Performance gebuehr

What Is Performancegebühr?

Eine Performancegebühr ist eine zusätzliche Vergütung, die ein Anlageverwalter oder Fondsmanager erhält, wenn eine festgelegte Wertentwicklung des verwalteten Vermögens erreicht oder übertroffen wird. Sie gehört zur Kategorie der Investmentfondsgebühren, die darauf abzielen, die Interessen des Managers mit denen der Anleger in Einklang zu bringen. Im Gegensatz zu festen Verwaltungsgebühren ist die Performancegebühr variabel und direkt an den Erfolg der Anlageberatung gebunden. Ihr Hauptzweck ist es, Managern einen Anreiz zu geben, überdurchschnittliche Anlagerenditen zu erzielen.

History and Origin

Das Konzept der Performancegebühr, insbesondere im Kontext von Investmentfonds, hat seine Wurzeln in den Anfängen der Hedgefonds-Branche. Der amerikanische Soziologe und Finanzanalyst Alfred Winslow Jones wird oft als der Erfinder des ersten Hedgefonds im Jahr 1949 genannt. Er führte 1952 das Modell der "2 und 20" ein, das eine Verwaltungsgebühr von 2 % des verwalteten Vermögens und eine Performancegebühr von 20 % der Gewinne umfasste. Dieses Modell wurde zum Standard in der Hedgefonds-Branche und sollte Manager für ihre Expertise und ihr Risikomanagement belohnen. Preqin Academy beschreibt die Einführung dieser Anreizstruktur als bahnbrechend für die Branche. Die Verbreitung der Performancegebühr spiegelte den Wunsch wider, Fondsmanager direkt für das Erzielen von Überschussrenditen zu entlohnen und eine stärkere Ausrichtung der Anreizstrukturen zu schaffen.

Key Takeaways

• Eine Performancegebühr ist eine erfolgsabhängige Vergütung für Anlageverwalter.
• Sie zielt darauf ab, die Interessen von Managern und Anlegern zu synchronisieren.
• Oft beinhaltet die Berechnung eine Hochwassermarke und/oder eine Hurdle Rate.
• Sie ist typisch für alternative Anlageformen wie Hedgefonds und Private Equity.
• Regulierungsbehörden überwachen die Berechnung und Offenlegung von Performancegebühren, um den Anlegerschutz zu gewährleisten.

Formula and Calculation

Die Berechnung einer Performancegebühr kann variieren, beinhaltet aber typischerweise zwei Hauptkomponenten: einen Bezugspunkt und einen Prozentsatz des Gewinns oberhalb dieses Bezugspunkts.

Die allgemeine Formel lässt sich wie folgt darstellen:

Dabei gilt:

• Anreizprozentsatz: Der vereinbarte Prozentsatz des Gewinns, der als Gebühr gezahlt wird (z.B. 20 %).
• Fondsrendite: Die vom Fonds erzielte Rendite über einen bestimmten Zeitraum.
• Hurdle Rate: Die Mindestrendite, die der Fonds erreichen muss, bevor eine Performancegebühr anfällt. Dies kann ein fester Prozentsatz oder ein Benchmark-Index sein.
• Basisvermögen: Der Nettoinventarwert (NAV) oder das verwaltete Vermögen, auf das sich die Performancegebühr bezieht.

Zusätzlich zur Hurdle Rate wird oft eine Hochwassermarke ("High-Water Mark") verwendet. Die Hochwassermarke stellt den höchsten Wert dar, den der Fonds jemals erreicht hat. Eine Performancegebühr wird nur dann erhoben, wenn der aktuelle Wert des Fonds die vorherige Hochwassermarke übersteigt. Dies schützt Anleger davor, mehrmals für die Erholung von Verlusten zu zahlen.

Interpreting the Performancegebühr

Die Performancegebühr soll ein starkes Signal für die Erwartungen an den Fondsmanager aussenden: Er soll aktiv Werte schaffen, die über das Marktdurchschnittliche hinausgehen. Eine hohe Performancegebühr impliziert, dass der Manager zuversichtlich ist, erhebliche Kapitalerträge zu erzielen, und dass der Anleger bereit ist, für diesen potenziellen Mehrwert zu zahlen. Für Anleger bedeutet die Existenz einer Performancegebühr, dass ein Teil der Gewinne, die über eine bestimmte Schwelle hinausgehen, an den Manager abgeführt wird. Die Interpretation sollte immer im Kontext der Gesamtgebührenstruktur, der Anlagestrategie des Fonds und der Risikobereitschaft des Anlegers erfolgen. Es ist wichtig, die spezifischen Bedingungen der Performancegebühr – wie die Hurdle Rate und die Hochwassermarke – genau zu verstehen, um die tatsächlichen Kosten und potenziellen Renditen realistisch einschätzen zu können.

Hypothetical Example

Angenommen, ein Hedgefonds hat ein verwaltetes Vermögen von 100 Millionen Euro zu Beginn eines Jahres. Die vereinbarte Gebührenstruktur sieht eine feste Verwaltungsgebühr von 1 % pro Jahr und eine Performancegebühr von 20 % vor, die auf Gewinne über einer Hurdle Rate von 5 % berechnet wird, wobei eine Hochwassermarke angewendet wird.

1. Startwert: 100.000.000 €
2. Verwaltungsgebühr: 1 % von 100.000.000 € = 1.000.000 €
3. Investiertes Vermögen nach Verwaltungsgebühr: 99.000.000 €

Nehmen wir an, der Fonds erzielt eine Bruttorendite von 15 % auf das investierte Vermögen (nach Abzug der Verwaltungsgebühr) in diesem Jahr.

• Gewinn aus der Wertentwicklung: 99.000.000 € * 15 % = 14.850.000 €
• Endwert vor Performancegebühr: 99.000.000 € + 14.850.000 € = 113.850.000 €
• Performance nach Abzug der Verwaltungsgebühr: 13.850.000 €

Nun wird die Performancegebühr berechnet:

• Gewinn über Hurdle Rate: Die Hurdle Rate auf den ursprünglichen 100 Millionen Euro beträgt 5 % = 5.000.000 €.
• Der Gewinn vor Performancegebühr beträgt 13.850.000 €. Da dies die Hurdle Rate von 5.000.000 € übersteigt, fällt eine Performancegebühr an.
• Performancegebührenpflichtiger Gewinn: 13.850.000 € - 5.000.000 € = 8.850.000 €
• Performancegebühr (20 %): 8.850.000 € * 20 % = 1.770.000 €

Der Anleger zahlt in diesem Jahr eine Gesamtgebühr von 1.000.000 € (Verwaltungsgebühr) + 1.770.000 € (Performancegebühr) = 2.770.000 €. Der Endwert des Fonds für den Anleger wäre 113.850.000 € - 1.770.000 € = 112.080.000 €.

Die Hochwassermarke würde für das nächste Jahr auf 112.080.000 € gesetzt, was bedeutet, dass der Fonds diesen Wert übertreffen müsste, bevor erneut eine Performancegebühr fällig wird.

Practical Applications

Performancegebühren finden sich hauptsächlich in aktiv verwalteten Fonds und Anlagevehikeln, wo der Manager das Potenzial hat, Alpha zu generieren, d.h. eine Rendite zu erzielen, die über das Marktniveau hinausgeht. Sie sind besonders verbreitet in:

• Hedgefonds: Hier ist die "2 und 20"-Struktur (2 % Verwaltungsgebühr, 20 % Performancegebühr) historisch der Standard. Sie sind für ihre komplexen Strategien bekannt, die darauf abzielen, absolute Renditen zu erzielen, unabhängig von der allgemeinen Marktentwicklung.
• Private Equity und Venture Capital Fonds: In diesen Bereichen werden Performancegebühren oft als "Carried Interest" bezeichnet. Dies ist der Anteil der Gewinne aus den Investitionen des Fonds, der an die General Partner (Fondsmanager) geht, nachdem die Limited Partners (Anleger) ihr ursprüngliches Kapital und eine bestimmte Präferenzrendite (Hurdle Rate) erhalten haben. Moonfare bietet eine detaillierte Erläuterung des Carried Interest in Private Equity.
• Bestimmte Vermögensverwaltungs- und Anlageberatungsdienste: Insbesondere bei der Anlageberatung für wohlhabende Privatpersonen oder institutionelle Kunden können individuelle Vereinbarungen Performancegebühren beinhalten, um die Anlageperformance direkt zu vergüten. Die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) hat spezifische Regeln und Schwellenwerte für Anlageberater, die ihren Kunden Performancegebühren berechnen.

Diese Gebührenmodelle sind darauf ausgelegt, die Manager zu motivieren, die bestmöglichen Ergebnisse für die Anleger zu erzielen, indem ihre Vergütung direkt an den Erfolg gekoppelt wird.

Limitations and Criticisms

Obwohl Performancegebühren darauf abzielen, die Interessen von Managern und Anlegern in Einklang zu bringen, unterliegen sie auch Kritik und weisen bestimmte Einschränkungen auf:

• Anreiz zu übermäßigem Risiko: Eine zentrale Kritik ist, dass Performancegebühren Manager dazu anregen könnten, übermäßige Risiken einzugehen, um höhere Renditen und damit höhere Gebühren zu erzielen. Wenn ein Fonds unterperformt, haben Manager möglicherweise einen stärkeren Anreiz, risikoreichere Wetten einzugehen, um die Hurdle Rate zu erreichen und eine Gebühr zu verdienen, insbesondere wenn die Hochwassermarke weit entfernt ist. Einige Studien legen nahe, dass Fonds mit Performancegebühren ein höheres Risiko aufweisen können, ohne unbedingt höhere risikobereinigte Renditen zu liefern. CEPR Discussion Paper weist darauf hin, dass die Performancegebühren die Fondsleistung nicht verbessern, insbesondere wenn keine geeigneten Benchmarks festgelegt sind.
• Komplexität und mangelnde Transparenz: Die Berechnung von Performancegebühren kann komplex sein, insbesondere bei mehreren Hurdle Rates, Hochwassermarken und unterschiedlichen Zeichnungszeitpunkten der Anleger. Dies kann es für Anleger schwierig machen, die tatsächlichen Kosten ihrer Anlage vollständig zu verstehen.
• Kurzfristiger Fokus: Die Möglichkeit, eine Performancegebühr zu verdienen, könnte Manager dazu verleiten, sich auf kurzfristige Gewinne zu konzentrieren, um die Gebührenschwellen zu erreichen, anstatt langfristige, nachhaltige Anlagestrategien zu verfolgen. Dies kann zu erhöhtem Handelsvolumen und damit zu höheren Transaktionskosten für den Fonds führen.
• Einseitige Vorteile: In einigen Fällen können Performancegebühren als einseitig zugunsten des Managers angesehen werden ("Heads I win, tails you lose"). Der Manager profitiert stark von positiver Performance, aber die Gebühren reduzieren sich nicht, wenn der Fonds schlecht abschneidet (außer durch das Prinzip der Hochwassermarke).

Regulierungsbehörden versuchen, diese potenziellen Fallstricke durch Vorschriften zur Offenlegung und Berechnung zu mindern, um den Anlegerschutz zu verbessern.

Performancegebühr vs. Verwaltungsgebühr

Die Verwaltungsgebühr (Management Fee) und die Performancegebühr sind die beiden Hauptkomponenten der Vergütung, die Investmentmanager in der Regel erhalten, insbesondere in der Welt der alternativen Anlagen. Sie unterscheiden sich grundlegend in ihrer Berechnung und ihrem Zweck.

Der Hauptpunkt der Verwechslung oder des Missverständnisses liegt oft darin, dass beide Gebührenarten die Gesamtrentabilität einer Anlage für den Anleger beeinflussen. Während die Verwaltungsgebühr eine garantierte Einnahmequelle für den Manager darstellt, unabhängig vom Erfolg, ist die Performancegebühr ein direkter Anreiz, der nur bei Erreichen vordefinierter Ziele fällig wird. Anleger müssen beide Gebührenkomponenten verstehen, um die Gesamtkosten einer Investition korrekt beurteilen zu können.

FAQs

Was ist der Hauptzweck einer Performancegebühr?

Der Hauptzweck einer Performancegebühr ist es, Fondsmanager für das Erreichen oder Übertreffen bestimmter Leistungsziele zu belohnen und ihre Interessen mit denen der Anleger in Einklang zu bringen, um überdurchschnittliche Anlagerenditen zu erzielen.

Wer zahlt die Performancegebühr?

Die Performancegebühr wird vom Anleger an den Fondsmanager gezahlt, üblicherweise als Prozentsatz der Gewinne, die eine vereinbarte Hurdle Rate oder Hochwassermarke übersteigen. Sie wird in der Regel direkt aus dem Fondsvermögen entnommen.

Gibt es eine Obergrenze für Performancegebühren?

In vielen Jurisdiktionen gibt es keine explizite gesetzliche Obergrenze für Performancegebühren, aber Regulierungsbehörden wie die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) legen strenge Regeln für deren Berechnung und Offenlegung fest, insbesondere für öffentlich angebotene Fonds oder für die Anlageberatung von Privatkunden. In der Praxis liegen sie oft im Bereich von 10 % bis 20 % der Gewinne.

Was ist eine Hochwassermarke bei Performancegebühren?

Eine Hochwassermarke ("High-Water Mark") ist der höchste Nettoinventarwert (NAV), den ein Fonds jemals erreicht hat. Eine Performancegebühr wird nur dann erhoben, wenn der Fonds diesen Höchststand überschreitet. Dies verhindert, dass Anleger mehrmals für die gleiche Wertsteigerung oder für die Erholung von vorherigen Verlusten zahlen.

Warum sind Performancegebühren umstritten?

Performancegebühren sind umstritten, da sie Manager zu übermäßigem Risiko anreizen könnten, um höhere Gewinne und damit höhere Gebühren zu erzielen. Zudem können sie die Kostenstruktur für Anleger komplexer machen und die Transparenz bezüglich der tatsächlichen Kosten mindern.