Fehlbewertung

Was ist Fehlbewertung?

Eine Fehlbewertung liegt im Finanzwesen vor, wenn der Marktpreis eines Wertpapiers, einer Anlage oder eines Vermögenswerts erheblich von seinem Innerer Wert abweicht. Dies kann bedeuten, dass ein Vermögenswert überbewertet (der Marktpreis ist höher als der innere Wert) oder unterbewertet (der Marktpreis ist niedriger als der innere Wert) ist. Fehlbewertungen fallen in den Bereich der Verhaltensökonomie und der Lehre über die Markteffizienz, da sie die Annahme herausfordern, dass Märkte immer alle verfügbaren Informationen sofort und korrekt in die Preise einbeziehen.

Ges⁴², ⁴³chichte und Ursprung

Das Konzept der Fehlbewertung ist so alt wie die Finanzmärkte selbst, da die Annahme eines perfekten Effizienter Markt, in dem Preise immer den wahren Wert widerspiegeln, in der Praxis oft nicht zutrifft. Historisch gesehen gibt es zahlreiche Beispiele für Perioden, in denen Vermögenswerte massiv fehlbewertet waren, oft in Form von Marktblasen oder -zusammenbrüchen. Ein frühes und bekanntes Beispiel ist die holländische Tulpenmanie im 17. Jahrhundert, bei der die Preise für Tulpenzwiebeln astronomische Höhen erreichten, weit über ihren eigentlichen Wert hinaus, bevor sie dramatisch fielen.

Die moderne Fin³⁹, ⁴⁰, ⁴¹anztheorie, insbesondere die Effizienzmarkthypothese, postuliert, dass es nahezu unmöglich ist, dauerhaft von Fehlbewertungen zu profitieren, da neue Informationen schnell in die Preise einfließen. Jedoch hat die Dis³⁶, ³⁷, ³⁸ziplin der Verhaltensökonomie im späten 20. Jahrhundert aufgezeigt, dass psychologische Faktoren und kognitive Verzerrungen von Anlegern systematische Fehlbewertungen verursachen können. Ein bekanntes Beispie³⁴, ³⁵l für eine Fehlbewertung durch betrügerische Aktivitäten war der WorldCom-Skandal, bei dem massive Bilanzfälschungen zu einer künstlich überhöhten Unternehmensbewertung führten.

Kernpunkte

• Fehlbewer³³tung tritt auf, wenn der Marktpreis eines Vermögenswerts von seinem inneren Wert abweicht.
• Sie kann sich als Überbewertung (Preis zu hoch) oder Unterbewertung (Preis zu niedrig) manifestieren.
• Ursachen sind oft Informationsasymmetrie, Anlegerpsychologie und Marktineffizienzen.
• Die Identifizierung von Fehlbewertungen ist ein zentrales Ziel der Fundamentalanalyse im Value Investing.
• Fehlbewertungen können zu Arbitrage-Möglichkeiten führen, sind aber oft mit Risiko behaftet.

Formel und Berechnung

Es gibt keine einzelne universelle Formel für die Fehlbewertung, da sie die Diskrepanz zwischen dem Marktpreis und einem geschätzten Innerer Wert darstellt. Der innere Wert wird typischerweise durch verschiedene Bewertungsmodelle ermittelt.

Ein gängiger Ansatz zur Berechnung der prozentualen Fehlbewertung (Mispricing Percentage) ist:

Hierbei gilt:

• Marktpreis: Der aktuelle Handelspreis des Vermögenswerts an der Börse.
• Geschätzter Innerer Wert: Der Wert, der durch die Aktienbewertung mittels Modellen wie dem Discounted Cash Flow (DCF) Modell oder der Analyse vergleichbarer Unternehmen (Comparable Company Analysis) ermittelt wird.

Ein positives Ergebnis deutet auf eine Überbewertung hin, ein negatives Ergebnis auf eine Unterbewertung.

Interpretation der Fehlbewertung

Die Interpretation einer Fehlbewertung hängt stark von der Perspektive des Anlegers ab. Für einen Value-Investor signalisiert eine Unterbewertung eine potenzielle Kaufgelegenheit, da der Markt den wahren Wert des Vermögenswerts noch nicht erkannt hat. Das Ziel ist es, diese Vermögenswerte zu erwerben, bevor der Markt ihren Wert korrigiert und der Preis steigt. Umgekehrt kann eine Überbewertung ein Verka³²ufssignal darstellen oder darauf hindeuten, dass der Vermögenswert gemieden werden sollte, da das Risiko eines Preisrückgangs hoch ist.

Die Bewertung von Fehlbewertungen erfordert eine gründliche Fundamentalanalyse, um den geschätzten inneren Wert zu untermauern. Analysten nutzen verschiedene Bewertungsmodelle, um eine möglichst genaue Einschätzung zu erhalten. Dabei fließen Faktoren wie Unternehmensgewinne, Cashflows, Vermögenswerte, Schulden und Zukunftsaussichten ein. Eine Fehlbewertung kann auch durch übertriebene [Marktst³⁰, ³¹immung](https://diversification.com/term/marktstimmung) oder Herdenverhalten verstärkt werden, was es schwierig macht, irrationale Preisbewegungen zu antizipieren.

Hypothetisches Beispiel

Angenommen, Sie sind ein Anal²⁹yst und bewerten die Aktie der "Alpha Tech AG". Nach einer detaillierten Fundamentalanalyse und der Anwendung verschiedener Bewertungsmodelle (z.B. Discounted Cash Flow) kommen Sie zu dem Schluss, dass der Innerer Wert der Alpha Tech AG bei 50 Euro pro Aktie liegt. Der aktuelle Marktpreis der Aktie beträgt jedoch 40 Euro.

In diesem Fall liegt eine Fehlbewertung vor:

Die Aktie ist um 20 % unterbewertet. Dies würde für einen Value-Investor eine attraktive Kaufgelegenheit darstellen, in der Erwartung, dass der Markt den Preis im Laufe der Zeit dem inneren Wert anpasst.

Praktische Anwendungen

Fehlbewertungen sind ein Kernkonzept in verschiedenen Bereichen der Finanzwelt:

• Value Investing: Hier suchen Anleger systematisch nach unterbewerteten Vermögenswerten in der Erwartung, dass deren Preise langfristig zu ihrem wahren Wert zurückkehren. Dieser Ansatz basiert auf der Überzeugung, dass Märkte nicht immer perfekt effizient sind.
• Arbitrage-Strategien: Professionelle Händler versuchen, d²⁸urch Arbitrage von Fehlbewertungen zu profitieren. Dies geschieht, indem sie gleichzeitig unterbewertete Vermögenswerte kaufen und überbewertete Vermögenswerte verkaufen, um risikofreie Gewinne zu erzielen, sobald sich die Preise angleichen.
• Risikomanagement: Das Verständnis von Fehlbewertungen hilft, überhöhte Risiken durch überteuerte Anlagen zu vermeiden. Risikomanagement-Strategien können darauf abzielen, Engagements in potenziell überbewerteten Segmenten zu reduzieren.
• Fondsmanagement: Viele Investmentfonds, insbesondere aktiv gemanagte, zielen darauf ab, Fehlbewertungen aufzuspüren und auszunutzen, um eine Outperformance gegenüber dem Markt zu erzielen.
• Regulierung und Aufsicht: Regulierungsbehörden wie die U.S. Securitie²⁷s and Exchange Commission (SEC) überwachen den Markt, um künstliche Fehlbewertungen durch Marktmanipulation zu verhindern. Solche Manipulationen können betrügerische Aktivitäten wie das Verbreiten falsch²⁵, ²⁶er Informationen umfassen, um Preise künstlich in die Höhe zu treiben oder zu drücken.

Einschränkungen und Kritik

Obwohl die Identifizierung von Fehlbewertungen für Anl²³, ²⁴eger verlockend ist, gibt es erhebliche Einschränkungen und Kritikpunkte:

• Schwierigkeit der Bestimmung des "wahren" Wertes: Der "innere Wert" ist keine objektive, feste Größe, sondern das Ergebnis von Annahmen und subjektiven Urteilen in den Bewertungsmodellen. Unterschiedliche Analysten können daher zu unterschiedlichen "wahren" Werten kommen, was die Idee einer klaren Fehlbewertung relativiert.
• Markteffizienz-Hypothese: Die [Ef²¹, ²²fizienzmarkthypothese](https://diversification.com/term/markteffizienz) besagt, dass es für Anleger unmöglich ist, den Markt auf lange Sicht systematisch zu übertreffen, da alle verfügbaren Informationen bereits in den Preisen berücksichtigt sind. Sollte ein Markt tatsächlich effizient sein, wären dauerhafte Fehlbewertungen selten und schwer a¹⁸, ¹⁹, ²⁰uszunutzen.
• Liquiditätsrisiko: Unterbewertete Aktien, insbesondere in weniger liquiden Märkten, können ¹⁶, ¹⁷länger als erwartet fehlbewertet bleiben. Das bedeutet, dass Anleger möglicherweise lange warten müssen, bis der Markt den Fehler korrigiert.
• Kognitive Verzerrungen: Anleger sind selbst anfällig für Anlegerpsychologie und Anomalien, die ihre Fähigkeit, Fehlbewertungen objektiv zu erkennen und zu nutzen, beeinträchtigen können. Die Verhaltensökonomie hat viele dieser Verzerrungen dokumentiert.
• Transaktionskosten und Steuern: Selbst wenn eine Fehlbewertung erkannt wird, können Handelsgebühren und¹⁴, ¹⁵ Steuern einen Großteil potenzieller Gewinne aufzehren, insbesondere bei kleinen Kursbewegungen oder häufigem Handel.

Fehlbewertung vs. Markteffizienz

Fehlbewertung und Markteffizienz sind eng miteinander verbunden, aber gegensätzliche Konzepte in der Finanztheorie.

• Fehlbewertung beschreibt den Zustand, in dem der Marktpreis eines Vermögenswerts nicht seinem Innerer Wert entspricht. Dies impliziert eine Marktineffizienz, da die Preise nicht alle relevanten Informationen vollständig oder korrekt widerspiegeln. Eine Fehlbewertung bietet potenziell Chancen für Anleger, die sie identifizieren und nutzen können.
• Die Markteffizienz Hypothese postuliert hingegen, dass Finanz¹¹, ¹², ¹³märkte "effizient" sind, was bedeutet, dass die Vermögenspreise zu jedem Zeitpunkt alle verfügbaren Informationen vollständig und schnell widerspiegeln. In einem wirklich effizienten Markt gäbe es keine systematischen oder dauerhaften Fehlbewertungen, die es Anlegern ermöglichen würden, Überrenditen zu erzielen.

Die Debatte zwischen Befürwortern der Markteffizienz und Vertretern der [Ver⁸, ⁹, ¹⁰haltensökonomie](https://diversification.com/term/behavioral-finance) dreht sich genau um die Frage, inwieweit Fehlbewertungen real sind und ob sie langfristig ausgenutzt werden können. Während die Theorie der effizienten Märkte die Existenz von dauerhaften Fehlbewertungen negiert, argumentiert die Verhaltensökonomie, dass psychologische Faktoren und Informationsasymmetrien immer wieder zu temporären oder sogar längerfristigen Fehlbewertungen führen können.

FAQs

Was ist der Hauptgrund für Fehlbewertungen am Markt?

Die Hauptgründe für Fehlbewertungen sind oft [Informationsasymmetrie](h⁵, ⁶, ⁷ttps://diversification.com/term/informationsasymmetrie) (nicht alle Marktteilnehmer haben Zugang zu denselben Informationen), Anlegerpsychologie (emotionale Entscheidungen, Herdenverhalten) und Marktineffizienzen, die die schnelle und vollständige Verarbeitung aller relevanter Informationen in den Preisen behindern.

Kann man von Fehlbewertungen profitieren?

Grundsätzlich ja, Value-Investoren versuchen, von unterbewerteten Vermögenswerten zu profitiere³, ⁴n, indem sie diese kaufen und halten, bis der Markt ihren Wert korrigiert. Allerdings ist dies mit Risiken verbunden und erfordert eine gründliche Aktienbewertung und Geduld. Es gibt keine Garantie für Gewinne.

Wie erkennt man eine Fehlbewertung?

Eine Fehlbewertung wird typischerweise durch eine Fundamentalanalyse und den Einsatz von Bewertungsmodellen erkannt. Dabei wird der geschätzte innere Wert eines Vermögenswerts mit seinem aktuellen Marktpreis verglichen. Wenn der innere Wert deutlich vom Marktpreis abweicht, liegt eine potenzielle Fehlbewertung vor. Die Technische Analyse versucht ebenfalls, Muster zu erkennen, die auf Preisverzerrungen hindeuten können.

Sind Fehlbewertungen legal?

Die Fehlbewertung selbst ist ein natürliches Phänomen in Märkten, die nicht vollständig effizient sind. Es ist nicht illegal, wenn sich ein Preis von seinem inneren Wert entfernt. Illegal wird es jedoch, wenn die Fehlbewertung durch betrügerische Aktivitäten oder Marktmanipulation herbeigeführt wird, beispielsweise durch das absichtliche Verbreiten falscher Informationen.¹, ²