Hochzinsanleihen

Was sind Hochzinsanleihen?

Hochzinsanleihen, oft auch als "Junk Bonds" bezeichnet, sind festverzinsliche Wertpapiere, die von Unternehmen oder Staaten mit einer niedrigen Bonität begeben werden. Sie gehören zur Kategorie der Festverzinsliche Wertpapiere oder des Anleihenmarkt. Aufgrund des erhöhten Kreditrisiko dieser Emittent bieten Hochzinsanleihen in der Regel eine höhere Rendite als Anleihen mit höherer Bonität, um Investoren für das zusätzliche Risiko zu entschädigen. Das Hauptmerkmal von Hochzinsanleihen ist ihre Bewertung durch Ratingagenturen, die sie unterhalb des sogenannten Investment-Grade-Niveaus einstufen.

Geschichte und Ursprung

Die Geschichte der Hochzinsanleihen, wie wir sie heute kennen, ist eng mit der Entwicklung des US-Finanzmarktes in den 1970er und 1980er Jahren verbunden. Ursprünglich wurden Anleihen, die unter das Investment-Grade-Niveau fielen, hauptsächlich als "gefallene Engel" betrachtet – also Anleihen, die ursprünglich eine hohe Bonität hatten, aber aufgrund einer Verschlechterung der finanziellen Lage des Emittenten herabgestuft wurden.

Der entscheidende Wandel kam mit Michael Milken und der Investmentbank Drexel Burnham Lambert in den 1980er Jahren. Milken erkannte das Potenzial, systematisch Hochzinsanleihen für Unternehmen zu begeben, die von traditionellen Investmentbanken keinen Zugang zu Kapital erhielten, weil sie als zu riskant galten. Drexel Burnham⁷ Lambert wurde zum dominierenden Akteur auf diesem Markt und nutzte Hochzinsanleihen, um feindliche Übernahmen und Leveraged Buyouts zu finanzieren. Dies führte zu einer erheblichen Expansion des Hochzinsmarktes. Der rasante Aufstieg von Drexel Burnham Lambert endete jedoch abrupt mit dem Zusammenbruch des Unternehmens im Jahr 1990, nachdem die Firma in illegale Aktivitäten im Junk-Bond-Markt verwickelt war.

Wichtige Erken⁶ntnisse

• Hochzinsanleihen sind festverzinsliche Wertpapiere von Emittenten mit geringer Bonität.
• Sie bieten höhere Renditen, um das erhöhte Kreditrisiko auszugleichen.
• Hochzinsanleihen werden von Ratingagenturen unterhalb des Investment-Grade-Bereichs eingestuft.
• Historisch spielten sie eine Rolle bei der Finanzierung von Unternehmen, die keinen Zugang zu traditionellem Kapital hatten, und bei Firmenübernahmen.
• Das Liquiditätsrisiko von Hochzinsanleihen kann in volatilen Marktphasen hoch sein.

Formel und Berechnung

Während es keine einzelne Formel gibt, die die Hochzinsanleihe berechnet, sind die Bewertung und die erwartete Rendite einer Hochzinsanleihe eng mit der traditionellen Anleihebewertung und der Berücksichtigung des Kreditrisiko verbunden. Die Rendite einer Anleihe wird oft als Rendite bis zur Fälligkeit (Yield to Maturity, YTM) ausgedrückt.

Die Formel für die Rendite bis zur Fälligkeit (YTM) ist komplex und erfordert iterative Berechnungen, da sie den internen Zinsfuß darstellt, der den Barwert aller zukünftigen Cashflows einer Anleihe (Kuponzahlungen und Rückzahlung des Nennwerts) mit ihrem aktuellen Marktpreis in Einklang bringt:

Wo:

• (P) = Aktueller Marktpreis der Anleihe
• (C) = Jährliche Kuponrate oder Zinszahlung
• (F) = Nennwert (oder Rückzahlungswert) der Anleihe bei Fälligkeit
• (r) = Rendite bis zur Fälligkeit (YTM), der gesuchte Wert
• (N) = Anzahl der Jahre bis zur Fälligkeit

Bei Hochzinsanleihen wird zu dieser Rendite ein Aufschlag für das erhöhte Ausfallrisiko (die Risikoprämie) hinzugerechnet, da die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent seinen Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommt, höher ist.

Interpretation der Hochzinsanleihen

Die Interpretation von Hochzinsanleihen dreht sich hauptsächlich um das Abwägen von Risiko und Rendite. Eine höhere Kuponrate oder eine höhere Rendite bis zur Fälligkeit bei einer Hochzinsanleihe weist auf ein höheres wahrgenommenes Kreditrisiko des Emittenten hin. Investoren interpretieren diese höhere Rendite als die zusätzliche Entschädigung, die sie für die Übernahme des Risikos eines möglichen Ausfalls des Emittenten erhalten.

Ein zentraler Aspekt bei der Interpretation ist die Bonität des Emittenten, die von unabhängigen Ratingagenturen bewertet wird. Anleihen, die unter BBB- (S&P/Fitch) oder Baa3 (Moody's) eingestuft werden, gelten als Hochzinsanleihen und werden als spekulativ angesehen. Eine sinkende Bonität kann auf eine erhöhte [Default-R⁵ate](https://diversification.com/term/default-rate) hindeuten, während eine Verbesserung der Bonität das Gegenteil signalisieren kann. Auch makroökonomische Bedingungen spielen eine Rolle; in Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit steigt tendenziell die Besorgnis über Unternehmensausfälle, was die Preise von Hochzinsanleihen unter Druck setzen kann.

Hypothetisches Beispiel

Angenommen, ein Investor erwägt den Kauf einer Hochzinsanleihe von Unternehmen X mit den folgenden Merkmalen:

• Nennwert: 1.000 €
• Jährliche Kuponzahlung: 80 € (8% Kuponrate)
• Laufzeit: 5 Jahre
• Aktueller Marktpreis: 950 €

Der Investor möchte die Rendite bis zur Fälligkeit (YTM) dieser Anleihe bestimmen. Da die YTM-Berechnung iterativ ist, können wir sie nicht direkt in einer einfachen Formel lösen, sondern nutzen Finanzrechner oder Software.

In diesem Fall wäre die YTM höher als die Kuponrate von 8 %, da der Anleger die Anleihe unter dem Nennwert kauft (ein Discount). Wenn der Anleger die Anleihe bis zur Fälligkeit hält, erhält er nicht nur die jährlichen Kuponzahlungen, sondern auch einen Kapitalgewinn, da die Anleihe am Ende zum Nennwert von 1.000 € zurückgezahlt wird. Die höhere Rendite spiegelt das erhöhte Kreditrisiko wider, das mit der Kapitalstruktur des Unternehmens X verbunden ist, und ist ein Kennzeichen für Hochzinsanleihen.

Praktische Anwendungen

Hochzinsanleihen finden in verschiedenen Bereichen der Finanzwelt praktische Anwendung:

• Unternehmensfinanzierung: Sie ermöglichen es kleineren, wachstumsstarken Unternehmen oder Unternehmen mit höherer Verschuldung, Kapital aufzunehmen, wenn traditionelle Kreditmärkte oder Investment-Grade-Anleihen nicht zugänglich sind. Sie sind ein wichtiger Bestandteil der Kapitalstruktur für solche Firmen.
• Portfolio-Diversifikation: Für Investoren können Hochzinsanleihen zur Portfolio-Diversifikation beitragen, da ihre Korrelation mit anderen Anlageklassen, wie beispielsweise Staatsanleihen, variieren kann. Obwohl sie risikoreicher sind als Investment-Grade-Anleihen, können sie in einem gut diversifizierten Portfolio eine Rolle spielen, um die Gesamtrendite zu steigern.
• Private-Equity-Transaktionen: Hochzinsanleihen werden häufig zur Finanzierung von Leveraged Buyouts und anderen Private-Equity-Transaktionen eingesetzt.
• Sektorale Wetten: Investoren können Hochzinsanleihen nutzen, um auf die Erholung oder das Wachstum spezifischer Sektoren zu wetten, da diese Anleihen oft von Unternehmen in zyklischen Branchen begeben werden.
• Zinssatzpolitik der Zentralbanken: Die Federal Reserve und andere Zentralbanken beeinflussen den Gesamtmarkt für festverzinsliche Wertpapiere, einschließlich des Obligationenmarkt für Hochzinsanleihen, durch ihre Zinspolitik. Historisch gesehen haben Hochzinsanleihen gut abgeschnitten, wenn Zinssenkungen der Zentralbanken nicht von einer Rezession gefolgt wurden.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Obwohl Hochzinsanleihen potenziell höhere Rendite bieten, sind sie mit erheblichen Einschränkungen und Risiken verbunden:

• Erhöhtes Kreditrisiko: Dies ist die primäre Limitation. Die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent seine Zins- und Tilgungszahlungen nicht leisten kann (Ausfall), ist deutlich höher als bei Investment-Grade-Anleihen. Dies zeigt sich in den höheren Default-Rate für Hochzinsanleihen. So lag die durchschnittliche Ausfallwahrscheinlichkeit für US-Hochzinsunternehmen Ende 2024 bei 3,3 % und wird voraussichtlich auch 2025 in diesem Bereich bleiben. Die tatsächlichen Ausfallraten der Hochzinsindizes waren in der Vergangenheit oft niedriger als die Schätzu³ngen der Ratingagenturen.
• Liquiditätsrisiko: Der Sekundärmarkt für Hochzinsanleihen ist tendenziell weniger liquide als der für Investment-Grade- oder Staatsanleihen. Dies bedeutet, dass es in Zeiten von Marktstress schwieriger sein kann, diese Anleihen zu einem fairen Preis zu kaufen oder zu verkaufen.
• Zinsänderungsrisiko: Hochzinsanleihen reagieren ¹empfindlich auf Änderungen der Zinssätze, was zu Schwankungen ihrer Marktpreise führen kann.
• Wirtschaftliche Anfälligkeit: Hochzinsanleihen sind oft von Unternehmen betroffen, die anfälliger für wirtschaftliche Abschwünge sind. Eine Rezession oder ein konjunktureller Rückgang kann die Ausfallraten erheblich erhöhen und die Kurse von Hochzinsanleihen stark belasten.

Hochzinsanleihen vs. Investment-Grade-Anleihen

Der Hauptunterschied zwischen Hochzinsanleihen und Investment-Grade-Anleihen liegt in der Bonität des Emittent und dem damit verbundenen Kreditrisiko.

Investoren, die höhere Renditen anstreben und bereit sind, ein höheres Risikoprämie einzugehen, könnten Hochzinsanleihen in Betracht ziehen, während konservativere Anleger, die Kapitalerhalt und stabile Erträge priorisieren, Investment-Grade-Anleihen bevorzugen.

FAQs

1. Warum werden Hochzinsanleihen auch "Junk Bonds" genannt?

Der Begriff "Junk Bonds" ist ein umgangssprachlicher Ausdruck, der die Anleihen aufgrund ihres hohen Ausfallrisikos als "Schrott" bezeichnet. Er hebt hervor, dass diese Anleihe eine geringe Bonität aufweisen und daher spekulativer sind als andere festverzinsliche Wertpapiere.

2. Sind Hochzinsanleihen eine gute Investition?

Die Attraktivität von Hochzinsanleihen hängt von der individuellen Risikobereitschaft des Anlegers und den Marktbedingungen ab. Sie bieten das Potenzial für höhere Rendite, gehen aber auch mit einem deutlich höheren Kreditrisiko und Liquiditätsrisiko einher. Für eine geeignete [Portfolio-Diversifikation] müssen Anleger ihre Ziele und Risikotoleranz sorgfältig prüfen.

3. Wie bewerten Ratingagenturen Hochzinsanleihen?

Ratingagenturen wie Moody's, S&P und Fitch bewerten die Fähigkeit eines Emittent, seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Wenn die Bonität eines Emittenten als gering eingestuft wird – typischerweise unter BBB- bei S&P/Fitch oder Baa3 bei Moody's – wird die Anleihe als Hochzinsanleihe eingestuft. Diese Ratings spiegeln das wahrgenommene [Default-Rate] wider.

4. Was passiert mit Hochzinsanleihen in einer Rezession?

In einer Rezession oder einem wirtschaftlichen Abschwung neigen Hochzinsanleihen dazu, unter Druck zu geraten. Das erhöhte Kreditrisiko der Emittenten wird in unsicheren Zeiten noch stärker betont, was zu höheren Ausfallraten und fallenden Anleihekursen führen kann. Investoren fordern in solchen Phasen eine noch höhere Risikoprämie, um das gestiegene Risiko auszugleichen.