Rendement tot looptijd

Wat Is Rendement tot looptijd?

Rendement tot looptijd (RTL) is het totale verwachte rendement van een obligatie als deze wordt aangehouden tot de verloopdatum en alle couponbetalingen op tijd worden gedaan en herbelegd tegen hetzelfde rendement. Het is een cruciale maatstaf binnen obligatieanalyse en wordt beschouwd als de meest uitgebreide indicatie van het totale rendement dat een belegger op een obligatie kan verwachten. Rendement tot looptijd houdt rekening met de huidige marktprijs, de nominale waarde, de couponrente en de resterende looptijd van de obligatie. Het is de disconteringsvoet die de contante waarde van alle toekomstige kasstromen (couponbetalingen en aflossing van de nominale waarde) van de obligatie gelijk maakt aan de huidige marktprijs van de obligatie.¹¹, ¹²

Geschiedenis en Oorsprong

De concepten die ten grondslag liggen aan het rendement van obligaties, waaronder Rendement tot looptijd, zijn diep geworteld in de geschiedenis van financiële markten en de evolutie van het verdisconteren van toekomstige kasstromen. Hoewel een exacte ontstaansdatum moeilijk vast te stellen is, ontwikkelde de noodzaak om het rendement op vastrentende waardepapieren nauwkeurig te meten zich parallel aan de groei van obligatiemarkten. Reeds in de 17e eeuw werden proto-obligaties gebruikt voor overheidsfinanciering, en de technieken om de waarde en het rendement van deze instrumenten te schatten, zijn door de eeuwen heen verfijnd. De Federal Reserve Bank van San Francisco heeft opgemerkt dat financiële instellingen in de afgelopen decennia aanzienlijke inspanningen hebben geleverd om hun procedures voor het beheer van renterisico's te verbeteren, inclusief het gebruik van economische modellen van rentetarieven en gerelateerde modellen voor kredietrisico, wat een indicatie is van de voortdurende ontwikkeling in obligatieanalyse. D¹⁰e YTM-formule is in wezen een toepassing van de concepten van tijdwaarde van geld op obligaties, waarbij de interne rentabiliteitsvoet wordt berekend die de beleggingswaarde van de obligatie vertegenwoordigt.

Kerninzichten

Rendement tot looptijd is de meest complete maatstaf voor het rendement van een obligatie, ervan uitgaande dat deze tot de vervaldatum wordt aangehouden en dat alle coupons worden herbelegd tegen hetzelfde rendement.
*⁹ Het rendement tot looptijd weerspiegelt de invloed van de huidige marktprijs van de obligatie, de couponrente en de resterende looptijd.
*⁸ Wanneer de couponrente van een obligatie gelijk is aan het Rendement tot looptijd, handelt de obligatie tegen zijn nominale waarde.
*⁷ De relatie tussen de obligatieprijs en het Rendement tot looptijd is omgekeerd: stijgende rendementen betekenen dalende prijzen en vice versa.
*⁶ Rendement tot looptijd is een schatting en geen gegarandeerd rendement, aangezien het afhankelijk is van aannames zoals de herbelegging van couponbetalingen tegen dezelfde koers.

Formule en Berekening

De berekening van Rendement tot looptijd is complex omdat het een iteratief proces betreft, vergelijkbaar met het vinden van de interne rentabiliteitsvoet (IRR). Er is geen eenvoudige gesloten formule die Rendement tot looptijd direct berekent. In plaats daarvan wordt het Rendement tot looptijd gevonden door de disconteringsvoet te bepalen die de contante waarde van alle toekomstige kasstromen van een obligatie (couponbetalingen en de uiteindelijke aflossing van de nominale waarde) gelijkstelt aan de huidige marktprijs van de obligatie.

De algemene waarderingsformule voor een obligatie is:

P = \sum_{t=1}^{N} \frac{C}{(1+YTM)^t} + \frac{FV}{(1+YTM)^N}

Waar:

(P) = Huidige marktprijs van de obligatie
(C) = Halfjaarlijkse of jaarlijkse couponrente (couponbetaling per periode)
(FV) = Nominale waarde van de obligatie (aflossingswaarde bij looptijd)
(N) = Aantal perioden tot looptijd (aantal halfjaarlijkse of jaarlijkse perioden)
(YTM) = Rendement tot looptijd

Voor de meeste obligaties worden couponbetalingen halfjaarlijks gedaan, wat betekent dat (C) de halfjaarlijkse couponbetaling is, en (N) het totale aantal halfjaarlijkse perioden. De berekende (YTM) is dan de halfjaarlijkse disconteringsvoet, die vervolgens wordt gemaal twee om het jaarlijkse Rendement tot looptijd te verkrijgen. Doorgaans vereist het oplossen van (YTM) gespecialiseerde financiële rekenmachines of software.

Interpreteren van het Rendement tot looptijd

Het Rendement tot looptijd biedt beleggers een gestandaardiseerde manier om het potentiële rendement van verschillende obligaties te vergelijken. Een hoger Rendement tot looptijd duidt op een potentieel hogere opbrengst voor de belegger, maar dit gaat vaak gepaard met een hoger kredietrisico van de uitgevende instelling of een langere duration, wat de prijsgevoeligheid voor rentetarieven meet.

Wanneer het Rendement tot looptijd van een obligatie hoger is dan de couponrente, betekent dit dat de obligatie onder pari (onder de nominale waarde) wordt verhandeld. Dit kan gebeuren wanneer de markttarieven stijgen na de uitgifte van de obligatie, waardoor de oorspronkelijke, lagere coupon minder aantrekkelijk wordt. Omgekeerd, als het Rendement tot looptijd lager is dan de couponrente, handelt de obligatie boven pari (met een premie). Dit duidt erop dat de uitgevende instelling een hogere rente betaalt dan de huidige markttarieven, wat de obligatie aantrekkelijker maakt. In het zeldzame geval dat het Rendement tot looptijd exact gelijk is aan de couponrente, wordt de obligatie tegen pari verhandeld. Deze relaties zijn fundamenteel voor het begrijpen van obligatieprijzen en -rendementen in de obligatiemarkt.

Hypothetisch Voorbeeld

Stel, u overweegt een zero-coupon obligatie te kopen met een nominale waarde van € 1.000 die over 5 jaar (10 halfjaarlijkse perioden) afloopt. De huidige marktprijs van deze obligatie is € 800. Aangezien het een zero-coupon obligatie is, zijn er geen periodieke couponbetalingen. Het Rendement tot looptijd is het rendement dat u zou verdienen door de obligatie tegen € 800 te kopen en over 5 jaar € 1.000 te ontvangen.

De formule vereenvoudigt tot:

P = \frac{FV}{(1+YTM)^N}

Waar:

(P) = € 800
(FV) = € 1.000
(N) = 10 (halfjaarlijkse perioden)

We lossen op voor (YTM):

800 = \frac{1000}{(1+YTM)^{10}}

(1+YTM)^{10} = \frac{1000}{800} = 1.25

1+YTM = (1.25)^{1/10} \approx 1.02256

YTM = 1.02256 - 1 = 0.02256

De halfjaarlijkse Rendement tot looptijd is ongeveer 2,256%. Om het geannualiseerde Rendement tot looptijd te krijgen, vermenigvuldigen we dit met twee:

Jaarlijkse Rendement tot looptijd = (0.02256 \times 2 = 0.04512), of ongeveer 4,512%.

Dit voorbeeld illustreert hoe het Rendement tot looptijd het totale verwachte rendement over de beleggingshorizon van een obligatie aangeeft.

Praktische Toepassingen

Rendement tot looptijd is een essentieel instrument in de financiële wereld, gebruikt door diverse partijen voor besluitvorming en analyse.

Beleggers: Individuele en institutionele beleggers gebruiken Rendement tot looptijd om de aantrekkelijkheid van verschillende obligaties te beoordelen en om hun verwachte rendementen te vergelijken. Het helpt hen te bepalen of een obligatie een geschikte aanvulling is op hun portefeuille, gezien hun beleggingshorizon en risicotolerantie. De SEC biedt beleggers handleidingen om obligaties te begrijpen, inclusief de rol van rendementen.
Analisten ³, ⁴, ⁵en Portfolio Managers: Financiële analisten en fondsbeheerders gebruiken Rendement tot looptijd voor het waarderen van obligaties en het construeren van obligatieportefeuilles. Het stelt hen in staat om obligaties met verschillende couponrentes, looptijden en prijzen op een vergelijkbare basis te evalueren. Dit is cruciaal voor strategieën zoals obligatieladders of barbelstrategieën.
Marktindicatie: Het gemiddelde Rendement tot looptijd van een bepaalde categorie obligaties kan dienen als een indicator voor de algemene rentetarieven in de markt. Schommelingen in obligatierendementen zijn vaak een reactie op macro-economische trends, zoals inflatieverwachtingen of beleidswijzigingen van centrale banken. Nieuwsberichten zoals die van Reuters over stijgende Amerikaanse obligatierendementen na veilingen illustreren de directe impact van marktvraag en -aanbod op Rendement tot looptijd.
Risicobeheer:² Hoewel Rendement tot looptijd geen directe risicomaatstaf is, helpt het indirect bij risicobeheer. Obligaties met een hoger Rendement tot looptijd hebben vaak een hoger kredietrisico of een langere duration, wat beleggers helpt bij het afwegen van risico en rendement.

Beperkingen en Kritiekpunten

Ondanks zijn brede toepassing kent Rendement tot looptijd verschillende belangrijke beperkingen en is het onderwerp van kritiek:

Herbeleggingsrisico: De meest significante aanname is dat alle couponbetalingen gedurende de looptijd van de obligatie kunnen worden herbelegd tegen hetzelfde Rendement tot looptijd. In werkelijkheid kunnen rentetarieven fluctueren, wat leidt tot een daadwerkelijk gerealiseerd rendement dat afwijkt van het oorspronkelijk berekende Rendement tot looptijd. Dit wordt herbeleggingsrisico genoemd. Morningstar heeft bijvoorbeeld artikelen gepubliceerd die waarschuwen dat beleggers mogelijk niet kunnen vertrouwen op Rendement tot looptijd voor obligatiefondsen, deels vanwege deze aanname.
Ingebouwde Op¹ties: Rendement tot looptijd houdt geen rekening met ingebouwde opties zoals call-opties (recht van de uitgevende instelling om obligatie vervroegd af te lossen) of put-opties (recht van de belegger om obligatie vervroegd te verkopen). Als een obligatie wordt teruggekocht vóór de vervaldatum, zal het daadwerkelijke rendement afwijken van het Rendement tot looptijd.
Simplificatie van Kasstromen: Voor sommige complexe obligaties met variabele coupons of onzekere kasstromen (zoals mortgage-backed securities) is het Rendement tot looptijd minder nauwkeurig, omdat het uitgaat van vaste, voorspelbare kasstromen.
Geen Risicoaanpassing: Rendement tot looptijd is een theoretisch rendement en houdt geen rekening met specifieke risico's zoals kredietrisico (risico op wanbetaling door de uitgevende instelling) of liquiditeitsrisico (moeilijkheid om de obligatie snel te verkopen zonder significant prijsverlies).

Deze beperkingen betekenen dat Rendement tot looptijd moet worden geïnterpreteerd in combinatie met andere financiële maatstaven en een grondig begrip van de specifieke obligatiekenmerken en de marktomstandigheden.

Rendement tot looptijd vs. Actueel rendement

Hoewel beide concepten betrekking hebben op het rendement van een obligatie, meten Rendement tot looptijd en Actueel rendement verschillende aspecten. Het Actueel rendement is een eenvoudige berekening die de jaarlijkse couponbetaling relateert aan de huidige marktprijs van de obligatie. Het wordt berekend als:

Actueel\ Rendement = \frac{Jaarlijkse\ Couponbetaling}{Huidige\ Marktprijs}

Deze maatstaf geeft een indicatie van het inkomen dat een belegger ontvangt in verhouding tot de betaalde prijs, maar houdt geen rekening met het effect van het verschil tussen de marktprijs en de nominale waarde bij de aflossing, noch met de tijdwaarde van geld of de herbelegging van coupons. Het Rendement tot looptijd daarentegen is een veel omvattendere maatstaf, die het totale rendement omvat als de obligatie wordt aangehouden tot de vervaldatum, inclusief zowel couponbetalingen als eventuele kapitaalwinst of -verlies bij aflossing, en rekening houdend met de tijdwaarde van geld. Actueel rendement is nuttig voor het snel vergelijken van de inkomstenstroom van obligaties, terwijl Rendement tot looptijd de voorkeur geniet voor een diepgaande analyse van het totale verwachte rendement.

FAQs

Wat is het verschil tussen Rendement tot looptijd en de couponrente?

De couponrente is het vaste jaarlijkse rentepercentage dat de uitgevende instelling betaalt over de nominale waarde van de obligatie. Het Rendement tot looptijd is het totale rendement dat u ontvangt als u de obligatie tot de vervaldatum aanhoudt, rekening houdend met de huidige marktprijs, de couponrente en de aflossing op de nominale waarde. De couponrente is een percentage van de nominale waarde, terwijl Rendement tot looptijd een percentage is van de huidige marktprijs.

Waarom fluctueert het Rendement tot looptijd?

Het Rendement tot looptijd fluctueert voornamelijk door veranderingen in de marktprijs van de obligatie. De marktprijs wordt beïnvloed door veranderingen in de algemene rentetarieven, het kredietrisico van de uitgevende instelling, de vraag en het aanbod in de markt, en de resterende looptijd van de obligatie. Wanneer markttarieven stijgen, daalt de prijs van bestaande obligaties en stijgt hun Rendement tot looptijd, en vice versa.

Is Rendement tot looptijd een gegarandeerd rendement?

Nee, Rendement tot looptijd is een geschat rendement, niet een gegarandeerd rendement. Het rendement is alleen exact als de obligatie tot de vervaldatum wordt aangehouden, alle couponbetalingen stipt worden gedaan, en alle ontvangen coupons kunnen worden herbelegd tegen hetzelfde Rendement tot looptijd. In de praktijk kunnen de marktomstandigheden en rentetarieven veranderen, waardoor het daadwerkelijk gerealiseerde rendement kan afwijken.

Kan het Rendement tot looptijd negatief zijn?

In theorie kan Rendement tot looptijd negatief zijn, hoewel dit zeldzaam is en voornamelijk voorkomt bij obligaties die handelen met een zeer hoge premie in een omgeving van extreem lage of negatieve rentetarieven, zoals soms waargenomen in sommige landen. Dit betekent dat de belegger minder terugkrijgt dan de initiële investering, inclusief alle rentebetalingen.

Hoe beïnvloedt de looptijd het Rendement tot looptijd?

Over het algemeen geldt dat obligaties met een langere looptijd gevoeliger zijn voor veranderingen in rentetarieven dan obligaties met een kortere looptijd. Dit komt doordat de kasstromen verder in de toekomst liggen en langer onderhevig zijn aan de disconteringsvoet. Hierdoor kan het Rendement tot looptijd van langere obligaties volatieler zijn.