Abgezinste cashflows

Was sind Abgezinste Cashflows?

Abgezinste Cashflows (engl. Discounted Cash Flows, DCF) ist eine Unternehmensbewertungsmethode, die den Wert einer Investition oder eines Unternehmens auf Basis seiner erwarteten zukünftigen Cashflows schätzt. Diese Methode berücksichtigt den Zeitwert des Geldes, was bedeutet, dass ein heute verfügbarer Euro mehr wert ist als ein Euro, der in der Zukunft empfangen wird, da er investiert werden und Erträge erzielen könnte. Das Konzept der abgezinsten Cashflows ist grundlegend für die Investitionsentscheidung und fällt in den Bereich der Investitionsanalyse. Bei der DCF-Analyse werden die prognostizierten zukünftigen Einnahmen und Ausgaben eines Unternehmens oder Projekts auf ihren Barwert abgezinst, um einen heutigen Schätzwert zu erhalten.

Geschichte und Ursprung

Das grundlegende Konzept, zukünftige Geldflüsse zu diskontieren, um ihren gegenwärtigen Wert zu bestimmen, ist seit langer Zeit bekannt und wurde bereits in der Antike angewendet, als Geld gegen Zinsen verliehen wurde. In der britischen Kohleindustrie wurden diskontierte Cashflow-Berechnungen schon im frühen 19. Jahrhundert genutzt. Die formale Ausformulierung der Methode der abgezinsten Cashflows in modernen ökonomischen Begriffen wird jedoch oft Irving Fisher zugeschrieben, insbesondere durch sein Buch "The Theory of Interest" aus dem Jahr 1930. Darüber hinaus²⁶ leistete John Burr Williams mit seinem 1938 erschienenen Werk "The Theory of Investment Value" einen entscheidenden Beitrag, indem er die DCF-Methode zur Bewertung von Aktien und zur Bestimmung des inneren Werts von Unternehmen artikulierte. Williams' Arbei²⁵t legte den Grundstein für das, was heute als Dividenden-Diskontierungsmodell bekannt ist, und betonte, dass der Wert eines Unternehmens aus seinen künftigen Ausschüttungen abgeleitet wird, nicht primär aus den Gewinnen.

Wichtige Erkennt²⁴nisse

Abgezinste Cashflows (DCF) ist eine Bewertungsmethode, die den heutigen Wert einer Investition auf der Grundlage ihrer erwarteten zukünftigen Cashflows schätzt.
Sie berücksichtigt den Zeitwert des Geldes, indem zukünftige Cashflows mithilfe eines Diskontierungssatzes auf ihren Barwert reduziert werden.
Der Diskontierungssatz spiegelt die Opportunitätskosten des Kapitals und das Risiko der Cashflows wider.
DCF-Modelle erfordern präzise Prognosen zukünftiger Cashflows und sind empfindlich gegenüber Änderungen der Eingabeparameter.
Diese Analyse wird weit verbreitet in der Unternehmensbewertung, im Investitionsbanking und bei Kapitalbudgetierungsentscheidungen eingesetzt.

Formel und Berechnung

Die grundlegende Formel zur Berechnung der abgezinsten Cashflows bestimmt den Barwert zukünftiger Cashflows unter Berücksichtigung des Diskontierungssatzes.

Die allgemeine Formel für abgezinste Cashflows (DCF) lautet:

DCF = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1 + r)^t} + \frac{TV}{(1 + r)^n}

Wo:

(CF_t) = Der Cashflow für die Periode t
(r) = Der Diskontierungssatz (oft die Kapitalkosten)
(t) = Die jeweilige Zeitperiode
(n) = Die Anzahl der Perioden im expliziten Prognosezeitraum
(TV) = Der Terminalwert (der Wert des Unternehmens über den expliziten Prognosezeitraum hinaus)

Der Terminalwert (TV) wird häufig mit dem ewigen Wachstumsmodell (Perpetuity Growth Model) berechnet:

TV = \frac{CF_{n+1}}{(r - g)}

Wo:

(CF_{n+1}) = Der erste Cashflow nach dem expliziten Prognosezeitraum
(g) = Die angenommene konstante Wachstumsrate der Cashflows in Ewigkeit

Interpretation der Abgezinsten Cashflows

Die Interpretation des Ergebnisses einer Abgezinsten Cashflows-Analyse erfordert ein Verständnis dafür, wie der berechnete Wert im Verhältnis zu den Erwartungen des Anlegers oder den Kosten der Investition steht. Im Wesentlichen zeigt der berechnete DCF-Wert den Barwert aller prognostizierten zukünftigen Cashflows.

Ein positiver DCF-Wert deutet darauf hin, dass die erwarteten zukünftigen Cashflows, auf den heutigen Tag abgezinst, die ursprünglichen Investitionskosten übersteigen. Dies signalisiert potenziell eine rentable Investitionsentscheidung. Umgekehrt könnte ein negativer Wert darauf hindeuten, dass die Investition voraussichtlich nicht die erwartete Rendite abwirft.

Der Diskontierungssatz, der in der DCF-Formel verwendet wird, ist von entscheidender Bedeutung für die Interpretation. Er repräsentiert die erforderliche Rendite, die ein Anleger angesichts des Risikos des Projekts oder der Anlage erzielen möchte. Ein höherer Diskontierungssatz führt zu einem niedrigeren Barwert, da zukünftige Cashflows stärker abgewertet werden. Dies spiegelt wider, dass risikoreichere Anlagen eine höhere erwartete Rendite erfordern. Die Sensitivität des Ergebnisses gegenüber dem Diskontierungssatz erfordert eine sorgfältige Analyse und Begründung der Annahmen.

Hypothetisches Beispiel

Ein Unternehmen, "Alpha Tech GmbH", plant die Einführung eines neuen Produkts. Die Finanzabteilung schätzt die freien Cashflows, die das Produkt in den nächsten fünf Jahren generieren wird, und geht von einem Terminalwert aus.

Annahmen:

Anfängliche Investition: 100.000 €
Erwartete freie Cashflows (CF):
- Jahr 1: 20.000 €
- Jahr 2: 25.000 €
- Jahr 3: 30.000 €
- Jahr 4: 35.000 €
- Jahr 5: 40.000 €
Diskontierungssatz (r): 10 % (repräsentiert die Kapitalkosten)
Angenommene ewige Wachstumsrate (g) nach Jahr 5: 3 %

Schritt 1: Barwert der expliziten Cashflows berechnen

PV (Jahr 1) = ( \frac{20.000}{(1 + 0,10)^1} = 18.181,82 ) €
PV (Jahr 2) = ( \frac{25.000}{(1 + 0,10)^2} = 20.661,16 ) €
PV (Jahr 3) = ( \frac{30.000}{(1 + 0,10)^3} = 22.539,44 ) €
PV (Jahr 4) = ( \frac{35.000}{(1 + 0,10)^4} = 23.901,83 ) €
PV (Jahr 5) = ( \frac{40.000}{(1 + 0,10)^5} = 24.836,85 ) €

Summe der abgezinsten expliziten Cashflows: 18.181,82 + 20.661,16 + 22.539,44 + 23.901,83 + 24.836,85 = 110.121,10 €

Schritt 2: Terminalwert (TV) berechnen

Der Cashflow für Jahr 6 wird als CF5 * (1 + g) berechnet:
(CF_6 = 40.000 \times (1 + 0,03) = 41.200 ) €

TV = \frac{41.200}{(0,10 - 0,03)} = \frac{41.200}{0,07} = 588.571,43 €

Schritt 3: Barwert des Terminalwerts berechnen

Der Terminalwert muss auf das heutige Datum abgezinst werden (Ende Jahr 5):

PV(TV) = \frac{588.571,43}{(1 + 0,10)^5} = \frac{588.571,43}{1,61051} = 365.457,47 €

Schritt 4: Gesamtwert der Investition berechnen

Gesamtwert = Summe der abgezinsten expliziten Cashflows + Barwert des Terminalwerts
Gesamtwert = 110.121,10 € + 365.457,47 € = 475.578,57 €

Da der berechnete Wert von 475.578,57 € die anfängliche Investition von 100.000 € deutlich übersteigt, wäre das neue Produkt laut dieser Analyse eine lohnende Investition für die Alpha Tech GmbH.

Praktische Anwendungen

Abgezinste Cashflows (DCF) ist ein vielseitiges Finanzmodell, das in verschiedenen Bereichen der Finanzwelt Anwendung findet:

Unternehmensbewertung: DCF ist eine der primären Methoden zur Unternehmensbewertung, sei es für Fusionen und Übernahmen (M&A), Börsengänge oder private Finanzierungsrunden. Analysten nutzen sie, um den inneren Wert eines Unternehmens zu schätzen, indem sie seine erwarteten zukünftigen Cashflows auf den heutigen Tag abzinsen.
Investitionsentscheidungen (Kapitalbudgetierung): Unternehmen verwenden DCF, um die Attraktivität potenzie²³ller Projekte und Investitionen zu bewerten. Durch den Vergleich des Barwerts der erwarteten Cashflows eines Projekts mit seinen anfänglichen Kosten können Unternehmen fundierte Investitionsentscheidungen treffen.
Immobilienbewertung: Auch im Immobiliensektor wird DCF zur Bewertung von Immobilieninvestitionen eingesetzt, indem die prognostizierten Mieteinnahmen und Verkaufserlöse über einen bestimmten Zeitraum abgezinst werden.
Bewertung von Startups: Obwohl herausfordernd, kann DCF auch zur Bewertung von Startups herangezogen werden. Hierbei werden oft mehrere Szenarien (Best Case, Worst Case, Most Likely Case) durchgespielt, um die Bandbreite möglicher Bewertungen abzubilden, auch wenn die Prognosegenauigkeit aufgrund fehlender historischer Daten und hoher Unsicherheit begrenzt sein kann. Die Agentur Reuters beschrieb beispielsweise, wie die Bewertung von Startups, insbesondere im Tech-Sektor, die Anwendung²² von DCF-Modellen beinhalten kann, trotz der Schwierigkeiten bei der Prognose zukünftiger Cashflows in einem unsicheren Umfeld.
Rechtliche und regulatorische Rahmenbedingungen: DCF-Analysen werden in verschiedenen rechtlichen und regulatorischen Kontexten verwendet, beispielsweise bei Gerichtsverfahren zur Bewertung von Schäden oder bei behördlichen Genehmigungsverfahren, bei denen eine faire Wertbestimmung erforderlich ist. Die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) veröffentlicht gelegentlich Dokumente, die auf DCF-Methoden zur Bewertung von Vermögenswerten oder im Rahmen von Unternehmenstransaktionen verweisen, um Transparenz und Bewertungsgrundlagen zu gewährleisten.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Obwohl abgezinste Cashflows (DCF) weithin als eine der fundiertesten [Unternehmensbewert²¹ung](https://diversification.com/term/unternehmensbewertung)smethoden gilt, weist sie bestimmte Einschränkungen und Kritikpunkte auf:

Sensitivität gegenüber Annahmen: Die Genauigkeit eines DCF-Modells hängt stark von der Qualität der Eingabedaten und den zugrunde liegenden Annahmen ab. Kleine Änderungen im Diskontierungssatz, in der Wachstumsrate oder in den prognost²⁰izierten Cashflows können zu erheblichen Unterschieden im resultierenden Barwert führen. Die Financial Times berichtete über die "Gefahren der abgezinsten Cashflows" und hob hervor, dass die Sensitivität gegenüber Annahmen e¹⁸, ¹⁹in erhebliches Risiko darstellt.
Schwierigkeit bei der Cashflow-Prognose: Die Erstellung realistischer und detaillierter Prognosen für zukünftige Cashflows über einen längeren Zeitraum ist komplex und mit Unsicherheiten behaftet, insbesondere für junge, zyklische oder stark umstrukturierte Unternehmen. Die Vorhersage von Umsatz, Betriebsausgaben und Investitionen kann sich als schwierig erweisen.
Bedeutung des Terminalwerts: Ein Großte¹⁷il des gesamten DCF-Werts, oft 65–75 %, leitet sich aus dem Terminalwert ab, der den Wert des Unternehmens nach dem expliziten Prognosezeitraum darstellt. Die Bestimmung des Terminalwerts ist stark von Annahmen über eine ewige Wachstumsrate oder ein A¹⁴, ¹⁵usstiegs-Multiple abhängig, was eine erhebliche Quelle der Unsicherheit darstellt.
Bestimmung des Diskontierungssatzes: Die Auswahl des geeigneten Diskontierungssatzes, der das [Risiko](https://diversification.com/term/risi[¹²](https://site.financialmodelingprep.com/discounted-cash-flow-blogs/Understanding-the-Limitations-of-DCF-Analysis-A-Guide-to-Overcoming-Challenges), ¹³ko) der zukünftigen Cashflows und die Opportunitätskosten des Kapitals widerspiegeln soll, ist ebenfalls eine Herausforderung. Konzepte wie die Kapitalkosten (Weighted Average Cost of Capital, WACC) oder das Capital Asset Pricing Model (CAPM) zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten sind theoretisch, können aber in der Praxis schwierig zu schätzen sein und werden kritisiert.
Ignorieren nicht-finanzieller Faktoren: Die DCF-Analyse konzentriert sich rein auf finanzielle Cashflows und berücksichtigt möglicherweise nicht ¹¹ausreichend qualitative Faktoren wie Managementqualität, Markenstärke oder Wettbewerbsvorteile, die den Unternehmenswert beeinflussen können.
Nicht geeignet für alle Unternehmenstypen: Für Unternehmen ohne stabile oder positive Cashflows, wie z.B. viele Startups, oder für Finanzinstitute, die Cashflows anders nutzen, kann die Anwendung der DCF-Methode weniger zuverlässig sein.

Trotz dieser Einschränkungen bleibt die DCF-Methode ein wichtiges Instrument in der Finanz [Analyse](https://diversif[⁹](https://www.gurufocus.com/news/1160370/aswath-damodaran-the-limitations-of-discounted-cash-flow-analysis), ¹⁰ication.com/term/analyse), sollte aber stets durch andere Finanzmodelle und eine umfassende qualitative Bewertung ergänzt werden, um eine ausgewogenere Perspektive zu erhalten.

Abgezinste Cashflows vs. Nettobarwert

Obwohl die Begriffe oft im Zusammenhang verwendet werden, unterscheiden sich "Abgezinste Cashflows" (DCF) und "Nettobarwert" (Net Present Value, NPV) in ihrer Definition und Anwendung.

Merkmal	Abgezinste Cashflows (DCF)	Nettobarwert (NPV)
Definition	Eine Bewertungsmethode, die den Barwert der erwarteten zukünftigen Cashflows eines Investments oder Unternehmens berechnet. Es ist der Prozess des Diskontierens.	Ein Ergebnis oder Maßstab, das aus einer DCF-Analyse resultiert. Es ist die Differenz zwischen dem Barwert der zukünftigen Cashflows und der anfänglichen Investition.
Fokus	Berechnet den gesamten intrinsischen Wert eines Vermögenswerts, Projekts oder Unternehmens auf Basis seiner Cashflow-Generierung in der Zukunft.	Bewertet die Rentabilität eines Projekts oder einer Investition, indem der Wert der zukünftigen Cashflows mit den Anfangsinvestitionen verglichen wird.
Anwendung	Dient als Rahmenwerk für die Unternehmensbewertung und die Analyse von Investitions⁸möglichkeiten.	Dient als Entscheidungskriterium für Investitionsentscheidungen: Ein positiver NPV zeigt eine potenziell lohnende Investition an.
Bestandteile	Umfasst die Prognose von Cashflows, die Wahl des⁷ Diskontierungssatzes und die Berechnung des Terminalwerts.	Ergibt sich aus der DCF-Berechnung und zieht davon die Anfangsinvestition ab.

Kurz gesagt, die abgezinsten Cashflows sind die Technik oder der Prozess, während der Nettobarwert das Ergebnis dieses Prozesses ist, das zur Entscheidungsfindung herangezogen wird. Das grundlegende Prinzip des Zeitwerts des Geldes untermauert beide Konzepte.

FAQs

Was ist der Hauptzweck der Abgezinsten Cashflows?

Der Hauptzweck der abgezinsten Cashflows (DCF) ist es, den inneren Wert eines Vermögenswerts, eines Projekts oder eines Unternehmens zu bestimmen, indem alle erwarteten zukünftigen Cashflows auf ihren heutigen Barwert abgezinst werden. Dies hilft Investoren und Managern, fundierte Investitionsentscheidungen zu treffen.

Welche Rolle spielt der Diskontierungssatz bei Abgezinsten Cashflows?

Der Diskontierungssatz ist ein entscheidender Faktor bei der DCF-Analyse. Er repräsentiert die erforderliche Rendite, die ein Anleger angesichts des Risikos der Investition erwartet, sowie den Zeitwert des Geldes. Ein höherer Diskontierungssatz führt zu einem niedrigeren Barwert zukünftiger Cashflows. Oft wird hierfür eine Form der Kapitalkosten verwendet.

Können Abgezinste Cashflows für die Bewertung von Startups verwendet werden?

Ja, abgezinste Cashflows können grundsätzlich auch für die Bewertung von Startups verwendet werden. ⁵Es ist jedoch mit größeren Herausforderungen verbunden, da Startups oft keine stabilen oder positiven Cashflows haben und zukünftige Prognosen sehr unsicher sind. Um diese Unsicherheit zu adressieren, werden häufig Szenarioanalysen oder Sensitivitätsanalysen durchgeführt.

Warum ist der Terminalwert so wichtig bei Abgezinsten Cashflows?

Der Terminalwert ist wichtig, weil er den Wert des Unternehmens über den expliziten Prognosezeitraum hinaus erfasst, der oft 5 bis 10 Jahre beträgt. In vielen DCF-Modellen macht der Terminalwert einen erheblichen Teil (oft 65-75%) des gesamten berechneten Werts aus. Daher können selbst geringfügige Änderungen der Annahmen für den Terminalwert, wie die ewige Wachstumsrate oder das Exit-Multiple, erhebliche Auswirkungen auf die Gesamtbewertung haben.

Was sind die größten Nachteile der DCF-Methode?

Die größten Nachteile der DCF-Methode liegen in ihrer hohen Sensitivität gegenüber den Eingabeannahmen (wie Diskontierungssatz und [Wachstumsrate]³, ⁴(https://diversification.com/term/wachstumsrate)), der Schwierigkeit, genaue zukünftige Cashflows zu prognostizieren, und der dominanten Rolle des Terminalwerts, der oft auf weitreichenden Annahmen beruht. Dies kann dazu führen, dass das Ergebnis stark manipulierbar ist oder eine Scheingenauigkeit suggeriert.¹, ²