Verhaltensorientierte finanzen

Was ist Verhaltensorientierte Finanzen?

Verhaltensorientierte Finanzen (Behavioral Finance) ist ein Fachgebiet innerhalb der Finanzwissenschaft, das psychologische Erkenntnisse nutzt, um das Verhalten von Anlegern und Finanzmärkten zu erklären. Es ist eine Teildisziplin der Verhaltensorientierten Ökonomie und stellt die Annahme der traditionellen Finanztheorie in Frage, dass Menschen stets rationale Entscheidungen treffen. Stattdessen untersucht die verhaltensorientierte Finanzen, wie kognitive Verzerrungen und Emotionen die Investmententscheidungen beeinflussen können, was zu systematischen Abweichungen von rationalem Verhalten führt. Das Verständnis dieser psychologischen Faktoren ist entscheidend für die Erklärung von Marktineffizienzen und der Dynamik von Kapitalmärkten.

Geschichte und Ursprung

Die Wurzeln der verhaltensorientierten Finanzen reichen bis in die 1970er Jahre zurück, als die Psychologen Daniel Kahneman und Amos Tversky grundlegende Arbeiten zur Entscheidungstheorie leisteten. Ihre bahnbrechende Forschung, insbesondere die Entwicklung der Prospect Theory, zeigte auf, dass Menschen unter Unsicherheit nicht immer gemäß der erwarteten Nutzenfunktion handeln, wie es die traditionelle Ökonomie annimmt. Stattdessen bewerten Individuen Gewinne und Verluste asymmetrisch, wobei der Schmerz eines Verlusts oft stärker empfunden wird als die Freude über einen gleichwertigen Gewinn. Kahneman und Tv⁹ersky zeigten in ihren Studien, dass Menschen bei der Wahl zwischen Optionen, die Gewinne versprechen, risikoreich sind, während sie bei Optionen, die Verluste bedeuten, risikoavers werden. Daniel Kahneman ⁸erhielt 2002 den Nobel-Gedächtnispreis für Wirtschaftswissenschaften für diese Arbeit, die die Grundlage für die verhaltensorientierte Finanzen legte und eine Brücke zwischen Psychologie und Wirtschaft schlug. Der Ökonom Richard Th⁷aler, ein weiterer wichtiger Begründer des Fachgebiets, baute auf diesen psychologischen Erkenntnissen auf, um wirtschaftliche Verhaltensweisen wie den Endowment-Effekt zu erklären und die Relevanz von Verhaltensmustern in der Finanzwelt zu etablieren.

Wichtige Erkenntniss⁶e

Menschliche Irrationalität: Verhaltensorientierte Finanzen geht davon aus, dass Anleger nicht immer rational handeln und von Emotionen sowie kognitiven Verzerrungen beeinflusst werden.
Marktanomalien: Die Erkenntnisse der verhaltensorientierten Finanzen helfen, Phänomene auf den Finanzmärkten zu erklären, die mit traditionellen Modellen nicht vollständig zu begründen sind, wie z.B. Preisblasen und Abstürze.
Prospect Theory: Ein Kernkonzept, das beschreibt, wie Individuen Gewinne und Verluste relativ zu einem Referenzpunkt bewerten und Verluste stärker gewichten als äquivalente Gewinne.
Anlegerverhalten: Die verhaltensorientierte Finanzen identifiziert wiederkehrende Anlegerverhalten, die zu suboptimalen Portfoliomanagement-Entscheidungen führen können.
Hinterfragung der Markteffizienz: Das Feld stellt die Hypothese effizienter Märkte in Frage, indem es aufzeigt, dass systematische Verhaltensweisen zu Ineffizienzen führen können.

Interpretation der Verhaltensorientierten Finanzen

Verhaltensorientierte Finanzen wird nicht als Formel oder numerischer Wert interpretiert, sondern als Rahmenwerk zum Verständnis von Finanzentscheidungen. Es geht darum, die psychologischen Mechanismen zu erkennen, die Investitionen, Sparen und Ausgaben beeinflussen. Durch das Verständnis von Verzerrungen wie Overconfidence (Übertriebenem Selbstvertrauen) oder Herding Behavior (Herdenverhalten) können Anleger und Finanzexperten fundiertere Entscheidungen treffen. Das Fachgebiet hilft beispielsweise zu erklären, warum Anleger bei steigenden Märkten übermäßig optimistisch und bei fallenden Märkten übermäßig pessimistisch sein können, was zu volatilen Risikobereitschaft-Niveaus führt. Es beleuchtet auch, wie die Art und Weise, wie Informationen präsentiert werden, die Entscheidungsfindung beeinflussen kann, selbst wenn die zugrunde liegenden Fakten gleich bleiben.

Hypothetisches Beispiel

Betrachten wir zwei Anleger, Anna und Ben, die beide eine Aktie A besitzen, die sie zu 100 Euro gekauft haben.

Anna hat die Aktie im letzten Monat gekauft und sie ist auf 90 Euro gefallen. Obwohl die Fundamentaldaten des Unternehmens sich nicht geändert haben, ist Anna zögerlich, die Aktie zu verkaufen, weil sie den Verlust realisieren müsste. Sie hofft, dass die Aktie wieder auf ihren Kaufpreis steigt, obwohl die Wahrscheinlichkeit dafür gering ist, um den Verlust zu "vermeiden". Dies ist ein Beispiel für den Dispositionseffekt, eine kognitive Verzerrung, bei der Anleger Gewinner zu früh verkaufen und Verlierer zu lange halten.

Ben hat die Aktie A vor einem Jahr gekauft, und sie ist auf 110 Euro gestiegen. Obwohl Ben weitere gute Nachrichten über das Unternehmen gehört hat, beschließt er, die Aktie zu verkaufen, um den "sicheren" Gewinn zu sichern. Er ist erleichtert über den Gewinn, obwohl ein rationaler Anlegertypen die Aktie aufgrund der positiven Nachrichten behalten würde. Dies zeigt, wie die Verlustaversion und die Tendenz, Gewinne vorzeitig zu realisieren, die Entscheidungsfindung beeinflussen können, selbst wenn dies nicht die optimale langfristige Strategie darstellt.

Praktische Anwendungen

Verhaltensorientierte Finanzen findet in vielen Bereichen der Finanzwelt Anwendung:

Anlageberatung: Finanzberater nutzen die Erkenntnisse der verhaltensorientierten Finanzen, um Kunden bei der Überwindung von kognitiven Verzerrungen zu helfen und ihnen zu rationaleren Asset Allocation-Entscheidungen zu verhelfen. Dies beinhaltet das Erkennen von Verhaltensmustern wie Overconfidence, Verankerung oder Framing.
Finanzplanung: Bei der Erstellung von Finanzplanung wird das Wissen um typische Spar- und Ausgabeverzerrungen eingesetzt, um realistischere und nachhaltigere Strategien zu entwickeln.
Marktanalyse: Analysten berücksichtigen verhaltensorientierte Faktoren, um Marktanomalien zu erklären, die sich nicht allein durch fundamentale Daten erklären lassen. Beispiele sind der Tech-Blase der späten 1990er Jahre und die Finanzkrise 2008, wo Überoptimismus und Herdenverhalten eine Rolle spielten.
Regulierung: Regulierungsbehörden wie die U.S. Securities and Ex⁵change Commission (SEC) untersuchen Anlegerverhalten, um den Anlegerschutz zu verbessern und Regeln zu entwickeln, die Anleger vor irrationalen Entscheidungen oder irreführenden Informationen schützen. Die SEC führt Studien durch, die Muster von Anlegerfehlern und kontraproduk⁴tiven Verhaltensweisen identifizieren.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Obwohl die verhaltensorientierte Finan³zen wertvolle Einblicke in menschliche Entscheidungsprozesse bietet, ist sie nicht ohne Einschränkungen. Ein häufiger Kritikpunkt ist, dass sie zwar menschliche Irrationalität aufzeigt und erklärt, warum Abweichungen vom rationalen Verhalten auftreten, jedoch oft keine klaren Alternativen oder prädiktiven Modelle zur Verfügung stellt, die traditionelle Finanztheorien ersetzen könnten. Kritiker argumentieren, dass das Fachgebiet eine deskriptive Theorie ist, die erklär²t, wie Menschen tatsächlich handeln, aber nicht, wie sie handeln sollten. Dies kann Anleger verunsichern und dazu führen, dass sie ihre eigenen Urteile übermäßig hinterfragen, anstatt fundierte Investmententscheidungen zu treffen. Des Weiteren wird bemängelt, dass verhaltensorientierte Erklärungen oft ad hoc wirken un¹d nicht immer konsistente Vorhersagen über die Zukunft erlauben. Einige Kritiker weisen darauf hin, dass die Vielzahl der identifizierten kognitiven Verzerrungen manchmal zu widersprüchlichen Schlussfolgerungen führen kann.

Verhaltensorientierte Finanzen vs. Traditionelle Finanztheorie

Der Hauptunterschied zwischen verhaltensorientierter Finanzen und Traditioneller Finanztheorie liegt in ihren Grundannahmen über menschliches Verhalten.

Merkmal	Verhaltensorientierte Finanzen	Traditionelle Finanztheorie
Grundannahme Verhalten	Geht davon aus, dass Anleger durch psychologische Faktoren wie Emotionen und kognitive Verzerrungen beeinflusst werden und systematisch irrational handeln können.	Geht davon aus, dass Anleger rationale Akteure sind, die stets alle verfügbaren Informationen nutzen, um Entscheidungen zu treffen, die ihren Nutzen maximieren.
Markteffizienz	Hinterfragt die Markteffizienz und erklärt, wie Anomalien durch irrationales Verhalten entstehen.	Basiert auf der Hypothese effizienter Märkte (EMH), die besagt, dass alle relevanten Informationen sofort in die Preise eingepreist sind und es keine Möglichkeiten gibt, systematisch Überrenditen zu erzielen.
Fokus	Beschreibt, wie Menschen tatsächlich Finanzentscheidungen treffen, indem sie Erkenntnisse aus der Psychologie integriert.	Konzentriert sich darauf, wie Menschen handeln sollten, um rationale und optimale finanzielle Ergebnisse zu erzielen, und leitet daraus normative Modelle ab.
Beispielkonzepte	Prospect Theory, Verlustaversion, Overconfidence, Herdenverhalten, Framing, Mentale Buchführung.	Erwartete Nutzentheorie, Moderne Portfoliotheorie, Kapitalgutpreismodell (CAPM), Risikomanagement auf Basis von Varianz und Kovarianz.

Während die traditionelle Finanztheorie eine normative Perspektive einnimmt und Modelle für ideales Verhalten liefert, bietet die verhaltensorientierte Finanzen eine deskriptive Sichtweise, die erklärt, warum Anleger in der Realität oft von diesen Idealen abweichen. Beide Ansätze sind für ein umfassendes Verständnis der Finanzmärkte und des Anlegerverhaltens relevant.

FAQs

Was ist ein Beispiel für einen kognitiven Bias in den Finanzen?

Ein häufiges Beispiel ist die Verlustaversion, bei der der psychologische Schmerz, einen Verlust zu erleiden, etwa doppelt so stark empfunden wird wie die Freude über einen gleichwertigen Gewinn. Dies kann dazu führen, dass Anleger Verlustpositionen zu lange halten, in der Hoffnung, dass sich der Kurs erholt, anstatt den Verlust zu realisieren und in vielversprechendere Anlagen zu investieren. Dies ist ein zentrales Konzept der Prospect Theory.

Können Anleger ihre Verhaltensverzerrungen überwinden?

Ja, das Bewusstsein für eigene kognitive Verzerrungen ist der erste Schritt zur Überwindung. Anleger können Strategien wie das Festlegen klarer Anlageziele, die Automatisierung von Sparvorgängen oder das Einholen einer unabhängigen Meinung nutzen, um emotionale Entscheidungen zu minimieren. Ein disziplinierter Ansatz und die Konzentration auf langfristige Diversifikation können ebenfalls helfen.

Wie beeinflusst verhaltensorientierte Finanzen die Aktienkurse?

Verhaltensorientierte Finanzen legt nahe, dass die Aktienkurse nicht immer nur auf rationalen Informationen basieren. Anlegerverhalten wie Herdenverhalten (wo Anleger den Entscheidungen anderer folgen) oder Overconfidence können zu übertriebenen Kursbewegungen führen, wie z.B. Blasen oder Abstürze, die über das hinausgehen, was fundamentale Daten allein erklären würden. Dies trägt zu sogenannten Marktanomalien bei.

Ist verhaltensorientierte Finanzen eine anerkannte Disziplin?

Ja, absolut. Was als Nischengebiet begann, das die traditionelle Ökonomie in Frage stellte, ist heute ein fester und anerkannter Bestandteil der Finanzwissenschaft und Wirtschaftspsychologie. Es wird in Universitäten gelehrt, in der Finanzbranche angewendet und ist Gegenstand zahlreicher akademischer Forschungsarbeiten, die unser Verständnis von Anlegerverhalten und Märkten erheblich erweitert haben.