Freie cashflows

Was sind freie Cashflows?

Freie Cashflows (Free Cash Flow, FCF) repräsentieren den Betrag an Barmitteln, den ein Unternehmen nach Abzug aller Betriebsausgaben und Investitionsausgaben generiert. Als fundamentale Metrik in der Finanzanalyse misst der FCF die Liquidität, die einem Unternehmen zur Verfügung steht, um seine Schulden zu tilgen, Dividenden an Aktionäre auszuschütten, Aktien zurückzukaufen oder in neue Wachstumschancen zu investieren, ohne auf externe Finanzierung angewiesen zu sein. Im Gegensatz zu Bilanzkennzahlen wie dem Gewinn oder dem Nettoeinkommen, die durch Buchhaltungsvorschriften beeinflusst werden können, bietet der FCF einen klareren Blick auf die tatsächliche Cash-Generierung eines Unternehmens.

Ges³⁰chichte und Ursprung

Das Konzept der freien Cashflows hat sich aus der Entwicklung der Unternehmensbewertung und der Kapitalstrukturtheorie entwickelt. Während es keine einzelne Person gibt, der die "Erfindung" des Free Cash Flow zugeschrieben wird, hat sich die Betonung des Cashflows als primäre Bewertungsmetrik im Laufe des 20. Jahrhunderts verstärkt. Insbesondere in den 1980er Jahren wurde die Idee, dass der Wert eines Unternehmens primär durch seine Fähigkeit, Cashflows zu generieren, bestimmt wird, prominenter. Ökonomen und Finanzexperten wie Joel Stern trugen maßgeblich zur Popularisierung des Free Cash Flow bei, indem sie ihn als Schlüsselindikator für die Wertschaffung eines Unternehmens in ihren Bewertungsmodellen etablierten. Unternehmen und ²⁹Investoren nutzen den Free Cash Flow, um zu beurteilen, wie viel Geld einem Unternehmen zur Verfügung steht, nachdem es seine laufenden Geschäftsabläufe und die zur Aufrechterhaltung und Erweiterung des Geschäfts notwendigen Investitionen bezahlt hat.

Wichtigste Erken²⁸ntnisse

Freie Cashflows sind die Barmittel, die einem Unternehmen nach Abzug von Betriebsausgaben und Investitionsausgaben verbleiben.
Sie sind ein wic²⁷htiger Indikator für die finanzielle Gesundheit und die Fähigkeit eines Unternehmens, Wert für seine Aktionäre zu schaffen.
Ein positiver FCF be²⁶deutet, dass ein Unternehmen genügend Liquidität hat, um Schulden zu bedienen, Dividenden zu zahlen oder in Wachstum zu investieren.
Der FCF wird in der [U²⁵nternehmensbewertung](https://diversification.com/term/unternehmenswert) verwendet, insbesondere bei Bewertungsmodellen wie der Discounted Cash Flow (DCF)-Methode.
Trotz seiner Bedeutung²³, ²⁴ kann der FCF durch verschiedene Faktoren beeinflusst werden und sollte im Kontext anderer Finanzkennzahlen betrachtet werden.

Formel und Berechnung

Es gibt verschiedene Ansätze zur Berechnung der freien Cashflows, aber eine gängige Methode beginnt mit dem operativen Cashflow und berücksichtigt dann die Investitionsausgaben. Der operative Cashflow ist der Betrag an Barmitteln, der durch die normalen Geschäftstätigkeiten eines Unternehmens generiert wird, bevor Investitionen getätigt werden.

Die grundlegende Formel für Freie Cashflows (FCF) lautet:

FCF = Operativer\ Cashflow - Investitionsausgaben

Manchmal wird eine detailliertere Berechnung verwendet, die mit dem Nettoeinkommen beginnt und Anpassungen für nicht-zahlungswirksame Posten und Änderungen im Betriebskapital vornimmt:

FCF = EBIT \times (1 - Steuersatz) + Abschreibungen + Amortisation - \Delta Betriebskapital - Investitionsausgaben

Wo:

EBIT = Earnings Before Interest and Taxes (Ergebnis vor Zinsen und Steuern)
Steuersatz = Der effektive Steuersatz des Unternehmens
Abschreibungen = Nicht-zahlungswirksame Aufwendungen für die Wertminderung von Sachanlagen.
Amortisation = Nicht-zahlung²²swirksame Aufwendungen für die Wertminderung von immateriellen Vermögenswerten.
$\Delta$ Betriebskapital = Änd²¹erung des Nettobetriebskapitals (Umlaufvermögen minus kurzfristige Verbindlichkeiten, ohne Barmittel und kurzfristige Finanzverbindlichkeiten). Eine Zunahme des Betriebskapitals verringert den FCF, während eine Abnahme ihn erhöht.

Diese Formel ermöglicht es, den Cashflow zu bestimmen, der aus den Kernaktivitäten eines Unternehmens stammt und nach Deckung der notwendigen Investitionen für den Unterhalt und das Wachstum des Geschäfts übrig bleibt.

Interpretation der freien Cashflows

Die In²⁰terpretation der freien Cashflows ist entscheidend, um die tatsächliche finanzielle Leistungsfähigkeit eines Unternehmens zu beurteilen. Ein positiver und konsistenter FCF über die Zeit signalisiert, dass ein Unternehmen nicht nur profitabel ist, sondern auch ausreichend Liquidität generiert, um seine internen und externen Verpflichtungen zu erfüllen und gleichzeitig Wachstum zu finanzieren. Unternehmen mit einem starken Free Cash Flow sind oft finanziell flexibler und weniger abhängig von externer Finanzierung, was ihnen ermöglicht, Schuldendienst zu leisten, Übernahmen zu tätigen oder Kapital an Aktionäre zurückzugeben.

Ein negativer FCF kann hingegen darauf hindeuten, dass ei¹⁹n Unternehmen nicht genügend Barmittel aus seinen Geschäftstätigkeiten erwirtschaftet, um seine Investitionen zu decken. Dies kann bei wachstumsstarken Unternehmen vorkommen, die stark in neue Projekte oder Umsatz-steigernde Anlagen investieren. Ein anhaltend negativer FCF ohne entsprechende Wachstumsaussichten kann jedoch ein Warnsignal sein, das auf finanzielle Schwierigkeiten oder ineffiziente Kapitalallokation hindeutet.

Hypothetisches Beispiel

Betrachten wir ein hypothetisches Unternehmen, die "Grüne Energie AG", das Solarmodule herstellt. Im letzten Geschäftsjahr weist die Grüne Energie AG folgende Finanzdaten auf:

Operativer Cashflow: 10 Millionen Euro
Investitionsausgaben (Kauf neuer Maschinen, Erweiterung der Produktionsanlagen): 3 Millionen Euro

Zur Berechnung des freien Cashflows der Grünen Energie AG wenden wir die Formel an:

FCF = Operativer\ Cashflow - Investitionsausgaben

FCF = 10\ Millionen\ Euro - 3\ Millionen\ Euro

FCF = 7\ Millionen\ Euro

In diesem Beispiel beträgt der Freie Cashflow der Grünen Energie AG 7 Millionen Euro. Dies bedeutet, dass dem Unternehmen nach Deckung aller operativen Kosten und der notwendigen Investitionen 7 Millionen Euro an Barmitteln verbleiben. Diese 7 Millionen Euro können dann für Zwecke wie die Tilgung von Schulden, die Ausschüttung von Dividenden an Aktionäre oder die weitere Reinvestition in zukünftige Projekte verwendet werden. Ein solcher positiver FCF ist ein Zeichen für die solide finanzielle Basis des Unternehmens.

Praktische Anwendungen

Freie Cashflows finden in der Finanzwelt breite Anwendung, insbesondere in der Unternehmensführung und bei Investitionsentscheidungen:

Unternehmensbewertung: FCF ist eine Schlüsselkomponente in verschiedenen Bewertungsmodellen, allen voran dem Discounted Cash Flow (DCF)-Modell. Hier werden prognostizierte FCFs auf ihren Barwert diskontiert, um den inneren Wert eines Unternehmens zu ermitteln. Morningstar, beispielsweise, nutzt den FCF zur Beurteilung des Wertes von U¹⁸nternehmen und hat sogar seine Methodik zur Berechnung des Free Cash Flow angepasst, um präzisere Analysen zu ermöglichen.
Bewertung der Finanzkraft: Investoren nutzen den FCF, um die Fähigkei¹⁶, ¹⁷t eines Unternehmens zu beurteilen, Schulden zu tilgen, Dividenden zu zahlen oder Aktienrückkäufe zu tätigen, ohne neue Schulden aufnehmen oder Aktien ausgeben zu müssen. Ein hoher FCF deutet auf finanzielle Flexibilität hin.
M&A-Analysen: Bei Fusionen und Übernahmen wird der FCF oft verwendet, um de¹⁵n Wert des Zielunternehmens zu bestimmen und festzustellen, ob es nach der Akquisition genügend Cash generieren kann, um die Transaktion zu rechtfertigen.
Kapitalallokation: Das Management verwendet FCF, um Entscheidungen über die optimale Verwendung überschüssiger Barmittel zu treffen – sei es für internes Wachstum, strategische Akquisitionen oder die Rückgabe an die Aktionäre.
Kreditwürdigkeitsprüfung: Kreditgeber und Ratingagenturen prüfen den FCF, um die Fähigkeit eines Unternehmens zu bewerten, seine Schuldenverpflichtungen aus dem operativen Geschäft zu erfüllen. Forscher der Federal Reserve untersuchen die Cashflow-Sensitivität von Investitionen, was die Relevanz des FCF für die Beurteilung der Unternehmensfinanzierung unterstreicht.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Trotz seiner Bedeutung sind die freien Cashflows nicht ohne Ein¹², ¹³, ¹⁴schränkungen und Kritikpunkte:

Mangel an Standardisierung: Es gibt keine einheitlich vorgeschriebene Berechnung des Free Cash Flow nach Rechnungslegungsstandards (wie GAAP oder IFRS). Dies führt dazu, dass Unternehmen und Analysten unterschiedliche Formeln und Annahmen verwenden können, was die Vergleichbarkeit erschwert. So können geringfügige Änderungen in der Klassifizierung von Positionen die ausgewiesenen freien Cashflow¹¹s erheblich beeinflussen.
Anfälligkeit für Manipulation: Obwohl Cashflows generell als weniger manipulierbar gelten als der [G¹⁰ewinn- und Verlustrechnung](https://diversification.com/term/gewinn-und-verlustrechnung), können Unternehmen dennoch versuchen, den FCF zu beschönigen. Dies kann durch die Verlängerung von Zahlungszielen, die Beschleunigung von Inkassos oder die Fehlklassifizierung von Investitionsausgaben als operative Aufwendungen geschehen.
Volatilität: Der FCF kann, insbesondere bei Unternehmen mit hohen [Investitionsausgaben](https://diversif[⁶](https://www.singletonvaluations.com/resources/six-checks-to-spot-cash-flow-manipulation), ⁷, ⁸, ⁹ication.com/term/investitionsausgaben), stark schwanken, da große Investitionen in bestimmten Perioden zu einem vorübergehend negativen FCF führen können, selbst wenn das Unternehmen langfristig profitabel ist.
Fokus auf kurzfristige Effekte: Die Anrechnung von Investitionskosten im ersten Jahr kann die kurzfristige Performance negativ beeinflussen und Manager dazu verleiten, wertschaffende Investitionen, die den FCF kurzfristig mindern würden, zu unterlassen.
Vernachlässigung des Finanzierungsaspekts: Der FCF konzentriert sich primär auf die operative und investive Tät⁵igkeit. Er ignoriert jedoch die Auswirkungen der Finanzierungsaktivitäten, wie die Emission von Schulden oder Aktien, die ebenfalls die Liquidität eines Unternehmens beeinflussen.

Ein zu starker Fokus allein auf den Free Cash Flow kann daher zu irreführenden Schlussfolgerungen führen. Es ist wichtig, den FCF im Kontext der gesamten Bilanz, der Gewinn- und Verlustrechnung und der spezifischen Branche eines Unternehmens zu analysieren.

Freie Cashflows vs. Operativer Cashflow

Obwohl sowohl freie Cashflows als auch der Operativer Cashflow wichtige Indikatoren für die Liquidität eines Unternehmens sind, unterscheiden sie sich in ihrem Umfang und ihrer Aussagekraft.

Merkmal	Operativer Cashflow	Freie Cashflows (FCF)
Definition	Barmittel, die aus den Kernbetriebsaktivitäten generiert werden.	Barmittel, die nach Deckung der Betriebsausgaben und aller notwendigen Investitionsausgaben verbleiben.
Umfang	Umfasst nur Cashflows aus laufendem Geschäft (z.B. Einnahmen aus Verkäufen, Zahlungen an Lieferanten, P⁴ersonalkosten).	Geht über den operativen Cashflow hinaus, indem Investitionsausgaben berücksichtigt werden, die zur Aufrechterhaltung und Erweiterung des Geschäfts notwendig sind.
Aussagekraft	Zeigt, wie gut das Kerngeschäft Barmittel generiert, bevor Investitionen getätigt werden.	Gibt an, wie vie³l Cash tatsächlich für Aktionäre, Schuldentilgung oder diskretionäre Investitionen verfügbar ist.
Fokus	Kurzfristige operative Liquidität.	Langfristige finanzielle Gesundheit und Flexibilität. ¹, ²

Der operative Cashflow ist der Startpunkt für die Berechnung des FCF und liefert eine Momentaufnahme der Liquidität aus dem Tagesgeschäft. Der FCF hingegen bietet ein umfassenderes Bild der finanziellen Autonomie eines Unternehmens, indem er die Mittel berücksichtigt, die für zukünftiges Wachstum oder die Rückgabe an Kapitalgeber zur Verfügung stehen. Ein Unternehmen kann einen hohen operativen Cashflow haben, aber wenn es gleichzeitig hohe Investitionsausgaben tätigen muss, kann sein FCF gering oder sogar negativ sein.

FAQs

Was ist der Unterschied zwischen Free Cash Flow und Nettogewinn?

Der Nettogewinn, auch als Nettoeinkommen bekannt, ist eine Rechnungslegungsgröße, die in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen wird. Er stellt den Gewinn dar, der nach Abzug aller Aufwendungen, einschließlich nicht-zahlungswirksamer Posten wie Abschreibungen und Amortisation, von den Einnahmen verbleibt. Freie Cashflows hingegen messen die tatsächlichen Barmittel, die einem Unternehmen nach allen Betriebsausgaben und Investitionen zur Verfügung stehen. FCF ist oft ein besserer Indikator für die Liquidität und die Fähigkeit eines Unternehmens, Wert zu schaffen, da er nicht durch Buchhaltungsannahmen verzerrt wird.

Warum ist der Free Cash Flow für Investoren wichtig?

Für Investoren ist der Free Cash Flow ein entscheidender Indikator, da er die finanzielle Flexibilität eines Unternehmens aufzeigt. Ein hoher und konstanter FCF bedeutet, dass das Unternehmen genügend Barmittel hat, um Dividenden zu zahlen, Aktien zurückzukaufen, Schulden zu reduzieren oder in neue Projekte zu investieren, ohne auf externe Finanzierung angewiesen zu sein. Dies deutet auf ein robustes und potenziell wertvolles Unternehmen hin. Er wird häufig in der Kapitalrendite-Analyse verwendet.

Kann ein Unternehmen mit negativem Free Cash Flow immer noch wertvoll sein?

Ja, ein Unternehmen mit negativem Free Cash Flow kann immer noch sehr wertvoll sein, insbesondere wenn es sich in einer Wachstumsphase befindet. Stark wachsende Unternehmen reinvestieren oft einen Großteil ihres operativen Cashflows in Investitionsausgaben, um ihre Kapazitäten zu erweitern oder neue Märkte zu erschließen. Wenn diese Investitionen zukünftiges Wachstum und positive FCFs versprechen, kann ein negativer FCF kurzfristig akzeptabel sein. Investoren müssen in solchen Fällen die zukünftigen Wachstumsaussichten und die Bewertungsmodelle genau analysieren.