Verhalten

Was ist Verhalten?

Verhalten, im Finanzkontext, bezieht sich auf die Aktionen und Reaktionen von Individuen und Gruppen innerhalb der Finanzmärkte, die nicht immer mit den Annahmen der traditionellen Wirtschaftstheorie der vollständigen Rationalität übereinstimmen. Es ist ein zentrales Untersuchungsfeld der Verhaltensökonomie, einem interdisziplinären Ansatz, der Erkenntnisse aus der Psychologie mit ökonomischen Prinzipien kombiniert, um zu verstehen, wie psychologische Faktoren Investitionsentscheidungen und das allgemeine Verhalten an den Finanzmärkte beeinflussen. Dieses Feld untersucht systematische Abweichungen von rationalem Verhalten, die zu Marktineffizienzen oder Anomalien führen können. Verhalten ist somit der beobachtbare Output der komplexen Anlegerpsychologie und deren Wechselwirkung mit dem Marktumfeld.

Geschichte und Ursprung

Das Studium des Verhaltens in Bezug auf ökonomische Entscheidungsfindung hat seine Wurzeln in der Kritik an der Effizienzmarkthypothese, die davon ausgeht, dass Anleger vollständig rational handeln und alle verfügbaren Informationen sofort in die Kurse einpreisen. Während einige frühe Denker wie Adam Smith bereits die Rolle menschlicher Emotionen in der Wirtschaft erkannten, begann die moderne Verhaltensökonomie in den 1970er und 1980er Jahren als eigenständiges Feld zu entstehen. Wegweisend war die Arbeit der Psychologen Daniel Kahneman und Amos Tversky, die mit ihrer 1979 veröffentlichten „Prospekt-Theorie“ zeigten, wie Menschen Entscheidungen unter Unsicherheit treffen, die von der erwarteten Nutzenmaximierung abweichen. Kahneman erhielt für diese Arbeit 2002 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften.

Ein weiterer prägender¹¹, ¹², ¹³ Moment war die Rede des damaligen Vorsitzenden der Federal Reserve, Alan Greenspan, im Dezember 1996, in der er den Begriff der „irrationalen Überschwänglichkeit“ (irrational exuberance) prägte, um die euphorische Stimmung an den Aktienmärkten vor der Dotcom-Blase zu beschreiben. Diese öffentlichen Äußerungen un⁸, ⁹, ¹⁰d die Forschung von Pionieren wie Kahneman und Tversky trugen dazu bei, dass die akademische Welt und die breitere Finanzbranche begannen, das menschliche Verhalten als entscheidenden Faktor für die Dynamik der Wirtschaftswissenschaften anzuerkennen.

Key Takeaways

• Verhalten im Finanzkontext beschreibt die oft irrationalen Handlungen von Anlegern, die von psychologischen Faktoren beeinflusst werden.
• Es ist ein Kernbereich der Verhaltensökonomie, der Psychologie und Wirtschaftswissenschaften verbindet.
• Dieses Feld hinterfragt die Annahme der vollständigen Rationalität in der traditionellen Finanztheorie.
• Verhalten kann zu Marktineffizienzen, Preisblasen oder -abstürzen führen, die nicht durch fundamentale Daten allein erklärbar sind.
• Das Verständnis von Verhalten hilft Anlegern, ihre eigenen Vorurteile zu erkennen und bessere Investitionsentscheidungen zu treffen.

Formula and Calculation

Verhalten selbst ist kein Wert, der direkt mit einer mathematischen Formel berechnet wird. Stattdessen manifestiert es sich in Abweichungen von Modellen, die auf rein rationalen Annahmen basieren. Die Verhaltensökonomie verwendet jedoch mathematische und statistische Methoden, um die Auswirkungen von Verhalten zu quantifizieren. Beispielsweise werden Modelle verwendet, um die Auswirkungen von Anlegerstimmung oder Kognitive Verzerrung auf Vermögenspreise oder Handelsvolumen zu messen.

Ein Beispiel für ein Konzept, das die Auswirkungen irrationalen Verhaltens zu messen versucht, ist der "Noise Trader Risk". Die Volatilität eines Wertpapiers kann aufgeteilt werden in:

Hierbei ist die "Noise Trader Volatilität" der Anteil der Schwankungen, der auf irrationales oder emotionales Verhalten von Anlegern (sogenannten "Noise Tradern") zurückzuführen ist, die nicht ausschließlich auf fundamentalen Informationen basieren. Auch wenn dies keine direkte Formel für "Verhalten" ist, zeigt es, wie dessen Auswirkungen in quantitative Modelle integriert werden können, um die Vorhersagbarkeit der Märkte zu verbessern.

Interpreting the Verhalten

Das Verständnis von Verhalten an den Finanzmärkte bedeutet, die oft subtilen, aber mächtigen Einflüsse der menschlichen Psychologie auf ökonomische Entscheidungen zu erkennen. Es geht darum zu interpretieren, warum Anleger entgegen ihrer eigenen finanziellen Interessen handeln könnten oder warum Märkte über- oder unterreagieren. Wenn beispielsweise ein Aktienkurs stark von fundamentalen Werten abweicht, könnte dies auf Herdenverhalten oder übermäßigen Optimismus hinweisen, beides Manifestationen von Verhalten.

Die Interpretation von Verhalten erfordert eine Abkehr von der Annahme, dass alle Marktteilnehmer jederzeit vollständig rationale Akteure sind. Stattdessen berücksichtigt man, dass Emotionen wie Gier und Angst, kognitive Vorurteile wie der Bestätigungsfehler oder die Verlustaversion sowie soziale Einflüsse die Entscheidungsfindung maßgeblich prägen. Ein tiefgehendes Verständnis von Verhalten ist entscheidend für die Entwicklung effektiver Strategien im Risikomanagement und im Portfoliomanagement.

Hypothetisches Beispiel

Betrachten wir zwei fiktive Anleger, Anna und Ben, und wie ihr Verhalten ihre Investitionsentscheidungen beeinflusst. Beide halten Aktien des Unternehmens "TechInnovate".

Szenario: TechInnovate veröffentlicht starke Quartalszahlen, die die Erwartungen übertreffen. Analysten erhöhen ihre Kursziele.

• Anna (rationales Verhalten): Anna analysiert die Fundamentaldaten, bestätigt die positive Entwicklung und hält an ihren Aktien fest, da sie langfristig investiert ist und die Nachrichten ihre ursprüngliche These untermauern. Ihr Verhalten ist konsistent mit dem Ziel der langfristigen Vermögensmaximierung.
• Ben (emotionales Verhalten – Gier): Ben sieht, dass der Kurs der Aktie nach den Nachrichten sprunghaft ansteigt und hört in den Medien von einer „heißen Aktie“. Getrieben von Gier und der Angst, etwas zu verpassen (Fear Of Missing Out, FOMO), kauft er eine große Menge zusätzlicher Aktien zu einem überhöhten Preis, ohne die Fundamentaldaten ausreichend zu prüfen. Er ignoriert Warnungen, dass der Kurs bereits stark gestiegen ist.
• Weiteres Szenario: Eine Woche später gibt es Gerüchte über eine behördliche Untersuchung gegen TechInnovate, und der Kurs fällt stark.
• Anna: Anna überprüft die Faktenlage und stellt fest, dass die Gerüchte unbegründet sind oder das Unternehmen nur minimal betreffen. Sie behält ihre Aktien, da sie auf die Fundamentaldaten vertraut und die Volatilität als kurzfristig einstuft. Sie nutzt eventuell den Rückgang, um nachzukaufen.
• Ben (emotionales Verhalten – Angst/Verlustaversion): Ben, der erst kürzlich zu einem hohen Preis gekauft hat, ist panisch angesichts des schnellen Verlustes. Getrieben von Angst und der psychologischen Tendenz, Verluste zu vermeiden (Verlustaversion), verkauft er seine gesamten Aktien mit einem erheblichen Verlust, obwohl die Gerüchte unbestätigt sind. Sein Verhalten führt zu einer schlechten Investitionsentscheidung, da er die Aktien unter Wert verkauft.

Dieses Beispiel illustriert, wie unterschiedliches Verhalten – rational versus emotional – zu diametral entgegengesetzten finanziellen Ergebnissen führen kann.

Praktische Anwendungen

Das Verständnis von Verhalten findet vielfältige Anwendungen in der Finanzwelt, von der persönlichen Finanzplanung bis zur Regulierung von Finanzmärkte:

• Investmentstrategien: Viele Investmentfirmen integrieren Erkenntnisse aus der Verhaltensökonomie in ihre Strategien. Sie entwickeln beispielsweise Ansätze, die darauf abzielen, Kognitive Verzerrung zu minimieren oder Herdenverhalten zu identifizieren und davon zu profitieren.
• Finanzberatung: Finanzberater nutzen das Wissen über Anlegerverhalten, um Kunden dabei zu helfen, rationale Investitionsentscheidungen zu treffen, impulsive Handlungen zu vermeiden und langfristige Ziele zu verfolgen. Sie können Anlegern helfen, ihre Risikobereitschaft realistisch einzuschätzen.
• Produktentwicklung: Banken und Finanzdienstleister entwickeln Produkte und Dienstleistungen, die menschliches Verhalten berücksichtigen. Beispiele sind automatische Sparpläne, die die Trägheit von Anlegern nutzen, oder Default-Optionen bei Rentenversicherungen.
• Regulierung: Regulierungsbehörden wie die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) haben begonnen, die Erkenntnisse der Verhaltensökonomie in ihre Arbeit einzubeziehen, um Anlegerschutz zu verbessern und Marktfehlfunktionen zu verhindern. Ein Bericht der Federal Reserve Bank of San Francisco beleuchtet die Rolle der Verhaltensökonomie bei der Gestaltung der Finanzregulie⁶, ⁷rung und wie sie dazu beitragen kann, die Komplexität der Wechselwirkungen zwischen menschlicher Psychologie und Marktmechanismen besser zu verstehen.

Limitations and Criticisms

Obwohl die Verhaltensökonomie wertvolle Einblick⁴, ⁵e in menschliches Verhalten bietet, gibt es auch Kritik und Einschränkungen. Eine zentrale Herausforderung ist die Vorhersagbarkeit: Während Verhaltensmuster im Nachhinein oft erklärbar sind, ist es schwierig, sie zuverlässig für zukünftige Marktpsychologie oder Kursbewegungen vorherzusagen. Die Komplexität menschlicher Interaktionen und die Vielzahl der beeinflussenden Faktoren machen eine präzise Vorhersagbarkeit extrem schwierig.

Ein weiterer Kritikpunkt ist, dass einige Verhaltensphänomene eher als "Anekdoten" denn als universelle Gesetze des Marktes betrachtet werden könnten. Kritiker argumentieren, dass in effizienten Märkten langfristig rationale Akteure ("Arbitrageure") Abweichungen durch irrationales Verhalten ausnutzen und somit die Preise wieder in Einklang mit den Fundamentaldaten bringen würden, was die Bedeutung kurzfristiger Verhaltensanomalien relativieren würde. Zudem können Kognitive Verzerrung selbst bei Regulierungsbehörden und Experten auftreten, was die Wirksamkeit von Verhaltensinterventionen einschränken kann.

Verhalten vs. Kognitive Verzerrung

Obwohl eng miteinander verbunden, sind "Verhalten" und "[Kognitive Verzerrung](https://diversification.com/term/k[¹](https://repository.law.umich.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1011&context=law_econ_archive), ², ³ognitive_verzerrung)" nicht dasselbe.

Verhalten ist der beobachtbare Akt oder die Reaktion. Es ist das "Was" der Aktion. Im Finanzkontext bezieht sich Verhalten auf die tatsächlichen Kauf-, Verkaufs- oder Halteentscheidungen, die ein Anleger trifft, oder die kollektiven Bewegungen eines Marktes. Dieses Verhalten kann rational oder irrational sein.

Kognitive Verzerrung hingegen sind die systematischen Denkfehler oder mentalen Abkürzungen (Heuristiken), die der Entscheidungsfindung zugrunde liegen und oft zu irrationalem Verhalten führen. Sie sind das "Warum" hinter bestimmten Verhaltensweisen. Beispiele für kognitive Verzerrungen sind die Verlustaversion (die Tendenz, Verluste stärker zu gewichten als Gewinne gleicher Größe), der Bestätigungsfehler (die Neigung, Informationen so zu interpretieren, dass sie die eigenen bestehenden Überzeugungen bestätigen) oder der Verankerungseffekt (die Tendenz, sich zu stark auf die erste Information zu verlassen).

Vereinfacht ausgedrückt: Eine Kognitive Verzerrung ist eine Ursache, und ein bestimmtes Verhalten ist eine mögliche Folge dieser Verzerrung. Ein Anleger könnte beispielsweise aufgrund des Bestätigungsfehlers nur Nachrichten lesen, die seine positive Meinung über eine Aktie bestätigen (kognitive Verzerrung), was dazu führt, dass er die Aktie überbewertet und nicht verkauft, selbst wenn es negative Indikatoren gibt (Verhalten).

FAQs

F: Kann man sein eigenes Verhalten am Finanzmarkt kontrollieren?
A: Ja, ein bewusstes Verständnis der eigenen Kognitive Verzerrung und psychologischer Fallen ist der erste Schritt. Strategien wie das Festlegen klarer Investmentregeln, das Vermeiden impulsiver Entscheidungen oder das Arbeiten mit einem Finanzberater können helfen, rationalere Investitionsentscheidungen zu treffen.

F: Spielt die Marktpsychologie eine große Rolle beim Verhalten von Anlegern?
A: Absolut. Die Marktpsychologie oder die kollektive Stimmung der Anleger kann eine enorme Rolle spielen. Herdenverhalten, Gier in Aufwärtsphasen und Panik in Abwärtsphasen sind klassische Beispiele dafür, wie die Psychologie der Masse individuelles Verhalten beeinflusst.

F: Wie unterscheidet sich Verhalten von rationalem Handeln?
A: Rationales Handeln im Finanzbereich geht davon aus, dass Anleger alle verfügbaren Informationen objektiv verarbeiten und Entscheidungen treffen, die ihren Nutzen maximieren. Verhalten berücksichtigt hingegen, dass Menschen oft heuristische Abkürzungen nehmen, von Emotionen getrieben werden und systematische Fehler machen, die von dieser idealisierten Rationalität abweichen.

F: Kann die Regierung das Verhalten von Anlegern regulieren?
A: Regierungen und Aufsichtsbehörden können das Verhalten nicht direkt regulieren, aber sie können Rahmenbedingungen schaffen, die dazu beitragen, negative Auswirkungen von irrationalem Verhalten zu mildern. Dazu gehören Offenlegungspflichten, Bildungsinitiativen oder bestimmte Produktvorschriften, die den Anlegerschutz verbessern sollen. Die Verhaltensökonomie liefert hierfür wertvolle Erkenntnisse.