Waardering

Wat Is Waardering?

Waardering is het proces van het schatten van de huidige of theoretische waarde van een activa, bedrijf of project. Het valt onder de bredere categorie van Financiële Analyse en is cruciaal voor beleggers, bedrijven en analisten om geïnformeerde beslissingen te nemen over beleggingen, fusies en acquisities, kapitaalbudgettering en meer. Dit proces omvat het analyseren van kwantitatieve en kwalitatieve factoren om tot een objectieve schatting van de intrinsieke waarde te komen, in tegenstelling tot de marktprijs. De waardering kan variëren afhankelijk van de gebruikte methodologie en de onderliggende aannames, maar heeft altijd als doel een redelijke basis te bieden voor economische afwegingen.

Geschiedenis en Oorsprong

De concepten die ten grondslag liggen aan waardering zijn al eeuwenoud, maar de formalisering van waarderingsmodellen in de financiële wereld ontwikkelde zich aanzienlijk in de 20e eeuw. Een van de meest invloedrijke methoden, de Discontante Kasstroom (DCF)-analyse, werd al in de 18e of 19e eeuw in de industrie gebruikt, maar werd expliciet toegelicht door John Burr Williams in zijn boek "The Theory of Investment Value" uit 1938. In de jaren zestig werd DCF-waardering veel besproken in de financiële economie, en Amerikaanse rechtbanken begonnen het concept in de jaren tachtig en negentig op grote schaal toe te passen. Deze methode, die de toekomstige kasstromen waardeert door ze te verdisconteren naar hun huidige waarde, legde de basis voor moderne waarderingspraktijken.

Belangrijkste Inzichten

• Waardering is de schatting van de economische waarde van een activa, bedrijf of project.
• Het helpt beleggers te bepalen of een belegging overgewaardeerd of ondergewaardeerd is.
• Gangbare methoden zijn onder andere de Discontante Kasstroom (DCF)-analyse, multiples-benaderingen zoals de Koers-Winstverhouding en activa-gebaseerde waardering.
• Waardering is afhankelijk van aannames over toekomstige prestaties en economische omstandigheden, wat kan leiden tot een waarderingsbereik in plaats van één enkel getal.
• Een accurate waardering is essentieel voor strategische beslissingen, zoals fusies en overnames, kapitaalallocatie en financiële verslaggeving.

Formule en Berekening

Een van de meest gebruikte waarderingsmodellen is de Discontante Kasstroom (DCF)-methode, die de intrinsieke waarde van een bedrijf schat op basis van de verwachte toekomstige kasstromen die terugverdisconteerd worden naar de huidige waarde.

De alge⁸mene formule voor de Discontante Kasstroom is:

Waar:

• (\text{FCF}_t) = Vrije Kasstroom in jaar (t)
• (r) = Disconteringsvoet (vaak de gewogen gemiddelde vermogenskosten)
• (n) = Het aantal jaren in de expliciete voorspellingsperiode
• (\text{TV}) = Terminale Waarde aan het einde van de expliciete voorspellingsperiode, die de waarde van de kasstromen na de voorspellingsperiode vertegenwoordigt.

De Termische Waarde (TV) kan verder worden berekend met behulp van de Gordon Growth Model (Perpetuïteitsgroeimodel):

Waar:

• (\text{FCF}_{n+1}) = Vrije Kasstroom in het eerste jaar na de expliciete voorspellingsperiode
• (g) = Constante groeivoet van kasstromen in de eeuwigheid

Interpreteren van de Waardering

De interpretatie van een waardering hangt sterk af van de context en het doel. Een waarderingscijfer op zich is niet voldoende; het moet worden vergeleken met de huidige prijs van een activa in de markt of met de waarderingen van vergelijkbare activa. Als de geschatte intrinsieke waarde van een bedrijf aanzienlijk hoger is dan de marktprijs, kan dit duiden op een ondergewaardeerde beleggingsmogelijkheid, wat voor beleggers een koopsignaal kan zijn. Omgekeerd kan een marktprijs die veel hoger is dan de geschatte waarde, duiden op een overgewaardeerd activa.

Het is belangrijk om te begrijpen dat waardering geen exacte wetenschap is. Modellen zoals DCF zijn sterk afhankelijk van projecties van balansposten, inkomsten en uitgaven (zoals te zien op een resultatenrekening), en een disconteringsvoet die de risico's van toekomstige kasstromen weerspiegelt. Daarom worden waarderingen vaak gepresenteerd als een bereik van waarden, gebaseerd op verschillende scenario's (bijv. basisgeval, optimistisch, pessimistisch) om de gevoeligheid voor belangrijke aannames te illustreren. Dit helpt gebruikers van de waardering om de potentiële volatiliteit van het rendement te beoordelen.

Hypothetisch Voorbeeld

Stel, een belegger wil de waardering bepalen van "TechInnovatie B.V.", een bedrijf dat de komende vijf jaar naar verwachting robuuste vrije kasstromen zal genereren.

• Geschatte vrije kasstromen (FCF) voor de komende 5 jaar:
  • Jaar 1: €1.000.000
  • Jaar 2: €1.200.000
  • Jaar 3: €1.450.000
  • Jaar 4: €1.750.000
  • Jaar 5: €2.100.000
• Veronderstelde disconteringsvoet ((r)): 10%
• Veronderstelde constante groeivoet ((g)) na jaar 5: 3%

Stap 1: Verdisconteer de FCF's voor de expliciete periode.

• Jaar 1: (\frac{1.000.000}{(1+0.10)^1} = 909.091)
• Jaar 2: (\frac{1.200.000}{(1+0.10)^2} = 991.736)
• Jaar 3: (\frac{1.450.000}{(1+0.10)^3} = 1.089.418)
• Jaar 4: (\frac{1.750.000}{(1+0.10)^4} = 1.196.489)
• Jaar 5: (\frac{2.100.000}{(1+0.10)^5} = 1.303.882)

Som van de verdisconteerde FCF's = €5.490.616

Stap 2: Bereken de Termische Waarde (TV).
De FCF voor jaar 6 ((\text{FCF}_{n+1})) is (\text{FCF}_5 \times (1 + g) = 2.100.000 \times (1 + 0.03) = 2.163.000).
(\text{TV} = \frac{2.163.000}{(0.10 - 0.03)} = \frac{2.163.000}{0.07} = 30.900.000)

Stap 3: Verdisconteer de Terminale Waarde naar het heden.
Verdisconteerde TV = (\frac{30.900.000}{(1+0.10)^5} = 19.186.205)

Stap 4: Tel de verdisconteerde waarden op voor de totale waardering.
Totale Waardering = €5.490.616 (expliciete periode) + €19.186.205 (terminale waarde) = €24.676.821

Volgens de DCF-methode is de waardering van TechInnovatie B.V. ongeveer €24.676.821. Deze marktanalyse biedt een basis voor investeringsbeslissingen.

Praktische Toepassingen

Waardering is een fundamenteel instrument met brede toepassingen in de financiële wereld:

• Investeringsbeslissingen: Beleggers gebruiken waarderingsmodellen om de intrinsieke waarde van aandelen te bepalen, om te beslissen of een aandeel onder- of overgewaardeerd is. Dit is essentieel voor zowel individuele beleggingen als portefeuillebeheer. De marktwaarde kan fluctueren, en waardering helpt om de langetermijnwaarde te zien voorbij de dagelijkse prijsbewegingen.
• Fusies en Acquisities (M&A): Voor bedrijven die een ander bedrijf willen overnemen, is een grondige waardering cruciaal om een eerlijke overnameprijs vast te stellen.
• Financiële Verslaggeving: Bedrijven moeten activa en passiva regelmatig waarderen voor hun balans en boekwaarde, vooral voor immateriële activa, investeringen en activa die niet actief worden verhandeld. De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) heeft bijvoorbeeld regels, zoals Rule 2a-5, opgesteld die een kader bieden voor hoe de besturen van geregistreerde beleggingsmaatschappijen en business development companies de reële waarde van fondsinvesteringen te goeder trouw moeten bepalen.
• Kapitaalbudgettering: Bedr⁷ijven waarderen potentiële projecten om te bepalen welke investeringen het meest waardevol zijn en de hoogste rendementen zullen opleveren.
• Leningen en Kredietanalyse: Banken en kredietverstrekkers waarderen onderpand en de financiële gezondheid van leners om risico's te beoordelen en leningvoorwaarden vast te stellen.
• Belastingen: Waardering speelt een rol bij erfenisrechten, schenkingsrechten en onroerendezaakbelastingen.
• Faillissement en Reorganisatie: In geval van faillissement is waardering noodzakelijk om activa te verdelen en te bepalen hoeveel schuldeisers kunnen terugkrijgen.
• Marktanalyse: Analisten gebruiken voortdurend waarderingstechnieken om de algehele markt of specifieke sectoren te beoordelen. Bijvoorbeeld, financiële nieuwsmedia en analisten bespreken regelmatig of aandelenmarkten, zoals de Amerikaanse aandelenmarkt, op basis van hun waardering over- of ondergewaardeerd zijn, vaak in relatie tot verwachte winstgroei.,

Beperkingen en Kritiek

Hoewel w⁶a⁵ardering een onmisbaar instrument is, kent het aanzienlijke beperkingen. Een belangrijke kritiek op modellen zoals de Discontante Kasstroom (DCF)-analyse is de gevoeligheid voor aannames. Kleine wijzigingen in de projecties van toekomstige kasstromen, groeivoeten of de disconteringsvoet kunnen een aanzienlijk verschil maken in de uiteindelijke waardering. Met name voor startups of bedrijven m⁴et onzekere vooruitzichten kan het voorspellen van kasstromen over meerdere jaren uiterst moeilijk zijn.

Verder negeren veel waarderingsmodellen externe factoren zoals veranderingen in regelgeving, macro-economische verschuivingen (bijvoorbeeld inflatie of rentetarieven) of disruptieve technologieën die de waarde van een bedrijf aanzienlijk kunnen beïnvloeden. De modellen gaan vaak uit van constante³ toekomstige kasstromen of een constante disconteringsvoet, wat zelden het geval is in volatiele markten. In omgevingen met lage rentetarieven ka²n de nauwkeurigheid van de DCF-waardering bovendien in twijfel worden getrokken, omdat een groot deel van de berekende contante waarde onzeker kan zijn. Dit maakt het cruciaal dat analisten ni¹et uitsluitend op één waarderingsmethode vertrouwen, maar deze aanvullen met andere technieken, zoals ratioanalyse en vergelijkende marktanalyse, en voorzichtigheid betrachten bij het interpreteren van de resultaten.

Waardering vs. Prijs

Hoewel de termen 'waardering' en 'prijs' vaak door elkaar worden gebruikt in alledaagse gesprekken over financiën, hebben ze fundamenteel verschillende betekenissen in de context van financiële analyse.

Waardering verwijst naar de geschatte intrinsieke waarde van een activa, een bedrijf of een project. Het is een analytisch proces waarbij financiële gegevens, economische trends en kwalitatieve factoren worden geëvalueerd om te bepalen wat iets zou moeten kosten. Waardering is gebaseerd op een gedegen analyse van de onderliggende fundamenten van het object, zoals verwachte toekomstige kasstromen, activa op de balans en winstgevendheid (resultatenrekening).

De prijs, daarentegen, is de werkelijke hoeveelheid geld waarvoor een activa op een bepaald moment op de markt wordt verhandeld. De prijs wordt bepaald door vraag en aanbod in de markt en kan worden beïnvloed door talloze factoren, waaronder marktsentiment, nieuws, liquiditeit en speculatie, die los kunnen staan van de onderliggende waarde van de activa. Een belegging kan bijvoorbeeld een "lage prijs" hebben, maar desondanks overgewaardeerd zijn als de intrinsieke waarde nog lager is. Het doel van waardering is vaak om te bepalen of de huidige marktprijs een redelijke weerspiegeling is van de onderliggende waarde.

Veelgestelde Vragen

1. Waarom is waardering belangrijk voor beleggers?

Waardering is essentieel voor beleggers omdat het hen helpt te bepalen of de huidige prijs van een aandeel of activa een eerlijke weerspiegeling is van de onderliggende intrinsieke waarde. Als de geschatte waarde hoger is dan de prijs, kan dit duiden op een koopkans, en vice versa. Het stelt beleggers in staat om weloverwogen beslissingen te nemen in plaats van te handelen op basis van sentiment of willekeurige prijsschommelingen.

2. Wat zijn de meest voorkomende waarderingsmethoden?

De meest voorkomende waarderingsmethoden zijn de Discontante Kasstroom (DCF)-analyse, waarbij toekomstige kasstromen worden verdisconteerd; de multiples-benadering, die de waardering van een bedrijf vergelijkt met die van vergelijkbare bedrijven op basis van financiële ratio's zoals de Koers-Winstverhouding of Ondernemingswaarde/EBITDA; en de activa-gebaseerde waardering, die de waarde van de activa minus de passiva berekent (boekwaarde).

3. Kan de waardering van een bedrijf veranderen?

Ja, de waardering van een bedrijf kan voortdurend veranderen. Dit komt doordat de onderliggende factoren die de waardering bepalen, zoals de verwachte toekomstige kasstromen, de disconteringsvoet (die de risicoperceptie en rentetarieven weerspiegelt) en de groeivoet van het bedrijf, constant aan verandering onderhevig zijn. Macro-economische omstandigheden, industrietrends, bedrijfsprestaties en zelfs het algemene marktsentiment kunnen de waardering beïnvloeden.