Gestion activa

¿Qué es la Gestión Activa?

La gestión activa es una estrategia de inversión en la que un gestor de cartera o un equipo de gestores toman decisiones de compra y venta de activos con el objetivo de superar el rendimiento de un índice de referencia específico, conocido como benchmark. Este enfoque se enmarca dentro de la teoría de carteras, buscando generar una rentabilidad superior a la del mercado, a diferencia de la gestión pasiva que busca replicarlo. Los profesionales que practican la gestión activa utilizan diversas herramientas y análisis, como el análisis fundamental y el análisis técnico, para identificar oportunidades en el mercado y construir una cartera de inversión que consideren óptima. La gestión activa implica una supervisión constante y ajustes frecuentes en la composición de la cartera para adaptarse a las condiciones cambiantes del mercado.

Historia y Origen

La gestión de inversiones ha existido en diversas formas desde que los individuos y las instituciones comenzaron a delegar la administración de su capital. Sin embargo, la gestión activa, tal como la conocemos hoy, se formalizó y creció con el surgimiento de los fondos mutuos y la profesionalización de la industria de gestión de activos. Durante gran parte del siglo XX, la gestión activa fue el modelo dominante en el mundo de la inversión. Los gestores se esforzaban por superar al mercado a través de la selección de valores y la asignación de activos estratégica.

El auge de la gestión activa, sin embargo, se vio desafiado en la segunda mitad del siglo XX con la aparición de la hipótesis del eficiencia del mercado (EMH), desarrollada por economistas como Eugene Fama, quien fue galardonado con el Premio Nobel de Economía en 2013 por su trabajo sobre el análisis empírico de los precios de los activos. La EMH sugiere que los precios de los activos ya reflejan toda la información disponible, lo que dificulta que los inversores superen consistentemente el mercado a largo plazo. Este marco teórico sentó las bases para el posterior desarrollo y popularización de la gestión pasiva y los ETF (fondos cotizados en bolsa).

Puntos Clave

• La gestión activa bus⁷, ⁸, ⁹, ¹⁰ca superar la rentabilidad de un índice de referencia a través de decisiones de inversión discrecionales.
• Implica una investigación exhaustiva y una toma de decisiones constante por parte de los gestores de cartera.
• Los gestores activos suelen aplicar análisis fundamental y técnico para identificar activos infravalorados o sobrevalorados.
• Los costos de transacción y las comisiones suelen ser más altos en la gestión activa debido a la mayor actividad.
• El éxito de la gestión activa se mide a menudo por la capacidad de un gestor para generar alpha, es decir, el exceso de rendimiento sobre el rendimiento esperado.

Fórmula y Cálculo

El éxito de la gestión activa se mide comúnmente a través del concepto de alpha (α), que representa el rendimiento que una inversión ha generado por encima o por debajo de su benchmark, ajustado por el riesgo. Aunque no hay una única "fórmula" para la gestión activa en sí, el cálculo del Alpha de Jensen es una de las métricas más utilizadas para evaluar el desempeño de un gestor activo:

Donde:

• (R_i) = La rentabilidad real del fondo o cartera.
• (R_f) = La tasa de rendimiento libre de riesgo.
• (\beta_i) ( beta ) = La sensibilidad de la rentabilidad del fondo a los movimientos del mercado.
• (R_m) = La rentabilidad del mercado (o benchmark).
• ((R_m - R_f)) = La prima de riesgo del mercado.

Un alpha positivo indica que el gestor ha logrado una rentabilidad superior a la esperada dado el riesgo asumido, mientras que un alpha negativo sugiere un rendimiento inferior.

Interpretando la Gestión Activa

La interpretación de la gestión activa se centra en la capacidad del gestor para agregar valor más allá del movimiento general del mercado. Un gestor activo exitoso es aquel que no solo supera su benchmark, sino que lo hace de manera consistente, después de deducir todas las comisiones y costos de transacción. Si un fondo de gestión activa logra un alpha positivo de forma sostenida, se considera que el gestor posee habilidades genuinas en la selección de valores o en la sincronización del mercado.

Por el contrario, si un fondo activo rinde por debajo de su índice de referencia o genera un alpha negativo, esto podría indicar que la gestión activa no está agregando valor suficiente para justificar sus costos. Los inversores deben evaluar el historial de un fondo activo, no solo en términos de rentabilidad bruta, sino también ajustada por el riesgo y los costos.

Ejemplo Hipotético

Consideremos un gestor de cartera que administra un fondo de acciones enfocado en tecnología. El benchmark de este fondo es el Índice Tecnológico Global.

1. Objetivo del gestor activo: Superar el rendimiento del Índice Tecnológico Global.
2. Estrategia: El gestor realiza un análisis fundamental exhaustivo de varias empresas tecnológicas. Identifica una empresa de software infravalorada y una empresa de hardware que cree que crecerá más rápido que el mercado general. Al mismo tiempo, decide vender una posición en una gran empresa tecnológica que, según su análisis, enfrenta vientos en contra.
3. Resultado: Al final del año, el Índice Tecnológico Global ha subido un 15%. La cartera de inversión del gestor activo, después de restar todas las comisiones y costos de transacción, ha logrado una rentabilidad del 18%.
4. Conclusión: En este escenario, la gestión activa ha tenido éxito, generando un 3% de alpha (18% - 15%) sobre el índice de referencia, demostrando que las decisiones del gestor agregaron valor.

Aplicaciones Prácticas

La gestión activa se aplica en una amplia gama de productos de inversión, siendo los fondos mutuos y los fondos de cobertura los ejemplos más comunes. Los gestores activos buscan identificar ineficiencias en el mercado para capitalizarlas. Esto puede manifestarse en:

• Selección de valores: Elegir acciones o bonos individuales que se cree que superarán al mercado.
• Sincronización del mercado: Intentar predecir los movimientos del mercado para aumentar o disminuir la exposición a ciertas clases de activos.
• Asignación sectorial/geográfica: Sobreponderar o infraponderar ciertos sectores o regiones geográficas basados en expectativas de rendimiento.

Un informe de S&P Dow Jones Indices, conocido como el Barómetro SPIVA (S&P Indices Versus Active), monitorea regularmente el rendimiento de los fondos gestionados activamente en comparación con sus respectivos índices de referencia. Estos informes suelen mostrar que, a largo plazo, la mayoría de los fondos de gestión activa no logran superar sus benchmark después de comisiones. Sin embargo, esto no implica que ningún gestor activo pueda batir al mercado, sino que es un desafío significativo. Los asesores⁵, ⁶ de inversión que gestionan activamente las carteras de sus clientes suelen estar sujetos a regulaciones específicas, como las establecidas por la Ley de Asesores de Inversión de 1940 en Estados Unidos, que impone requisitos de registro y conducta para proteger a los inversores.

Limitaciones y Críticas

A pesar de su atractivo, la gestión activa enfrenta varias limitaciones y críticas importantes:

• A⁴ltos costos: La gestión activa implica mayores costos de transacción y comisiones de gestión en comparación con la gestión pasiva. Estos costos pueden erosionar significativamente cualquier exceso de rentabilidad generado.
• Dificultad para superar el mercado: Estudios como el Barómetro SPIVA demuestran consistentemente que la mayoría de los gestores activos tienen dificultades para superar a sus benchmark a largo plazo, especialmente en mercados grandes y eficientes. Esto se alinea con la hipótesis de eficiencia del mercado, que sugiere que es difíci¹, ², ³l encontrar activos consistentemente infravalorados.
• Sesgo y riesgo del gestor: El rendimiento de un fondo activo depende en gran medida de las habilidades y decisiones del gestor. Un cambio de gestor o decisiones subóptimas pueden impactar negativamente la cartera de inversión.
• Problemas de escalabilidad: A medida que un fondo activo crece en tamaño, puede volverse más difícil ejecutar estrategias de selección de valores sin impactar los precios del mercado, lo que puede limitar su capacidad para generar alpha.

Gestión Activa vs. Gestión Pasiva

La gestión activa y la gestión pasiva representan dos filosofías opuestas en la inversión. La gestión activa busca activamente superar el mercado, mientras que la gestión pasiva busca replicar el rendimiento de un índice de mercado específico.

La confusión a menudo surge porque ambos enfoques buscan ofrecer rentabilidad a los inversores. Sin embargo, su metodología, costos y expectativas de rendimiento son fundamentalmente diferentes, lo que los hace adecuados para distintos perfiles de inversores y objetivos financieros.

Preguntas Frecuentes

¿Es la gestión activa adecuada para todos los inversores?

No necesariamente. La gestión activa suele implicar mayores comisiones y un mayor riesgo de no superar el mercado. Puede ser adecuada para inversores que creen en la habilidad de un gestor específico para generar alpha y están dispuestos a pagar por ello, o aquellos con una perspectiva a más corto plazo. Para muchos, una estrategia de diversificación a través de fondos de gestión pasiva puede ser más eficiente en costos y rendimiento a largo plazo.

¿Cómo elijo un fondo de gestión activa?

Al elegir un fondo de gestión activa, es importante investigar el historial del gestor, la consistencia de su rentabilidad (especialmente el alpha generado), los costos de transacción y las comisiones. Es crucial entender la filosofía de inversión del gestor y cómo se alinea con sus propios objetivos de inversión y tolerancia al riesgo.

¿La gestión activa siempre implica mayores riesgos?

No necesariamente mayores riesgos de mercado, ya que el riesgo se mide a menudo por la beta en relación con el mercado. Sin embargo, la gestión activa introduce el riesgo de la "habilidad del gestor" (o la falta de ella), donde las decisiones del gestor pueden llevar a un rendimiento inferior al del mercado o al del benchmark, incluso si el riesgo de la cartera es similar.

¿Puede un fondo de gestión activa convertirse en un fondo de gestión pasiva?

No, por definición. La gestión activa y la gestión pasiva son enfoques fundamentalmente diferentes. Un fondo se crea con una filosofía de inversión activa o pasiva. Sin embargo, un gestor activo puede ajustar sus estrategias y la composición de la cartera de inversión con el tiempo.