Underbewertung

Was ist Underbewertung?

Underbewertung beschreibt eine Situation, in der der aktuelle Marktpreis eines Vermögenswerts unter seinem ermittelten inneren Wert liegt. Dies gehört zum Bereich der Fundamentalanalyse und der Unternehmensbewertung. Eine Underbewertung kann bei verschiedenen Anlageklassen auftreten, am häufigsten jedoch bei Aktien. Sie impliziert, dass der Markt den wahren Wert des Vermögenswerts noch nicht vollständig erkannt hat oder falsch einschätzt. Anleger, die an eine Underbewertung glauben, sehen darin eine potenzielle Kaufgelegenheit, da sie erwarten, dass der Marktpreis sich langfristig dem inneren Wert annähern wird.

Geschichte und Ursprung

Das Konzept der Underbewertung ist eng mit der Entwicklung des Value Investing verbunden, einer Anlagestrategie, die darauf abzielt, Wertpapiere zu kaufen, die unter ihrem inneren Wert gehandelt werden. Als "Vater des Value Investing" gilt Benjamin Graham, der zusammen mit David Dodd wegweisende Texte wie "Security Analysis" (1934) und "The Intelligent Investor" (1949) verfasste. Graham lehrte seine Philosophie der sorgfältigen Sicherheitsanalyse und der Unterscheidung zwischen dem Preis einer Aktie und dem Wert ihres zugrunde liegenden Geschäfts, was die Grundlage für das Erkennen einer Underbewertung bildete. Seine Lehren beeinflussten namhafte Investoren wie Warren Buffett, der Grahams Ansätze verfeinerte und erfolgreich anwendete, um Vermögenswerte mit Underbewertung zu identifizieren.

Wichtig⁶e Erkenntnisse

• Diskrepanz zwischen Preis und Wert: Underbewertung entsteht, wenn der Marktpreis eines Vermögenswerts niedriger ist als sein durch fundamentale Analyse ermittelter innerer Wert.
• Grundlage des Value Investing: Das Erkennen von Underbewertung ist ein zentrales Prinzip der Value-Investing-Strategie, die auf langfristige Wertsteigerung abzielt.
• Erfordert tiefe Analyse: Die Identifizierung einer echten Underbewertung erfordert eine gründliche Fundamentalanalyse der Finanzdaten und Wachstumsaussichten eines Unternehmens.
• Marktineffizienzen als Ursache: Underbewertungen können aufgrund von Marktineffizienz, Fehlwahrnehmungen der Anleger oder temporären negativen Nachrichten entstehen.
• Potenzial für überdurchschnittliche Renditen: Anleger, die Underbewertungen korrekt identifizieren, können potenziell überdurchschnittliche Renditen erzielen, wenn der Markt den Wert des Vermögenswerts später korrigiert.

Formel und Berechnung

Es gibt keine einzelne Formel, die direkt eine "Underbewertung" berechnet, da Underbewertung das Ergebnis eines Vergleichs zwischen dem Marktpreis und einem ermittelten inneren Wert ist. Stattdessen wird Underbewertung durch die Anwendung verschiedener Bewertungsmodelle und Bewertungskennzahlen identifiziert.

Ein gängiger Ansatz zur Ermittlung des inneren Werts ist die Diskontierter Cashflow-Methode (DCF), bei der die erwarteten zukünftigen Cashflows eines Unternehmens abgezinst werden, um ihren Barwert zu ermitteln.

Die grundlegende Idee ist:
Innerer Wert > Marktpreis = Underbewertung

Zur Berechnung des inneren Werts mit dem DCF-Modell wird typischerweise folgende Formel verwendet:

Dabei ist:

• (FCF_t) = Freier Cashflow im Jahr t
• (WACC) = Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (Diskountierungssatz)
• (n) = Anzahl der Prognosejahre
• (\text{Terminal Value}) = Endwert des Unternehmens nach dem Prognosezeitraum

Vergleich mit Marktpreis:
Wenn der so ermittelte Innere Wert pro Aktie eines Unternehmens den aktuellen Marktpreis pro Aktie übersteigt, liegt eine Underbewertung vor.

Interpretation der Underbewertung

Eine Underbewertung wird als ein Signal interpretiert, dass ein Vermögenswert, wie zum Beispiel eine Aktie, derzeit zu einem Preis gehandelt wird, der seinen tatsächlichen Wert nicht widerspiegelt. Für Value-Investoren ist dies der ideale Zustand, da sie das Potenzial sehen, von der künftigen Preiskorrektur zu profitieren. Die Annahme ist, dass der Markt langfristig rational ist und der Preis sich dem inneren Wert annähern wird. Das Ausmaß der Underbewertung kann ein Indikator für die Attraktivität einer Investition sein; eine größere Diskrepanz zwischen innerem Wert und Marktpreis kann eine höhere Risikoprämie oder ein größeres Gewinnpotenzial bedeuten. Es ist jedoch entscheidend, die Gründe für die Underbewertung sorgfältig zu analysieren. Ist es eine temporäre Fehlbewertung des Marktes oder gibt es fundamentale Probleme, die den niedrigen Preis rechtfertigen? Eine sorgfältige Untersuchung der Geschäftsmodelle und Wettbewerbsvorteile ist hier unerlässlich.

Hypothetisches Beispiel

Stellen Sie sich vor, ein Anleger namens Herr Müller führt eine Fundamentalanalyse des Unternehmens "Tech Solutions AG" durch. Die Aktie der Tech Solutions AG wird derzeit für 50 Euro pro Aktie gehandelt.

Herr Müller verwendet verschiedene Finanzmodelle und analysiert die Finanzberichte, die erwarteten Gewinne, die zukünftigen Dividenden und die Wachstumsaussichten des Unternehmens. Nach seinen Berechnungen kommt er zu dem Schluss, dass der innere Wert der Tech Solutions AG bei 70 Euro pro Aktie liegt.

1. Marktpreis: 50 Euro
2. Innerer Wert (berechnet): 70 Euro

Da der innere Wert (70 Euro) höher ist als der aktuelle Marktpreis (50 Euro), identifiziert Herr Müller die Aktie der Tech Solutions AG als underbewertet. Er sieht darin eine Investitionsmöglichkeit und erwägt den Kauf der Aktien, in der Erwartung, dass der Marktpreis in Zukunft auf seinen wahren Wert von 70 Euro steigen wird.

Praktische Anwendungen

Die Underbewertung findet in verschiedenen Bereichen der Finanzwelt praktische Anwendung:

• Value Investing: Dies ist die primäre Anwendung, bei der Anleger systematisch nach underbewerteten Aktien suchen, um sie zu kaufen. Das Ziel ist es, von der Korrektur der Marktpreise hin zum inneren Wert zu profitieren.
• Fusionen und Übernahmen (M&A): Kaufende Unternehmen suchen oft nach Zielen, die der Markt underbewertet hat. Durch den Erwerb eines underbewerteten Unternehmens können sie dessen Vermögenswerte oder Ertragspotenzial zu einem günstigeren Preis erhalten, was zu Synergien und Wertschöpfung führen kann.
• Finanzberichterstattung und Bewertung: Unternehmen und Wirtschaftsprüfer müssen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten gemäß den Rechnungslegungsstandards zu ihrem "Fair Value" bewerten. Diese Bewertung ist entscheidend für die Transparenz und Genauigke⁵it von Finanzberichten. Wenn der Marktwert unter dem Fair Value liegt, kann dies auf eine Underbewertung aus der Sicht der Rechnungslegung hindeuten. Die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) sowie das Financial Accounting Standards Board (FASB) stellen Leitlinien für die Bestimmung des Fair Value bereit, insbesondere in turbulenten Marktphasen.
• Risikomanagement: Das Verständnis potenzieller Underbewertun⁴gen kann Anlegern helfen, übermäßige Risiken zu vermeiden, indem sie nicht in überbewertungte Vermögenswerte investieren, die einem höheren Korrekturrisiko unterliegen.
• Aktienrückkaufprogramme: Unternehmen können eigene Aktien zurückkaufen, wenn ihr Management der Meinung ist, dass die Aktien underbewertet sind. Dies kann den Wert für die verbleibenden Aktionäre steigern.

Grenzen und Kritik

Obwohl das Konzept der Underbewertung attraktiv ist, unterliegt es mehreren Einschränkungen und Kritikpunkten:

• Subjektivität der Bewertung: Die Bestimmung des "inneren Werts" ist keine exakte Wissenschaft, sondern basiert auf Annahmen und Prognosen, die subjektiv sein können. Unterschiedliche Anleger oder Analysten können zu unterschiedlichen inneren Werten kommen, selbst bei denselben Daten. Dies macht die Identifizierung einer Underbewertung zu einer Herausforderung.
• Effizienzmarkthypothese (EMH): Die Marktineffizienz-These besagt, dass Finanzmärkte alle verfügbaren Informationen sofort in die Preise integrieren, wodurch es unmöglich wird, consistently underbewertete Vermögenswerte zu finden und überdurchschnittliche Renditen zu erzielen. Kritiker der EMH, insbesondere aus der Verhaltensökonomie, weisen jedoch auf Anomalien un²d psychologische Voreingenommenheiten hin, die zu Underbewertungen führen können.
• "Value Traps": Ein underbewerteter Vermögenswert kann eine "Value Trap" sein, bei de¹r der niedrige Preis gerechtfertigt ist, weil das Unternehmen fundamentale Probleme hat oder sich in einem strukturellen Niedergang befindet. Solche Unternehmen bleiben möglicherweise dauerhaft underbewertet oder verlieren weiter an Wert, was zu Verlusten für den Anleger führt.
• Langer Zeithorizont: Selbst wenn eine Underbewertung korrekt identifiziert wird, kann es lange dauern, bis der Markt den Fehler korrigiert und der Preis dem inneren Wert entspricht. Dies erfordert Geduld und einen langen Anlagehorizont.
• Liquiditätsrisiko: Underbewertete Vermögenswerte können in illiquiden Märkten gehandelt werden, was den Kauf oder Verkauf zu gewünschten Preisen erschwert und zusätzliche Risikomanagement-Aspekte mit sich bringt.

Underbewertung vs. Überbewertung

Underbewertung und Überbewertung sind zwei komplementäre Konzepte in der Finanzanalyse, die den Zustand eines Vermögenswerts im Verhältnis zu seinem inneren Wert beschreiben.

Underbewertung liegt vor, wenn der Marktpreis eines Vermögenswerts unter seinem ermittelten inneren Wert liegt. Anleger sehen dies als Kaufgelegenheit, da sie erwarten, dass der Preis in Zukunft steigen wird, um den wahren Wert widerzuspiegeln. Dies ist das Kernprinzip des Value Investing.

Im Gegensatz dazu ist Überbewertung der Zustand, in dem der Marktpreis eines Vermögenswerts über seinem ermittelten inneren Wert liegt. Dies kann durch übermäßigen Optimismus, spekulative Blasen oder Hype entstehen. Anleger könnten solche Vermögenswerte meiden, short-selling in Betracht ziehen oder ihre Bestände reduzieren, da sie ein Risiko einer Preiskorrektur nach unten sehen.

Der Hauptunterschied liegt also in der Richtung der Diskrepanz zwischen Marktpreis und innerem Wert und der daraus resultierenden Anlagestrategie: Underbewertung deutet auf ein Kaufpotenzial hin, während Überbewertung auf ein Verkaufspotenzial oder ein Risiko hinweist.

Häufig gestellte Fragen

Was verursacht Underbewertung?

Underbewertung kann durch eine Vielzahl von Faktoren verursacht werden, darunter temporär negative Nachrichten, mangelnde Analystenabdeckung, allgemeine Marktpanik, Missverständnisse des Geschäftsmodells durch den Markt, oder schlichte Marktineffizienz, die dazu führt, dass der Markt den wahren Wert eines Vermögenswerts nicht erkennt.

Ist Underbewertung immer eine gute Kaufgelegenheit?

Nicht unbedingt. Eine scheinbare Underbewertung kann eine "Value Trap" sein, bei der der niedrige Preis durch fundamentale Probleme des Unternehmens gerechtfertigt ist und der Wert möglicherweise weiter sinkt. Eine gründliche Fundamentalanalyse ist unerlässlich, um zwischen einer echten Underbewertung und einer Value Trap zu unterscheiden.

Wie identifizieren Anleger Underbewertung?

Anleger identifizieren Underbewertung hauptsächlich durch Fundamentalanalyse. Dies beinhaltet die Analyse von Finanzberichten, das Anwenden von Bewertungsmodellen wie dem Diskontierter Cashflow-Modell, den Vergleich von Bewertungskennzahlen (z.B. Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Buchwert-Verhältnis) mit Wettbewerbern oder historischen Werten, und die Einschätzung der zukünftigen Wachstumsaussichten des Unternehmens.

Kann Underbewertung bei anderen Anlageklassen als Aktien auftreten?

Ja, das Konzept der Underbewertung kann auch auf andere Anlageklassen angewendet werden, wie z.B. Anleihen, Immobilien oder Rohstoffe. Überall dort, wo ein innerer Wert geschätzt und mit einem Marktpreis verglichen werden kann, kann eine Under- oder Überbewertung existieren.

Wie lange dauert es, bis sich eine Underbewertung korrigiert?

Die Zeit, die der Markt benötigt, um eine Underbewertung zu korrigieren, ist sehr variabel und kann von Wochen bis zu mehreren Jahren reichen. Es hängt von der Liquidität des Marktes, dem Informationsfluss und der allgemeinen Anlegerstimmung ab. Anleger, die auf eine Korrektur spekulieren, benötigen Geduld und einen langfristigen Anlagehorizont.