Freier cashflow

Was ist Freier Cashflow?

Freier Cashflow (FCF), oft auch als Freier Cashflow an das Unternehmen (FCFF) bezeichnet, ist der Geldbetrag, den ein Unternehmen nach Abzug der betrieblichen Aufwendungen und der Ausgaben für Sachanlagen (Investitionsausgaben oder Capital Expenditures) generiert. Er gehört zur breiteren Kategorie der Finanzanalyse und ist eine entscheidende Kennzahl, die Aufschluss über die Fähigkeit eines Unternehmens gibt, Barmittel zu generieren, die für Dividenden an Shareholder, die Rückzahlung von Debt, Aktienrückkäufe oder Investitionen in zukünftiges Wachstum zur Verfügung stehen. Im Gegensatz zu Bilanz- oder Gewinn- und Verlustrechnungen konzentriert sich der freie Cashflow auf die tatsächlichen Barmittelbewegungen.

Geschichte und Ursprung

Das Konzept des freien Cashflows, obwohl seine spezifische Berechnung variieren kann, hat seine Wurzeln in der Bewertung von Unternehmen und der Analyse der finanziellen Gesundheit. Der Begriff "Freier Cashflow" wurde erstmals von Michael C. Jensen im Jahr 1986 im Kontext des Agenturproblems vorgeschlagen, auch wenn er keine spezifische Formel dafür angab. Jensen definierte FCF als "Cashflow, der über den hinausgeht, der zur Finanzierung aller Projekte mit positivem Nettobarwert bei Diskontierung zum relevanten Kapitalkostensatz erforderlich ist". Seitdem hat sich der freie Cashflow zu einer weit verbreiteten Metrik für akademische Forscher und Nutzer von Finanzberichten entwickelt, obwohl es nach wie vor eine Vielzahl von Berechnungsmethoden gibt.

Die [Stateme⁵nt of Cash Flows](), die die Basis für die Berechnung des freien Cashflows bildet, wurde 1987 in den USA mit SFAS 95, "Statement of Cash Flows", durch das Financial Accounting Standards Board (FASB) zur Pflicht. Die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (SEC) hat im Laufe der Jahre die Bedeutung einer genauen Darstellung und Prüfung von Kapitalflussrechnungen betont, um Investoren transparente und aussagekräftige Informationen über die Liquidität eines Emittenten zu liefern.

Wichtigste Erken⁴ntnisse

• Freier Cashflow (FCF) stellt die Barmittel dar, die ein Unternehmen nach der Deckung aller betrieblichen und investiven Ausgaben zur freien Verfügung hat.
• Er ist ein wichtiger Indikator für die finanzielle Gesundheit und Flexibilität eines Unternehmens.
• FCF wird von Investoren und Analysten zur Bewertung von Unternehmen und zur Beurteilung ihrer Fähigkeit, Werte für die Shareholder zu schaffen, verwendet.
• Ein positiver und wachsender freier Cashflow signalisiert oft die Fähigkeit eines Unternehmens, Schulden zu reduzieren, Dividenden zu zahlen und in zukünftiges Wachstum zu investieren.
• Die Berechnung des freien Cashflows ist nicht standardisiert und kann je nach gewählter Definition variieren.

Formel und Berechnung

Der freie Cashflow kann auf verschiedene Weisen berechnet werden, aber die gängigste Formel leitet sich aus dem Operating Cash Flow (Cashflow aus operativer Tätigkeit) ab, der auf der Kapitalflussrechnung eines Unternehmens zu finden ist.

Eine weit verbreitete Formel für den freien Cashflow (FCF) lautet:

Dabei gilt:

• Cashflow aus operativer Tätigkeit: Dies ist der Barmittelbetrag, der durch die regulären Geschäftsaktivitäten eines Unternehmens generiert wird. Er findet sich typischerweise im ersten Abschnitt der Kapitalflussrechnung und ist ein Maß für die Rentabilität der Kerngeschäfte eines Unternehmens.
• Investitionsausgaben (Capital Expenditures, CapEx): Dies sind die Gelder, die ein Unternehmen für den Kauf, die Verbesserung und die Wartung von Sachanlagen wie Gebäuden, Grundstücken, Maschinen und Geräten ausgibt. Diese Ausgaben sind notwendig, um den Betrieb aufrechtzuerhalten und das Geschäftswachstum voranzutreiben.

Eine alternative Berechnung, die oft als Free Cash Flow to Firm (FCFF) bezeichnet wird und von Analysten im Rahmen von Discounted Cash Flow-Modellen verwendet wird, beginnt mit dem Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) und berücksichtigt Abschreibungen, Änderungen des Umlaufvermögens und Steuern:

Interpretation des Freien Cashflows

Der freie Cashflow ist ein aussagekräftiges Maß für die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens. Ein positiver freier Cashflow zeigt an, dass ein Unternehmen nach Deckung seiner betrieblichen Bedürfnisse und notwendigen Reinvestitionen Barmittel generiert. Dieses Überschusskapital kann dann für verschiedene Zwecke verwendet werden, wie die Rückzahlung von Schulden, die Zahlung von Dividenden oder Investitionen in neue Projekte, die potenziell höhere Renditen liefern.

Ein dauerhaft hoher und wachsender freier Cashflow ist oft ein Zeichen für ein finanziell robustes Unternehmen mit effizienten Abläufen und der Fähigkeit, Wert für seine Shareholder zu schaffen. Umgekehrt kann ein negativer oder sinkender freier Cashflow auf finanzielle Schwierigkeiten hinweisen, wie z. B. übermäßige Investitionsausgaben, sinkende Betriebseinnahmen oder Probleme beim Management des Umlaufvermögens. Analysten prüfen den Trend des freien Cashflows über mehrere Perioden, um die Nachhaltigkeit der Barmittelgenerierung eines Unternehmens zu beurteilen und die langfristige Finanzplanung zu unterstützen.

Hypothetisches Beispiel

Betrachten wir ein fiktives Unternehmen, "Alpha Tech Solutions", um den freien Cashflow zu berechnen.

Im letzten Geschäftsjahr hatte Alpha Tech Solutions die folgenden Finanzdaten:

• Cashflow aus operativer Tätigkeit: 5.000.000 €
• Investitionsausgaben (CapEx): 1.500.000 €

Um den freien Cashflow von Alpha Tech Solutions zu berechnen, wenden wir die Formel an:

Alpha Tech Solutions generierte im letzten Geschäftsjahr einen freien Cashflow von 3.500.000 €. Dieser Betrag steht dem Unternehmen zur Verfügung, um Schulden zu tilgen, Dividenden auszuschütten, Aktien zurückzukaufen oder in neue Wachstumschancen zu investieren. Dieser positive freie Cashflow zeigt, dass das Unternehmen über seine Kernaktivitäten hinaus ausreichend Barmittel generiert, um sowohl den laufenden Betrieb aufrechtzuerhalten als auch Überschüsse für strategische Zwecke zu schaffen.

Praktische Anwendungen

Freier Cashflow ist eine Schlüsselmetrik im Bereich der Finanzanalyse und findet in verschiedenen Bereichen Anwendung:

• Unternehmensbewertung: Einer der wichtigsten Anwendungen des freien Cashflows ist die Unternehmensbewertung, insbesondere im Rahmen der Discounted Cash Flow (DCF)-Methode. Hierbei werden zukünftige freie Cashflows prognostiziert und auf ihren Gegenwartswert abgezinst, um den inneren Wert eines Unternehmens zu bestimmen.
• Investitionsanalyse: Investoren verwenden den freien Cashflow, um die Fähigkeit eines Unte³rnehmens zu beurteilen, Dividenden zu zahlen, Schulden zu tilgen und Wachstum zu finanzieren. Ein Unternehmen mit konstantem oder wachsendem freiem Cashflow wird oft als attraktiver für langfristige Investitionen angesehen.
• Kreditwürdigkeitsprüfung: Gläubiger und Ratingagenturen nutzen den freien Cashflow, um die Fähigkeit eines Unternehmens zu bewerten, seine Schuldenverpflichtungen zu erfüllen. Ein starker freier Cashflow kann die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens verbessern.
• Performance-Messung: Manager nutzen den freien Cashflow als eine Kennzahl für die Effizienz der Betriebsführung und die Fähigkeit, Barmittel zu generieren. Er kann als Ziel für Leistungsanreize dienen.
• Kapitalallokation: Der freie Cashflow informiert über Entscheidungen zur Kapitalallokation, einschließlich der Reinvestition in das Geschäft, der Rückzahlung von Schulden, der Zahlung von Dividenden oder dem Rückkauf von Aktien.

Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat die Bedeutung der Qualität der Kapitalflussrechnungen für Investoren betont und fordert von Unternehmen und Wirtschaftsprüfern, die gleiche Sorgfalt und Aufmerksamkeit auf die Erstellung und Prüfung der Kapitalflussrechnungen wie bei anderen Finanzberichten anzuwenden.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Obwohl der freie Cashflow eine wertvolle Kennzahl ist, hat er auch bestimmte Eins²chränkungen und Kritikpunkte:

• Mangel an Standardisierung: Es gibt keine einzige, allgemein anerkannte Definition des freien Cashflows, was zu unterschiedlichen Berechnungsmethoden zwischen Unternehmen und Analysten führen kann. Dies erschwert die Vergleichbarkeit. Einige Definitionen umfassen die Änderungen im Umlaufvermögen, andere nicht.
• Einmalige Ereignisse: Außergewöhnliche oder einmalige Ereignisse, wie der Verkauf von Anlagevermögen oder eine große Akquisition, können den freien Cashflow in einem bestimmten Zeitraum erheblich beeinflussen und das Bild verzerren, ohne die zugrunde liegende operative Rentabilität widerzuspiegeln.
• Investitionszyklen: Unternehmen in kapitalintensiven Branchen oder solchen mit langen Investitionszyklen können über längere Zeiträume einen negativen freien Cashflow aufweisen, selbst wenn sie gesunde zugrunde liegende Geschäfte haben, da sie ständig erhebliche Investitionen tätigen müssen. Dies macht es schwieriger, FCF für die Bewertung von Wachstumsunternehmen zu nutzen.
• Manipulationspotenzial: Obwohl der freie Cashflow als weniger anfällig für Manipulationen als der Nettogewinn gilt (der auf der Grundlage der Periodenrechnung erstellt wird), ist er nicht völlig immun. Unternehmen können Zahlungsbedingungen oder Ausgaben zeitlich verschieben, um den freien Cashflow kurzfristig zu beeinflussen.
• Keine Berücksichtigung des Cash-Bestands: Der freie Cashflow zeigt nicht den gesamten Barmittelbestand eines Unternehmens an. Ein Unternehmen kann einen niedrigen freien Cashflow haben, aber dennoch über erhebliche Barreserven verfügen, oder umgekehrt. Daher sollte der freie Cashflow immer im Kontext der gesamten Bilanz und der Kapitalflussrechnung betrachtet werden.
• Fokus auf aktuelle Cashflows: Einige Kritiker argumentieren, dass der Markt zukünftige Cashflows zu stark diskontiert und somit Unternehmen tendenziell unterbewertet, wenn man nur den aktuellen freien Cashflow betrachtet.

Freier Cashflow vs. Nettogewinn

Der freie Cashflow und der Nettogewinn sind beides wichtige Kenn¹zahlen zur Beurteilung der finanziellen Leistung eines Unternehmens, aber sie messen unterschiedliche Aspekte.

Der Nettogewinn, der in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen wird, ist das Ergebnis der Einnahmen abzüglich aller Ausgaben, einschließlich nicht-cash-wirksamer Aufwendungen wie Abschreibungen und Amortisationen. Er ist ein Maß für die Rentabilität eines Unternehmens auf Basis der Periodenrechnung.

Der Freie Cashflow hingegen konzentriert sich auf die tatsächlichen Barmittelbewegungen. Er beginnt typischerweise mit dem Operating Cash Flow und zieht dann die Capital Expenditures ab. Im Gegensatz zum Nettogewinn berücksichtigt der freie Cashflow, wie viel Barmittel tatsächlich nach Deckung der Ausgaben für den Betrieb und die Aufrechterhaltung der Vermögenswerte übrig bleiben. Während ein Unternehmen einen hohen Nettogewinn ausweisen kann, kann es dennoch einen negativen freien Cashflow haben, wenn es beispielsweise hohe Investitionen tätigt oder erhebliche Forderungen hat, die nicht sofort in Barmittel umgewandelt werden. Daher wird der freie Cashflow von vielen Analysten als ein zuverlässigeres Maß für die Fähigkeit eines Unternehmens angesehen, Liquidität zu generieren und Wert zu schaffen, da er schwieriger zu manipulieren ist als der Nettogewinn.

FAQs

1. Warum ist Freier Cashflow wichtig für Investoren?

Freier Cashflow ist für Investoren wichtig, weil er die tatsächlichen Barmittel zeigt, die einem Unternehmen nach Deckung seiner wesentlichen Ausgaben zur Verfügung stehen. Diese Barmittel können für Dividenden, Schuldenabbau oder zur Reinvestition in das Geschäft verwendet werden, was alles entscheidend für die Wertschöpfung ist. Ein Unternehmen mit einem starken freien Cashflow ist in der Regel finanziell flexibler und widerstandsfähiger.

2. Kann ein Unternehmen mit positivem Nettogewinn einen negativen Freien Cashflow haben?

Ja, das ist durchaus möglich. Ein Unternehmen kann einen positiven Nettogewinn erzielen, aber gleichzeitig einen negativen freien Cashflow aufweisen. Dies kann passieren, wenn das Unternehmen erhebliche Capital Expenditures für Wachstum oder Wartung tätigt, oder wenn es große Mengen an Umlaufvermögen (wie Lagerbestände oder Forderungen) aufbaut. Der Nettogewinn basiert auf der Periodenrechnung, während der freie Cashflow auf Barmittelbewegungen basiert.

3. Was ist der Unterschied zwischen Free Cash Flow to Equity (FCFE) und Free Cash Flow to Firm (FCFF)?

Der freie Cashflow zum Unternehmen (FCFF), der oft als "Freier Cashflow" bezeichnet wird, ist der Barmittelbetrag, der allen Kapitalgebern des Unternehmens (sowohl Schuldnern als auch Eigenkapitalgebern) zur Verfügung steht, bevor Zinszahlungen berücksichtigt werden. Der freie Cashflow zum Eigenkapital (FCFE) hingegen ist der Barmittelbetrag, der nur den Eigenkapitalgebern zur Verfügung steht, nachdem alle Ausgaben und Schuldendienst (Zinsen und Tilgung) berücksichtigt wurden. FCFF wird typischerweise zur Bewertung des gesamten Unternehmens verwendet, während FCFE zur Bewertung des Eigenkapitals verwendet wird.