Tasso di sconto

Che cos'è il Tasso di Sconto?

Il tasso di sconto è il tasso di rendimento utilizzato per convertire i flussi di cassa futuri nel loro valore attuale. È un concetto fondamentale nella finanza aziendale e nella valutazione d'impresa, che riflette il valore temporale del denaro e il rischio associato a un investimento. Un flusso di cassa previsto in futuro vale meno di un importo equivalente oggi, perché il denaro odierno può essere investito e generare un rendimento atteso. Questo tasso è cruciale per calcolare il valore attuale netto (VAN) di un'impresa o di un progetto.

In un contesto differente, il tasso di sconto si riferisce anche al tasso d'interesse al quale le banche commerciali possono prendere in prestito fondi direttamente da una banca centrale attraverso la sua "finestra di sconto" o "sportello di sconto". Questa è una componente della politica monetaria di una nazione.

Storia e Origine

Il concetto di attualizzazione, ovvero il processo di calcolo del valore attuale di flussi di cassa futuri, ha radici antiche, con riferimenti che risalgono al XVII secolo. Tuttavia, è nel XX secolo che il tasso di sconto è diventato uno strumento ampiamente accettato nell'analisi economica, grazie in particolare al lavoro di economisti come Irving Fisher. Fisher, nel suo celebre lavoro "The Theory of Interest" del 1930, ha esplorato in profondità la teoria dell'interesse, distinguendo chiaramente tra tassi di interesse nominali e reali e postulando che i tassi di interesse derivano dall'interazione tra la preferenza temporale degli individui per il denaro attuale e le opportunità di investimento future.

Nel cont²⁵, ²⁶, ²⁷esto della politica monetaria, l'uso del tasso di sconto da parte delle banche centrali come strumento per gestire la liquidità e influenzare i tassi ufficiali ha avuto un'evoluzione significativa. Ad esempio, la Riksbank svedese utilizzò il tasso di sconto per la prima volta nel 1890, durante la crisi internazionale di Barings, con l'obiettivo di influenzare la domanda di valuta estera e la liquidità nell'economia svedese. Negli Stati ²⁴Uniti, la Federal Reserve gestisce la "Discount Window", dove il tasso di sconto rappresenta il costo per le istituzioni finanziarie di prendere in prestito fondi direttamente dalla Fed. Questo strum²³ento si è evoluto nel tempo per affrontare sfide come la Grande Depressione e la crisi finanziaria globale del 2008, durante le quali le banche centrali hanno ridotto drasticamente il tasso di sconto per stimolare la ripresa economica e la liquidità.

Punti chia²²ve

Il tasso di sconto è usato per calcolare il valore odierno di una somma di denaro che si riceverà in futuro, considerando il valore temporale del denaro e il rischio.
In finanza aziendale, spesso corrisponde al costo del capitale dell'azienda o al rendimento minimo richiesto per un investimento.
Per le banche centrali, è il tasso applicato ai prestiti erogati alle banche commerciali, fungendo da strumento di politica monetaria.
Un tasso di sconto più elevato implica un rischio percepito maggiore o una preferenza temporale più forte per il denaro presente.
La sua applicazione è sensibile alle previsioni future, rendendo le valutazioni influenzate dalle ipotesi sottostanti.

Formula e Calcolo

Nel contesto della valutazione finanziaria, il tasso di sconto è un componente chiave nella formula del valore attuale di un flusso di cassa futuro. La formula per calcolare il valore attuale (PV) di un singolo flusso di cassa futuro (FV) è:

PV = \frac{FV}{(1 + r)^n}

Dove:

(PV) = Valore Attuale (Present Value)
(FV) = Valore Futuro (Future Value)
(r) = Tasso di Sconto (Discount Rate)
(n) = Numero di periodi (anni) tra il momento attuale e il ricevimento del flusso di cassa futuro

Quando si tratta di una serie di flussi di cassa futuri, come nel caso di un'analisi di flusso di cassa scontato (DCF), la formula si estende per sommare i valori attuali di tutti i flussi di cassa previsti:

PV_{totale} = \sum_{t=1}^{N} \frac{FC_t}{(1 + r)^t}

Dove:

(PV_{totale}) = Valore attuale totale (Present Value total)
(FC_t) = Flusso di cassa previsto per il periodo (t)
(r) = Tasso di Sconto
(t) = Il periodo specifico in cui il flusso di cassa è ricevuto
(N) = Il numero totale di periodi considerati

Il tasso (r) in queste formule può rappresentare il costo del capitale di un'azienda, il rendimento richiesto dagli investitori, o un tasso privo di rischio a cui viene aggiunto un premio per il rischio.

Interpretazione del Tasso di Sconto

L'interpretazione del tasso di sconto dipende dal suo contesto di applicazione. Nella valutazione d'impresa e degli investimenti, un tasso di sconto più elevato indica un maggior rischio percepito associato ai flussi di cassa futuri o una maggiore preferenza per la liquidità presente. Ciò significa che gli investitori richiedono un rendimento superiore per compensare l'incertezza o l'attesa. Viceversa, un tasso di sconto più basso suggerisce che i flussi di cassa futuri sono considerati più certi o che gli investitori sono disposti ad accettare un rendimento inferiore.

Quando una banca centrale modifica il proprio tasso di sconto, invia un segnale ai mercati dei capitali sulla direzione della politica monetaria. Un taglio del tasso di sconto tende a incoraggiare il prestito e l'investimento, stimolando la crescita economica. Al contrario, un aumento del tasso di sconto mira a rallentare la spesa eccessiva e a controllare l'inflazione. Ad esempio, nel 2007, la Federal Reserve ridusse il tasso di sconto in un segnale di allentamento della politica monetaria, che fu visto come un tentativo di ripristinare la fiducia nel mercato del credito.

Esempio Ipotetico

Suppon²¹iamo che tu stia valutando l'acquisto di un'obbligazione che promette un pagamento di 1.000 euro tra tre anni. Non ci sono pagamenti intermedi. Se il tuo rendimento atteso (o tasso di sconto) per investimenti con un rischio simile è del 5% annuo, come calcoleresti quanto quell'obbligazione vale oggi?

Passo 1: Identifica il valore futuro (FV), che è 1.000 euro.
Passo 2: Identifica il tasso di sconto (r), che è 0,05 (o 5%).
Passo 3: Identifica il numero di periodi (n), che è 3 anni.

Utilizzando la formula del valore attuale:

PV = \frac{FV}{(1 + r)^n} = \frac{1000}{(1 + 0.05)^3}

PV = \frac{1000}{(1.05)^3} = \frac{1000}{1.157625} \approx 863.84

In questo scenario, il valore attuale netto del pagamento futuro di 1.000 euro è di circa 863,84 euro. Ciò significa che saresti indifferente tra ricevere 863,84 euro oggi o 1.000 euro tra tre anni, dato il tuo tasso di sconto del 5%. Se il prezzo di mercato dell'obbligazione fosse inferiore a 863,84 euro, sarebbe un'opportunità di acquisto vantaggiosa in base alle tue aspettative di rendimento e al rischio.

Applicazioni Pratiche

Il tasso di sconto trova numerose applicazioni pratiche nel mondo della finanza e dell'economia:

Valutazione d'Impresa e Progetti: Una delle applicazioni più comuni è nell'analisi del flusso di cassa scontato (DCF), utilizzata per stimare il valore intrinseco di un'azienda o di un progetto di investimento. In questo contesto, il tasso di sconto spesso coincide con il costo del capitale medio ponderato (WACC) dell'azienda. Ad esempio, gli analisti di mercato spesso utilizzano il DCF per determinare se il prezzo attuale di un'azione è giustificato dal suo valore intrinseco basato sui flussi di cassa futuri.
Politica Monetaria: Le [banche ²⁰centrali](https://diversification.com/term/banca-centrale) utilizzano il tasso di sconto (spesso chiamato tasso della finestra di sconto negli Stati Uniti) come strumento di politica monetaria per influenzare il comportamento di prestito delle banche e, di conseguenza, la liquidità e l'economia in generale. Una variazione di questo tasso può segnalare un cambiamento nell'orientamento della politica monetaria, influenzando i tassi di interesse a breve termine nel mercato. Ad esempio, nel 2007, la Federal Reserve ha abbassato il tasso di sconto per favorire la ripresa economica, una mossa che ha avuto un impatto significativo sui mercati.
Finanza Personale: Gli individui ¹⁸, ¹⁹possono utilizzare il concetto di tasso di sconto per valutare grandi decisioni finanziarie, come l'opportunità di consolidare un debito o il valore attuale di un pagamento di lotteria futuro.
Analisi Costi-Benefici in Politiche Pubbliche: I governi e le organizzazioni internazionali, come il Fondo Monetario Internazionale (FMI), utilizzano i tassi di sconto per valutare progetti pubblici a lungo termine o per analizzare la sostenibilità del debito. Nel 2013, il FMI ha unificato il tasso di sconto utilizzato per l'analisi del debito esterno dei paesi a basso reddito, sottolineando l'importanza di una metodologia coerente.

Limiti e Critiche

Nonostante la sua am¹⁷pia applicazione, l'uso del tasso di sconto, in particolare nelle valutazioni basate sul flusso di cassa scontato (DCF), presenta diversi limiti e critiche:

Sensibilità alle Assunzioni: La maggiore critica è l'estrema sensibilità dei risultati del DCF alle ipotesi sugli input, in particolare le proiezioni dei flussi di cassa e il tasso di sconto stesso. Piccole variazioni in queste stime possono por¹⁵, ¹⁶tare a differenze significative nel valore attuale netto finale. Ad esempio, la previsione dei flussi di cassa ¹⁴oltre pochi anni è intrinsecamente incerta, specialmente per le aziende con prospettive poco chiare o operanti in settori volatili.
Certezza del Tasso di Sconto: Spesso si¹³ assume un unico tasso di sconto per tutti i flussi di cassa futuri, ma i tassi di interesse e i profili di rischio possono cambiare drasticamente nel tempo. Determinare un tasso di sconto appropriato per ¹²riflettere il premio di rischio per diverse attività o per adeguarsi alle mutevoli condizioni di mercato rimane una sfida.
Sovra-Dipendenza dal Valore Terminale: I¹⁰, ¹¹n molte valutazioni DCF, una parte significativa (spesso il 65-75%) del valore d'impresa totale deriva dal valore terminale, che rappresenta i flussi di cassa oltre il periodo di previsione esplicito. Questo valore terminale è esso stesso calcolato ⁸, ⁹con ipotesi che possono introdurre incertezza nella valutazione.
Non Adatto a Breve Termine: Il DCF è gene⁷ralmente più adatto per la creazione di valore a lungo termine e meno per gli investimenti a breve termine.
Mancanza di Testabilità: Alcuni critici sos⁵, ⁶tengono che la metodologia DCF sia "intestabile" nella sua capacità di prevedere accuratamente i prezzi di mercato, poiché non ci sono prove concrete che gli investitori reali utilizzino un processo di attualizzazione lineare con tassi di sconto ben definiti.

Queste limitazioni suggeriscono che, sebbene il tasso⁴ di sconto e il DCF siano strumenti potenti, dovrebbero essere utilizzati con cautela, integrati da altre metodologie di valutazione e con una chiara comprensione delle ipotesi sottostanti.

Tasso di Sconto vs. Tasso di Interesse

Sebbene i ³termini "tasso di sconto" e "tasso di interesse" siano spesso usati in modo interscambiabile in alcuni contesti, essi rappresentano concetti distinti con applicazioni diverse nel mondo finanziario.

Il tasso di interesse è, in generale, il costo del prestito di denaro o il rendimento ottenuto dal prestito di denaro. Si applica tipicamente a un prestito o un deposito e rappresenta la percentuale dell'importo principale che viene addebitata al mutuatario dal prestatore per l'uso dei beni. Un tasso di interesse determina quanto crescerà un investimento nel tempo (futuro).

Il tasso di sconto, d'altra parte, è il tasso usato per calcolare il valore attuale di flussi di cassa futuri. Il suo scopo è quello di riportare un valore futuro al presente, tenendo conto del valore temporale del denaro e del rischio. In altre parole, se il tasso di interesse risponde alla domanda "quanto varrà il mio denaro in futuro?", il tasso di sconto risponde alla domanda "quanto vale oggi il denaro che riceverò in futuro?".

Un'altra distinzione chiave risiede nel contesto delle banche centrali. In questo ambito, il tasso di sconto si riferisce specificamente al tasso applicato dalla banca centrale alle banche commerciali che prendono in prestito direttamente da essa (come la "discount window" della Federal Reserve), mentre i tassi di interesse più ampi (come il tasso sui fondi federali negli Stati Uniti o i tassi ufficiali della Banca Centrale Europea) sono tassi di riferimento che influenzano un'ampia gamma di p¹restiti e depositi nel sistema economico complessivo.

Domande Frequenti

Perché è importante il tasso di sconto?

Il tasso di sconto è fondamentale perché permette di confrontare il valore di denaro ricevuto in momenti diversi. Aiuta a prendere decisioni razionali di investimento, permettendo di capire se un'opportunità futura è economicamente vantaggiosa oggi. Senza di esso, non si potrebbe valutare correttamente il valore temporale del denaro.

Come viene determinato il tasso di sconto in finanza aziendale?

In finanza aziendale, il tasso di sconto è spesso derivato dal costo del capitale dell'azienda, che include il costo del debito e il costo del capitale proprio. Questo costo medio ponderato (WACC) riflette il rendimento atteso dagli investitori per il rischio assunto nell'investire in quella specifica azienda o progetto.

Cosa succede se il tasso di sconto aumenta?

Se il tasso di sconto aumenta, il valore attuale dei futuri flussi di cassa diminuisce. Questo rende gli investimenti a lungo termine meno attraenti, poiché il denaro futuro viene "scontato" in misura maggiore. Per le banche centrali, un aumento del tasso di sconto rende i prestiti alle banche commerciali più costosi, il che può ridurre la disponibilità di credito e rallentare l'inflazione.