Gedisconteerde kasstroom

Wat Is Gedisconteerde kasstroom?

Gedisconteerde kasstroom (Discounted Cash Flow, DCF) is een waarderingsmethode die wordt gebruikt om de huidige waarde van een investering te schatten op basis van de verwachte toekomstige kasstroom ervan. Deze methode valt onder de bredere categorie van waardebepaling in de financiële wereld en houdt rekening met de tijdswaarde van geld. Het principe achter gedisconteerde kasstroom is dat een euro die vandaag wordt ontvangen, meer waard is dan een euro die in de toekomst wordt ontvangen, omdat het geld dat vandaag beschikbaar is, kan worden geïnvesteerd en rendement kan opleveren. Bedrijven en investeerders gebruiken de gedisconteerde kasstroom om te bepalen of een investering, project of zelfs een heel bedrijf de moeite waard is.

³⁸## Geschiedenis en Oorsprong

De conceptuele basis van het disconteren van toekomstige geldstromen is al eeuwenoud, geworteld in het begrip van rente en de tijdswaarde van geld. Echter, de formele toepassing en popularisering van de gedisconteerde kasstroom als een methode voor de waardebepaling van aandelen en bedrijven wordt vaak toegeschreven aan de Amerikaanse econoom John Burr Williams. In zijn baanbrekende werk "The Theory of Investment Value" uit 1938, legde Williams de theoretische grondslag voor de DCF-waardering, in het bijzonder de dividendgebaseerde waardering. Hij stelde dat de intrinsieke waarde van een actief gelijk is aan de contante waarde van alle toekomstige kasstromen die het naar verwachting zal genereren. W³⁵, ³⁶, ³⁷illiams' werk, voortbouwend op eerdere ideeën van economen zoals Irving Fisher, veranderde de focus van het voorspellen van beurskoersen naar de onderliggende componenten van activawaarde, zoals toekomstige bedrijfswinsten en dividenden. St³³, ³⁴ephen A. Ross's "A Brief History of Finance Theory" belicht de fundamentele invloed van Williams' bijdragen op de moderne financiële theorie.

##³² Belangrijkste Punten

• Gedisconteerde kasstroom (DCF) is een waarderingstechniek die de huidige waarde van verwachte toekomstige kasstromen van een investering berekent.
• ³⁰, ³¹ Het model houdt rekening met de tijdswaarde van geld, wat betekent dat geld dat vandaag wordt ontvangen meer waard is dan hetzelfde bedrag in de toekomst.
• ²⁹ De berekening vereist projecties van toekomstige kasstroom en een geschikte disconteringsvoet die het risico van de investering weerspiegelt.
• ²⁷, ²⁸ Als de gedisconteerde kasstroom hoger is dan de initiële investering, wordt de investering als potentieel winstgevend beschouwd.
• ²⁶Kleine wijzigingen in aannames, met name de disconteringsvoet of de groeivoet, kunnen aanzienlijke invloed hebben op het resultaat.

²⁵Formule en Berekening

De fundamentele formule voor gedisconteerde kasstroom is de som van de contante waarden van de verwachte toekomstige kasstromen. Voor elk jaar wordt de verwachte kasstroom gedeeld door (1 + disconteringsvoet) tot de macht van het jaar.

De algemene formule voor de gedisconteerde kasstroom (DCF) is:

$DCF = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1 + r)^t} + \frac{TV}{(1 + r)^n}$

Waar:

• (CF_t) = De verwachte kasstroom in periode (t)
• (r) = De disconteringsvoet (of het vereiste rendement)
• (t) = De periode waarin de kasstroom plaatsvindt
• (n) = Het aantal perioden in de expliciete voorspellingsperiode
• (TV) = De terminale waarde aan het einde van de voorspellingsperiode

De terminale waarde (TV) vertegenwoordigt de waarde van de kasstromen die verder gaan dan de expliciete voorspellingsperiode, vaak berekend met behulp van de Gordon Growth Model-formule, die een gestage groei van kasstromen in de eeuwigheid veronderstelt:

$TV = \frac{CF_{n+1}}{(r - g)}$

Waar:

• (CF_{n+1}) = De kasstroom in het eerste jaar na de expliciete voorspellingsperiode
• (g) = De constante groeivoet van de kasstromen na de expliciete voorspellingsperiode (deze moet lager zijn dan de disconteringsvoet)

Interpretatie van de Gedisconteerde kasstroom

De interpretatie van een gedisconteerde kasstroom is direct gerelateerd aan de waarde die het vertegenwoordigt. De berekende gedisconteerde waarde is de huidige intrinsieke waarde van de toekomstige geldstromen van een activa, project of bedrijf. Als de berekende gedisconteerde waarde van een investering hoger is dan de huidige kosten, dan is de investering vanuit financieel oogpunt mogelijk aantrekkelijk. Een ²⁴hoger resultaat duidt op een groter potentieel rendement.

Om ²³de uitkomst van een gedisconteerde kasstroom correct te beoordelen, is het cruciaal om de disconteringsvoet en de geprojecteerde kasstroom kritisch te evalueren. De disconteringsvoet omvat factoren als de kapitaalkosten en het waargenomen risico van de investering. Een hogere disconteringsvoet verlaagt de contante waarde van toekomstige kasstromen, wat betekent dat de projecten met een hoger risico een hogere verwachte rendement moeten bieden om aantrekkelijk te zijn. De kwaliteit van de inputgegevens, met name de voorspellingen van de toekomstige kasstromen, is van groot belang voor de betrouwbaarheid van de uitkomst.

Hypothetisch Voorbeeld

Stel een bedrijf overweegt een nieuw project dat naar verwachting de volgende vrije kasstromen zal genereren over de komende vier jaar:

• Jaar 1: €100.000
• Jaar 2: €120.000
• Jaar 3: €150.000
• Jaar 4: €180.000

Het bedrijf hanteert een disconteringsvoet van 10% (wat de kapitaalkosten van het bedrijf weerspiegelt). Laten we de gedisconteerde kasstroom berekenen voor elk jaar:

• Jaar 1: (€100.000 / (1 + 0,10)^1 = €100.000 / 1,10 = €90.909,09)
• Jaar 2: (€120.000 / (1 + 0,10)^2 = €120.000 / 1,21 = €99.173,55)
• Jaar 3: (€150.000 / (1 + 0,10)^3 = €150.000 / 1,331 = €112.697,22)
• Jaar 4: (€180.000 / (1 + 0,10)^4 = €180.000 / 1,4641 = €122.942,42)

De som van deze gedisconteerde kasstromen over de vier jaar is:
(€90.909,09 + €99.173,55 + €112.697,22 + €122.942,42 = €425.722,28)

Als de initiële investeringskosten voor dit project bijvoorbeeld €400.000 bedragen, en er geen terminale waarde wordt meegenomen na jaar 4, dan is de gedisconteerde kasstroom van het project €425.722,28. Dit suggereert dat het project financieel haalbaar is, aangezien de huidige waarde van de toekomstige kasstroom de initiële investering overtreft.

Praktische Toepassingen

Gedisconteerde kasstroom is een veelgebruikt instrument in de financiële wereld en wordt toegepast in diverse scenario's:

• Bedrijfswaardering: DCF-modellen worden uitgebreid gebruikt om de intrinsieke waarde van een bedrijf te schatten, wat van cruciaal belang is bij fusies en overnames (M&A), private equity-investeringen en bij de beoordeling van beursgenoteerde ondernemingen. De methode biedt inzicht in de waarde van een onderneming op basis van de winst- en verliesrekening en de balans en de daaruit voortvloeiende kasstromen.
• Investeringsbeslissingen en Kapitaalbudgetterin²²g: Bedrijven gebruiken DCF om de levensvatbaarheid van potentiële investeringsbeslissingen te evalueren, zoals de aankoop van nieuwe apparatuur, de lancering van een nieuw product, of de uitbreiding naar nieuwe markten. Het helpt bij het vergelijken van verschillende projecten en het toewijzen van kapitaal.
• Vastgoedwaardering: Bij de aankoop of verkoop ²¹van commercieel vastgoed wordt gedisconteerde kasstroom gebruikt om de waarde van een pand te bepalen op basis van de verwachte huurinkomsten en verkoopopbrengsten.
• Private Equity en Venture Capital: In de wereld van private equity en venture capital is DCF een standaardmethode om de potentiële waarde van doelbedrijven te beoordelen, vooral die met hoge groeivooruitzichten. Consultants zoals Bain & Company benadrukken het belang²⁰ van een diepgaande waarderingsaanpak in deze sectoren.
• Economische Analyse: Op macro-economisch niveau¹⁹ wordt het concept van discontering gebruikt door instellingen als de Federal Reserve om de huidige waarde van toekomstige economische indicatoren of beleggingsrendementen te beoordelen, bijvoorbeeld in relatie tot de inflatie en economische groei.

Beperkingen en Kritiek

Hoewel de gedisconteerde ka¹⁶, ¹⁷, ¹⁸sstroom methode breed wordt toegepast in de bedrijfsanalyse, heeft het ook aanzienlijke beperkingen en is het vatbaar voor kritiek.

• Gevoeligheid voor Aannames: De grootste kwetsbaarheid van de gedisconteerde kasstroom ligt in de gevoeligheid voor de inputaannames. Kleine wijzigingen in de geprojecteerde kasstromen, de terminale waarde of de disconteringsvoet kunnen leiden tot aanzienlijke verschillen in de uiteindelijke waardering. Dit maakt de methode bijzonder subjectief en afhankelij¹⁴, ¹⁵k van de oordeelkundigheid van de analist.
• Onzekerheid over Toekomstige Kasstromen: Het nauwkeurig voorspellen van toekomstige kasstroom, vooral voor langere periodes, is inherent moeilijk, met name voor jonge, snelgroeiende bedrijven of bedrijven in volatiele sectoren. Externe factoren zoals economische verschuivingen, conc¹², ¹³urrentie en technologische disruptie kunnen de prognoses onbetrouwbaar maken.
• Bepaling van de Disconteringsvoet: Het kiezen van de juiste disconteringsvoet is een uitdaging. Deze moet het risico van de kasstromen en de kapitaalkosten van het bedrijf weerspiegelen, maar de schatting hiervan kan complex zijn en verschillende benaderingen kunnen tot verschillende uitkomsten leiden.
• Terminal Value Domination: De [terminale waarde¹¹](https://diversification.com/term/terminale-waarde) kan een aanzienlijk deel van de totale waardering uitmaken, soms wel 50% tot 80%. Dit betekent dat een groot deel van de berekende waarde afkomstig is van aannames over de groei en de disconteringsvoet ver in de toekomst, wat de betrouwbaarheid van het model kan verminderen.
• Niet geschikt voor alle Bedrijven: DCF is minde¹⁰r geschikt voor bedrijven met onvoorspelbare of negatieve kasstromen, zoals start-ups of bedrijven die in de herstructurering zitten. Voor dergelijke bedrijven zijn andere waarderingsmethoden, zoals comparables analysis, vaak meer passend.

Aswath Damodaran, een gerenommeerde expert in waardebe⁸, ⁹paling, heeft uitgebreid geschreven over de "donkere kant" van waardering en de uitdagingen die gepaard gaan met het waarderen van complexe bedrijven zonder stabiele kasstroom of vergelijkbare bedrijven.

Gedisconteerde kasstroom vs. Netto contante waarde

⁵, ⁶, ⁷
Hoewel de termen gedisconteerde kasstroom (DCF) en netto contante waarde (NCW) vaak door elkaar worden gebruikt en nauw met elkaar verbonden zijn, vertegenwoordigen ze verschillende, zij het complementaire, concepten in financiële analyse.

Gedisconteerde kasstroom (DCF)
De gedisconteerde kasstroom verwijst naar de methode waarbij toekomstige kasstroom wordt teruggerekend naar de huidige waarde. Het resultaat van een DCF-analyse is de totale contante waarde van alle verwachte toekomstige kasstromen van een investering of bedrijf. Het is een waarderingstechniek die de intrinsieke waarde van een activa bepaalt door alle verwachte toekomstige kasstromen te disconteren naar het heden.

Netto contante waarde (NCW)
De [netto contante waar⁴de](https://diversification.com/term/netto-contante-waarde) is daarentegen een uitkomst of een specifieke maatstaf die voortvloeit uit een gedisconteerde kasstroom analyse. De NCW is het verschil tussen de contante waarde van de verwachte toekomstige kasstromen en de initiële investeringskosten van het project of de activa. In wezen is de NCW de gedisconteerde kasstroom minus de i², ³nitiële investering.

Een project met een positieve NCW wordt doorgaans als financieel aantrekkelijk beschouwd, omdat de verwachte inkomsten, na correctie voor de tijdswaarde van geld en risico, de kosten overtreffen. Een negatieve NCW duidt op een verliesgevende investering. De netto contante waarde is een direct beslissingscriterium: als NCW > 0, accepteer het project; als NCW < 0, verwerp het project.

Kortom, de gedisconteerde kasstroom is de onderliggende b¹erekeningsmethode, terwijl de netto contante waarde het concrete getal is dat voortkomt uit die methode om de winstgevendheid van een investering te bepalen.

Veelgestelde Vragen

Waarom is gedisconteerde kasstroom belangrijk?

Gedisconteerde kasstroom is belangrijk omdat het een systematische manier biedt om de toekomstige waarde van geld te vertalen naar de huidige waarde, rekening houdend met de tijdswaarde van geld en het bijbehorende risico. Het helpt investeerders en bedrijven om weloverwogen beslissingen te nemen over investeringen en activa-aankopen door een objectieve schatting van de intrinsieke waarde te geven.

Welke gegevens zijn nodig voor een gedisconteerde kasstroom analyse?

Voor een gedisconteerde kasstroom analyse zijn voornamelijk twee soorten gegevens cruciaal: de prognoses van de toekomstige vrije kasstroom van de activa of het bedrijf, en de disconteringsvoet. De disconteringsvoet weerspiegelt de kapitaalkosten of het vereiste rendement en houdt rekening met het risico van de investering.

Hoe wordt de disconteringsvoet bepaald?

De disconteringsvoet wordt meestal bepaald op basis van de kapitaalkosten van het bedrijf, ook wel de Weighted Average Cost of Capital (WACC) genoemd. Dit is een gewogen gemiddelde van de kosten van eigen vermogen en vreemd vermogen. Andere factoren die de disconteringsvoet kunnen beïnvloeden, zijn het inflatiepercentage en het specifieke risico van de investering.

Wat is het verschil tussen vrije kasstroom en nettowinst bij DCF?

Voor gedisconteerde kasstroom analyses wordt vaak de vrije kasstroom gebruikt, niet de nettowinst. Vrije kasstroom is het geld dat overblijft nadat een bedrijf al zijn operationele kosten en kapitaaluitgaven heeft betaald. Het is een betere maatstaf voor de daadwerkelijke geldgeneratie dan nettowinst, die kan worden beïnvloed door niet-contante posten zoals afschrijvingen.

Wat is de "terminale waarde" in een DCF-model?

De terminale waarde (TV) vertegenwoordigt de contante waarde van alle kasstroom die een bedrijf naar verwachting zal genereren na de expliciete voorspellingsperiode (bijvoorbeeld na 5 of 10 jaar). Het wordt meestal berekend door aan te nemen dat het bedrijf na deze periode met een constante, duurzame economische groei blijft groeien.