wachstum oder Ausstiegsmultiplikatoren basiert, die spekulativ sein können.
Prognoseunsicherheit: Die genaue Prognose von Cashflows über mehrere Jahre hinweg ist, insbesondere für Unternehmen in vol³atilen Branchen oder Start-ups ohne lange Historie, äußerst schwierig und mit hoher Unsicherheit behaftet. Unvorhergesehene Marktveränderungen, neue Wettbewerber oder wirtschaftliche Abschwünge können die Realität erheblich von den Prognosen abweichen lassen.
Schätzung des Abzinsungssatzes: Die Bestimmung des geeigneten Abzinsungssatzes, oft die Kapitalkosten, ist komplex. Er muss das spezifische Risiko der Investition und die Inflation widerspiegeln. Die genaue Erfassung der Risikoprämie für verschiedene Vermögenswerte oder die Anpassung der Abzinsungssätze an sich ändernde Marktbedingungen stellt eine Herausforderung dar.
Subjektivität: Trotz der scheinbaren mathematischen Präzision ist die DCF-Modellierung oft eine Mischung aus Wissenschaft und Kunst, da ²viele Eingaben auf subjektiven Schätzungen und Urteilen basieren. Um diese Subjektivität zu mindern, wird häufig eine Szenarioanalyse durchgeführt, die verschiedene "Best Case", "Base Case" und "Worst Case" Annahmen testet.

Diskontierter Cashflow vs. Netto Gegenwartswert (NPV)

Der Diskontierter Cashflow und der Netto gegenwartswert (NPV) sind eng miteinander verbunden, werden aber oft verwechselt. Der Diskontierter Cashflow (DCF) ist die Methode der Bewertung, die darauf abzielt, den intrinsischen Wert eines Vermögenswerts durch Abzinsung seiner zukünftigen Cashflows zu ermitteln. Das Ergebnis dieser Methode ist der Gesamtbarwert der zukünftigen Cashflows.

Der Netto Gegenwartswert (NPV) hingegen ist der Betrag, der sich ergibt, wenn die anfänglichen Investitionskosten vom gesamten diskontierten Cashflow abgezogen werden. Er misst die Rentabilität einer Investition in absoluten monetären Begriffen. Ein positiver NPV zeigt an, dass die Investition voraussichtlich einen Gewinn über die erforderliche Rendite hinaus erzielen wird, während ein negativer NPV auf einen erwarteten Verlust hindeutet. Im Wesentlichen ist der NPV oft das Endergebnis einer Diskontierter Cashflow-Analyse, die zur Entscheidungsfindung herangezogen wird.

FAQs

1. Ist der Diskontierter Cashflow immer die beste Bewertungsmethode?

Nein, obwohl der Diskontierter Cashflow als eine der fundiertesten Methoden der Unternehmensbewertung gilt, ist er nicht immer die "beste" Methode. Seine Eignung hängt von der Verfügbarkeit zuverlässiger Prognosedaten und der Stabilität der Cashflows ab. Für reife Unternehmen mit vorhersehbaren Cashflows ist er oft sehr effektiv. Für Start-ups oder Unternehmen in hochvolatilen Branchen kann es schwierig sein, genaue Prognosen zu erstellen, wodurch andere Bewertungsansätze, wie z.B. Multiple-Analysen oder das Ertragswertverfahren, ergänzend oder vorrangig eingesetzt werden.

2. Was ist der Unterschied zwischen Freiem Cashflow zum Unternehmen (FCFF) und Freiem Cashflow zum Eigenkapital (FCFE)?

Der Free Cashflow zum Unternehmen (FCFF) stellt den Cashflow dar, der allen Kapitalgebern (Gläubigern und Eigenkapitalgebern) eines Unternehmens zur Verfügung steht, bevor Zinszahlungen an die Gläubiger geleistet werden. Der Free Cashflow zum Eigenkapital (FCFE) hingegen ist der Cashflow, der ausschließlich den Eigenkapitalgebern zur Verfügung steht, nachdem alle Betriebskosten, Investitionen und Schuldenzahlungen (einschließlich Zinsen und Tilgungen) berücksichtigt wurden. Die Wahl zwischen FCFF und FCFE hängt davon ab, ob das Unternehmen als Ganzes oder nur das Eigenkapital bewertet werden soll und wie der Abzinsungssatz (WACC für FCFF, Eigenkapitalkosten für FCFE) bestimmt wird.

3. Wie wirkt sich die Inflation auf den Diskontierter Cashflow aus?

Inflation beeinflusst den Diskontierter Cashflow auf zwei Weisen: Erstens kann sie die zukünftigen Cashflows selbst beeinflussen, da höhere Kosten und Preise zu unterschiedlichen Einnahmen und Ausgaben führen können. Zweitens wirkt sie sich auf den Abzinsungssatz aus. Ein Abzinsungssatz setzt sich typischerweise aus einem risikofreien Zinssatz und einer Risikoprämie zusammen. Der risikofreie Zinssatz enthält in der Regel eine Erwartung der Inflation. Bei steigender Inflation können die Zinskosten steigen, was zu einem höheren Abzinsungssatz führt. Um konsistente Bewertungen zu gewährleisten, sollten die Cashflow-Prognosen und der Abzinsungssatz entweder beide in nominalen (mit Inflation) oder beide in realen (inflationsbereinigten) Werten ausgedrückt werden.