Ondernemingswaarde

Wat is Ondernemingswaarde?

Ondernemingswaarde (OV), in het Engels "Enterprise Value" genoemd, is een omvattende maatstaf voor de totale waarde van een onderneming. Het behoort tot de kern van Bedrijfswaardering en wordt gezien als een completer beeld van de waarde van een bedrijf dan alleen de marktkapitalisatie. Waar marktkapitalisatie zich uitsluitend richt op de aandelenwaarde, neemt de ondernemingswaarde zowel het aandelenkapitaal als het netto vreemd vermogen in overweging. Dit maakt het een cruciale metric voor investeerders en analisten die een volledig beeld willen krijgen van de kosten om een bedrijf over te nemen, inclusief de schulden die de overnemende partij op zich zou nemen. De ondernemingswaarde weerspiegelt de theoretische prijs waartegen een bedrijf volledig zou kunnen worden gekocht, inclusief de overname van de schulden en de overschot aan contanten.

Geschiedenis en Oorsprong

De concepten van bedrijfswaardering zijn zo oud als de handel zelf, maar de specifieke formalisering en het wijdverbreide gebruik van de ondernemingswaarde als een belangrijke metric is relatief recent. Historisch gezien lag de focus bij waarderingen vaak op de boekwaarde van activa of eenvoudige winstmultiples. Echter, met de groei van complexe financiële structuren en de toename van Fusies en overnames (M&A) in de 20e eeuw, ontstond de behoefte aan een waarderingsmethode die de totale kapitaalstructuur van een bedrijf in acht nam. Dit werd met name relevant met de opkomst van leveraged buyouts (LBO's) in de jaren '80, waarbij de schuldenlast van een bedrijf een directe impact had op de overnameprijs. Het belang van een holistische waardering, die verder gaat dan alleen aandelen, wordt erkend in verschillende waarderingsmethoden die verder zijn ontwikkeld in de financiële markten.

⁵## Belangrijkste Punten

Ondernemingswaarde vertegenwoordigt de totale economische waarde van een onderneming.
Het omvat zowel de marktkapitalisatie als het netto vreemd vermogen (schulden minus contanten).
OV is essentieel bij het beoordelen van bedrijven voor potentiële overnames.
Het biedt een completer beeld van de bedrijfswaardering dan alleen de marktkapitalisatie.
De ondernemingswaarde wordt vaak gebruikt in combinatie met winststatistieken, zoals EBITDA, om waarderingsmultiples te creëren.

Formule en Berekening

De formule voor het berekenen van de Ondernemingswaarde is als volgt:

\text{Ondernemingswaarde} = \text{Marktkapitalisatie} + \text{Totaal Vreemd Vermogen} - \text{Contanten en Kasequivalenten}

Hierin geldt:

Marktkapitalisatie: De totale waarde van de uitstaande aandelen van een bedrijf, berekend door de huidige aandelenprijs te vermenigvuldigen met het aantal uitstaande aandelen. Dit is de waarde van het eigen vermogen van het bedrijf.
⁴ Totaal Vreemd vermogen: De som van alle rente dragende schulden van een bedrijf, inclusief zowel Kortlopende schulden als Langlopende schulden.
Contanten en Kasequivalenten: De liquide middelen die een bedrijf direct beschikbaar heeft. Deze worden afgetrokken omdat een overnemende partij deze contanten kan gebruiken om een deel van de overnameprijs te financieren of de schulden te verminderen.

Soms worden ook minderheidsbelangen en preferente aandelen aan het vreemd vermogen toegevoegd voor een nog completer beeld, afhankelijk van de context van de waardering.

Interpretatie van de Ondernemingswaarde

De interpretatie van de Ondernemingswaarde hangt sterk af van de context en de ratio's waarin deze wordt gebruikt. Als absolute waarde geeft de Ondernemingswaarde een idee van de totale omvang van een bedrijf, maar de ware kracht ligt in het gebruik ervan in verhouding tot operationele prestaties. De meest voorkomende ratio is Ondernemingswaarde/EBITDA. Deze multiple is populair omdat EBITDA een benadering is van de Kasstroom uit operationele activiteiten voordat rekening wordt gehouden met kapitaalstructuur en belastingen, waardoor het een goede basis is voor het vergelijken van bedrijven in verschillende sectoren.

Ee³n hogere Ondernemingswaarde/EBITDA multiple kan duiden op hogere groeiverwachtingen, een stabielere Rentabiliteit, of een hogere kwaliteit van het Bedrijfsresultaat in vergelijking met sectorgenoten. Omgekeerd kan een lagere multiple wijzen op lagere groeiverwachtingen, hogere risico's, of een minder gunstige sector. Analisten vergelijken deze multiples vaak tussen vergelijkbare bedrijven om te bepalen of een bedrijf onder- of overgewaardeerd is.

Hypothetisch Voorbeeld

Stel dat een beursgenoteerd technologiebedrijf, TechInnovate N.V., de volgende financiële gegevens heeft:

Aandelenprijs: €50 per aandeel
Aantal uitstaande aandelen: 100 miljoen
Totaal vreemd vermogen: €2 miljard (bestaande uit diverse leningen)
Contanten en kasequivalenten: €500 miljoen

De Ondernemingswaarde van TechInnovate N.V. kan als volgt worden berekend:

Marktkapitalisatie berekenen:
€50 (aandelenprijs) x 100.000.000 (uitstaande aandelen) = €5 miljard
Ondernemingswaarde berekenen:
€5 miljard (marktkapitalisatie) + €2 miljard (vreemd vermogen) - €500 miljoen (contanten) = €6,5 miljard

De Ondernemingswaarde van TechInnovate N.V. is dus €6,5 miljard. Dit getal vertegenwoordigt de totale kosten om het hele bedrijf over te nemen, inclusief het afbetalen van de schulden en het verwerven van de contanten.

Praktische Toepassingen

Ondernemingswaarde is een veelzijdig instrument dat in diverse financiële analyses wordt toegepast:

Fusies en Overnames (M&A): Voor kopers is de Ondernemingswaarde de meest relevante waarderingsmetric. Het geeft de totale kosten weer om een bedrijf over te nemen, inclusief de afbetaling of overname van de schulden. Dit was bijvoorbeeld cruciaal bij de overname van Twitter door Elon Musk, waar de deal de onderneming waardeerde op $44 miljard, wat de totale prijs van de transactie reflecteerde.,
Vergelijkende Waar²dering: Analisten gebruiken de ondernemingswaarde in multiples zoals OV/EBITDA of OV/Omzet om bedrijven binnen dezelfde sector te vergelijken, ongeacht hun kapitaalstructuur. Dit helpt bij het identificeren van ondergewaardeerde of overgewaardeerde entiteiten voor Investeringsbeslissingen.
Private Equity en Leveraged Buyouts: Bij private equity-deals en LBO's is de Ondernemingswaarde fundamenteel omdat deze de totale activa omvat die kunnen worden gebruikt om de overname te financieren of de financiering van de deal te garanderen.
Financiële Analyse: De Ondernemingswaarde biedt een completer beeld van de financiële gezondheid en omvang van een bedrijf dan alleen de Marktkapitalisatie, aangezien het alle bronnen van financiering meeneemt die waarde creëren voor de bedrijfsvoering. De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) benadrukt het belang van een grondige waardering bij het bepalen van de eerlijke marktwaarde van bedrijven.

Beperkingen en Kritiekpunten

Hoewel de Ondernemingswaarde een krachtig waarderingsinstrument is, kent het ook beperkingen:

Complexiteit van Schulden: Het bepalen van het 'totale vreemd vermogen' kan complex zijn. Sommige schulden, zoals leaseverplichtingen, pensioenverplichtingen of bepaalde kortlopende schulden, worden niet altijd consistent meegenomen, wat kan leiden tot verschillen in de gerapporteerde Ondernemingswaarde.
Contanten en Kasequivalenten: De aanname dat alle contanten beschikbaar zijn om de schulden af te betalen, is niet altijd realistisch. Bedrijven hebben operationele contanten nodig voor dagelijkse activiteiten of kunnen specifieke bestemmingen hebben voor bepaalde contanten (bijvoorbeeld in het buitenland).
Niet-Operationele Activa: De Ondernemingswaarde houdt geen rekening met niet-operationele activa die geen direct deel uitmaken van de kernactiviteiten van een bedrijf, maar wel waarde toevoegen.
Afhankelijkheid van Multiples: De Ondernemingswaarde wordt vaak in ratio's gebruikt, zoals EV/EBITDA. De effectiviteit van deze multiples is afhankelijk van de kwaliteit van de onderliggende financiële gegevens en de vergelijkbaarheid van de bedrijven. Dit kan met name problematisc¹h zijn wanneer bedrijven activa verkopen en een deel van hun Winst uit niet-terugkerende posten halen.
Toekomstige Groei: Ondernemingswaarde op zichzelf zegt niets over toekomstige groei of het vermogen van een bedrijf om Dividend uit te keren, wat belangrijk kan zijn voor aandeelhouders.

Ondernemingswaarde vs. Marktkapitalisatie

Hoewel beide metrics worden gebruikt om de waarde van een bedrijf uit te drukken, vertegenwoordigen Ondernemingswaarde en Marktkapitalisatie fundamenteel verschillende aspecten van die waarde:

Kenmerk	Ondernemingswaarde (OV)	Marktkapitalisatie
Wat het meet	De totale waarde van een bedrijf (aandelen + netto schulden).	De waarde van het eigen vermogen (aandelen) van een bedrijf.
Doelgroep	Potentiële kopers (M&A), private equity, diepere analyse.	Beleggers, openbare markten, algemeen inzicht in omvang.
Componenten	Marktkapitalisatie + Totaal vreemd vermogen - Contanten.	Aandelenprijs x Aantal uitstaande aandelen.
Perspectief	Waarde voor alle kapitaalverschaffers (schuldhouders en aandeelhouders).	Waarde voor alleen aandeelhouders.

Het belangrijkste verschil is dat Ondernemingswaarde een completer beeld geeft van de totale kosten om een bedrijf te kopen. Bij een overname moet de koper niet alleen de aandelen kopen, maar neemt deze doorgaans ook de bestaande schulden over. Contanten worden afgetrokken omdat deze de effectieve overnamekosten verminderen. Marktkapitalisatie daarentegen toont alleen de waarde van het eigen vermogen en wordt vooral gebruikt door beleggers die geïnteresseerd zijn in de aandelen van een bedrijf op de openbare markt.

FAQs

Wat is het verschil tussen ondernemingswaarde en beurswaarde?

De beurswaarde, of marktkapitalisatie, vertegenwoordigt alleen de waarde van het eigen vermogen van een bedrijf, gebaseerd op de aandelenprijs. De Ondernemingswaarde is een bredere maatstaf die, naast de beurswaarde, ook de netto schulden (totaal vreemd vermogen minus contanten) van een bedrijf meeneemt om de totale waarde te bepalen.

Waarom is contanten aftrekken bij de berekening van ondernemingswaarde?

Contanten en kasequivalenten worden afgetrokken omdat deze kunnen worden gebruikt om de schulden van het bedrijf te verminderen, of omdat een overnemende partij deze contanten verkrijgt bij de overname. Ze verlagen effectief de nettokosten van het verwerven van het bedrijf.

Wanneer wordt ondernemingswaarde het meest gebruikt?

Ondernemingswaarde wordt het meest gebruikt bij Fusies en overnames, door private equity-bedrijven, en door financiële analisten voor [Bedrijfswaardering] (https://diversification.com/term/bedrijfswaardering) en vergelijkende analyses. Het is bijzonder nuttig voor het vergelijken van bedrijven met verschillende kapitaalstructuren.

Kan ondernemingswaarde negatief zijn?

Ja, de Ondernemingswaarde kan negatief zijn als een bedrijf uitzonderlijk veel contanten heeft in verhouding tot de Marktkapitalisatie en het totale vreemd vermogen. Dit komt echter zelden voor bij grote, volwassen bedrijven en is vaker te zien bij bedrijven met een aanzienlijke kaspositie die wachten op investeringsmogelijkheden of bij financiële instellingen.

Wat is een goede ondernemingswaarde/EBITDA ratio?

Een 'goede' Ondernemingswaarde/EBITDA ratio is relatief en hangt af van de sector, de groeivooruitzichten, de Rentabiliteit en de economische omstandigheden. Over het algemeen geldt dat een lagere ratio een potentieel ondergewaardeerd bedrijf kan aanduiden, terwijl een hogere ratio kan wijzen op hogere groeiverwachtingen of een meer volwassen, stabiel bedrijf. Het is essentieel om deze ratio te vergelijken met die van sectorgenoten en historische gemiddelden.