Ratingagenturen

Ratingagenturen

Ratingagenturen sind spezialisierte Unternehmen, die die Kreditwürdigkeit von Emittenten und deren Schuldverschreibungen bewerten. Diese Bewertungen sind entscheidend für die Funktionsweise der globalen Finanzmärkte und -instrumente, da sie Anlegern eine standardisierte Einschätzung des Kreditrisikos bieten. Die von Ratingagenturen vergebenen Bonitätsnoten, oft in Form von Buchstabenkombinationen wie AAA oder BBB, beeinflussen den Zinssatz, den ein Emittent für seine Anleihen zahlen muss. Sie spielen eine zentrale Rolle bei der Reduzierung von Informationsasymmetrien zwischen Kreditgebern und Kreditnehmern, indem sie komplexe Finanzinformationen aggregieren und vereinfachen.

⁴²Geschichte und Ursprung

Die Geschichte der Ratingagenturen reicht bis ins späte 19. Jahrhundert zurück. John Moody veröffentlichte 1909 die ersten öffentlich verfügbaren Anleihenratings, die sich hauptsächlich auf Eisenbahnanleihen bezogen. Seine Firma, Moody's, wurde bald von anderen wie Poor's Publishing Company (1916), Standard Statistics Company (1922) und Fitch Publishing Company (1924) gefolgt. Ursprüngli⁴¹ch basierte ihr Geschäftsmodell darauf, dass Anleger für die Ratings bezahlten, die in dicken Handbüchern verkauft wurden.

Eine signifik⁴⁰ante Veränderung trat 1936 ein, als das Office of the Comptroller of the Currency Banken untersagte, in "spekulative Anlagewerte" zu investieren, die von "anerkannten Ratinghandbüchern" als solche eingestuft wurden. Dies verlieh den³⁹ Urteilen der Ratingagenturen de facto Gesetzeskraft und zwang Banken, nur hoch bewertete Anleihen zu halten. In den folgenden³⁸ Jahrzehnten übernahmen auch Versicherungs- und Pensionsfondsregulierungsbehörden ähnliche Regelungen, wodurch die Ratingagenturen noch stärker in den Mittelpunkt der Finanzregulierung rückten. Im Jahr 1975 festigte³⁷ die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) diese Zentralität weiter, indem sie bestimmte Ratingagenturen als "Nationally Recognized Statistical Rating Organizations" (NRSROs) designierte,. Die Ratings dieser NR³⁶S³⁵ROs konnten zur Erfüllung bestimmter regulatorischer Anforderungen genutzt werden, beispielsweise bezüglich der Kapitalhaltung gegen bestimmte Vermögenswerte.

Im Vorfeld der [Finanzkr³⁴ise](https://diversification.com/term/finanzkrise) von 2007–2009 gerieten die Ratingagenturen jedoch stark in die Kritik. Ihnen wurde vorgeworfen, Strukturierte Finanzprodukte wie Hypothekenbesicherte Wertpapiere und Collateralized Debt Obligations, die Subprime-Hypotheken enthielten, übermäßig optimistisch bewertet zu haben,. Viele dieser Wertpapiere, die^{33 32}anfänglich Top-Ratings wie AAA erhielten, wurden später massiv herabgestuft und trugen zur Eskalation der Krise bei,. Als Reaktion darauf verabschied³¹ete der US-Kongress 2006 den Credit Rating Agency Reform Act, der die SEC beauftragte, die Aufsicht über die NRSROs zu verbessern und Transparenz sowie Rechenschaftspflicht in der Ratingbranche zu fördern,.

Key Takeaways

• Ratingagen³⁰t²⁹uren bewerten die Kreditwürdigkeit von Schuldnern und deren Finanzinstrumenten.
• Ihre Bewertungen beeinflussen die Kosten der Kreditaufnahme für Emittenten und dienen Anlegern als Orientierungshilfe.
• Die drei größten Ratingagenturen sind S&P Global Ratings, Moody's Investors Service und Fitch Ratings, die zusammen einen Großteil des globalen Marktes dominieren.
• Ratingagenturen spielen eine regulierte Rolle in den Finanzmärkten, insbesondere durch die Anerkennung als Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (NRSROs) in den USA.
• Trotz ihrer wichtigen Rolle standen ²⁸Ratingagenturen aufgrund von Interessenkonflikten und Fehleinschätzungen, insbesondere während der Finanzkrise 2008, unter starker Kritik,.

Formel und Berechnung

Ratingagenture²⁷n²⁶ verwenden keine einzelne universelle Formel für ihre Ratings. Stattdessen basieren ihre Bewertungen auf einer Kombination aus quantitativen und qualitativen Analysen. Die Bewertung eines Kreditrisikos umfasst in der Regel:

• Finanzielle Kennzahlen: Analyse von Schuldenstand, Cashflow, Rentabilität, Liquidität und Verschuldungsgrad des Emittenten.
• Wirtschaftliche Faktoren: Bewertung der allgemeinen Wirtschaftslage, Branchenaussichten und makroökonomischer Trends.
• Managementqualität und Governance: Beurteilung der Führung, Strategie und internen Kontrollen des Emittenten.
• Rechtliche und strukturelle Faktoren: Analyse von Anleihebedingungen, Sicherheiten und der rechtlichen Struktur der Emission.

Obwohl spezifische Algorithmen proprietär sind, können vereinfachte Modelle zur Abschätzung der Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls (Probability of Default, PD) oder der Verlustquote bei Ausfall (Loss Given Default, LGD) herangezogen werden. Ein grundlegender Ansatz für die Bewertung des Kreditrisikos könnte beispielsweise das Z-Score-Modell nach Altman sein, das die Wahrscheinlichkeit eines Konkurses für Unternehmen voraussagt:

Wobei:

• ( A = ) Arbeitskapital / Bilanzsumme
• ( B = ) Einbehaltene Gewinne / Bilanzsumme
• ( C = ) Gewinn vor Zinsen und Steuern / Bilanzsumme
• ( D = ) Marktwert des Eigenkapitals / Buchwert der Gesamtverbindlichkeiten
• ( E = ) Umsatz / Bilanzsumme

Höhere Z-Scores deuten auf eine geringere Konkurswahrscheinlichkeit und damit auf eine höhere Kreditwürdigkeit hin. Ratingagenturen nutzen jedoch wesentlich komplexere Modelle, die eine Vielzahl von Variablen und szenariobasierten Analysen umfassen.

Interpretieren der Ratingagenturen

Die Ratings von Ratingagenturen sind Meinungen über die relative Kreditwürdigkeit eines Emittenten oder einer Emission. Sie sind nicht als Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten²⁵ eines Wertpapiers zu verstehen. Die Ratings skalieren typischerweise von "Investment Grade"²⁴ bis "Non-Investment Grade" (oder Hochzinsanleihen, umgangssprachlich auch "Junk Bonds" genannt).

• Investment Grade: Ratings von BBB- (S&P/Fitch) ode²³r Baa3 (Moody's) und höher gelten als Investment Grade. Diese Ratings signalisieren ein relativ geringes Kreditrisiko und werden oft von institutionellen Anlegern wie Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften bevorzugt, da ihre Mandate oder Vorschriften Investitionen in niedrigere Kategorien einschränken können.
• Non-Investment Grade (Hochzinsanleihen): Ratings unterhalb von BBB- oder Baa3 werden als Non-Investment Grade eingestuft und sind mit einem höheren Risikomanagement und potenziell höheren Renditen verbunden.

Anleger nutzen diese Ratings, um ihre Anlageentscheidungen zu informieren, Risiken zu bewerten und die Eignung von Wertpapieren für ihre Portfolios zu bestimmen. Regulierungsbehörden und Zentralbanken integrieren Ratings oft in ihre Regeln für Kapitalanforderungen und Sicherheitenakzeptanz.

Hypothetisches Beispiel

Angenommen, "Alpha Corp" möchte neue U²¹nternehmensanleihen im Wert von 100 Millionen Euro ausgeben, um eine Expansion zu finanzieren. Um Investoren anzuziehen, beauftragt Alpha Corp eine Ratingagentur mit der Bewertung ihrer Kreditwürdigkeit.

Die Ratingagentur führt eine umfassende Analyse durch, die Folgendes umfasst:

1. Finanzanalyse: Sie untersucht die Jahresabschlüsse von Alpha Corp, bewertet deren Einnahmen, Gewinnmargen, Schuldenstand und Liquiditätsposition.
2. Branchenanalyse: Sie analysiert die Wettbewerbslandschaft, das Wachstumspotenzial der Branche und potenzielle Risiken.
3. Managementbewertung: Sie beurteilt die Erfahrung und Strategie des Managements.

Nach der Bewertung weist die Ratingagentur Alpha Corp ein Rating von "A-" zu, was als hohes Investment Grade gilt. Dieses Rating signalisiert den potenziellen Anlegern, dass Alpha Corp ein relativ geringes Kreditrisiko aufweist. Dank dieses positiven Ratings kann Alpha Corp ihre Anleihen zu einem niedrigeren Zinssatz ausgeben, als dies bei einem schlechteren Rating der Fall wäre, da Anleger für das geringere Risiko eine geringere Prämie verlangen. Dies reduziert die Finanzierungskosten für Alpha Corp erheblich.

Praktische Anwendungen

Ratingagenturen sind in verschiedenen Bereichen der Finanzwelt von großer Bedeutung:

• Kapitalmärkte: Sie ermöglichen Emittenten, Zugang zu globalen und nationalen Märkten zu erhalten und Investitionsmittel anzuziehen. Ihre Ratings erleichtern den Handel mit Schuldverschreibungen auf internationalen Märkten und beeinflussen den Zinssatz von Anleihen.
• Anlageentscheidungen: Professionelle und private Anleger nutzen Ratings, um Anlageentscheidungen zu treffen, das Kreditrisiko zu bewerten und die Diversifikation ihrer Portfolios zu steuern.
• Regulierung: Regulierungsbehörden weltweit nutzen Ratings zur Festlegung von Kapitalanforderungen für Banken und andere Finanzinstitutionen, zur Bestimmung der Eignung von Sicherheiten und zur Überwachung der finanziellen Stabilität,. Beispielsweise werden die Ratings von Nationally Recognized Statistical Rating Organ¹⁹i¹⁸zations (NRSROs) in den USA von der SEC für die Aufsicht über die Finanzmärkte verwendet.
• Risikomanagement: Finanzinstitute verwenden Ratings als eine Komponente in ihren¹⁷ internen Risikomanagement-Modellen zur Bewertung und Steuerung von Kreditrisiken.
• Unternehmensfinanzierung: Unternehmen, Kommunen und sogar souveräne Staaten streben gute Ratings an, da diese ihnen den Zugang zu günstigeren Finanzierungen ermöglichen und ihre Glaubwürdigkeit am Markt erhöhen. Eine Herabstufung, wie die Herabstufung der US-Staatsanleihen durch Fitch im August 2023, kan¹⁶n zu Unsicherheiten an den Märkten führen.

Limitationen und Kritiken

Trotz ihrer wichtigen Rolle sind Ratingagenturen mit erheblichen Limitationen und Kritikpunkten konfrontiert:

• Interessenkonflikte: Das dominante "Issuer-Pays"-Modell, bei dem die Emittenten die Agenturen für Ratings bezahlen, birgt einen inhärenten Interessenkonflikt. Es gibt einen Anreiz für Agenturen, übermäßig positive Ratings zu vergeben, um Kunden zu gewinnen¹⁵ oder zu halten. Dieser Konflikt wurde insbesondere im Zusammenhang mit der Finanzkriseterm/finanzkrise) von 2008 stark kritisiert.
• Fehlklassifizierung und "Rating-Inflation": Während der Hypothekenkrise vergaben Ratingagentu¹³ren oft Top-Ratings an Strukturierte Finanzprodukte, die sich später als hochriskant erwiesen,. Kritiker argumentieren, dass dies auf fehlerhafte Modelle, unzureichende Transparenz und den Druck von Emittenten zurückzuführen war.
• Übermäßige Abhängigkeit: Sowohl Anleger als auch Regulierungsbehörden haben sich in der Vergangenheit zu stark auf Ratings verlassen, anstatt eigene, unabhängige Anlageentscheidungen und Risikomanagement durchzuführen,. Dies kann zu "Dominoeffekten" führen, bei denen plötzliche Herabstufungen mechanische Verkäufe auslösen und die^{10 9}Marktvolatilität verstärken.
• Prozyklizität: Ratings können prozyklisch wirken, indem sie positive Marktbedingungen verstärken und negative ⁸Marktbedingungen durch Herabstufungen verschärfen, was die finanzielle Instabilität erhöht.
• Monopolistische Struktur: Die Kreditratingbranche ist hochkonzentriert, wobei die "Big Three" (S&P, Moody's, Fitch) ⁷einen Großteil des globalen Marktes beherrschen. Dies wirft Fragen bezüglich des Wettbewerbs und der Vielfalt der Meinungen auf.

Die anhaltende Diskussion über Reformen zielt darauf ab, diese Schwächen zu beheben, aber viele Herausforderungen bleiben bes⁶tehen. Die US-amerikanische SEC überwacht weiterhin die Aktivitäten der NRSROs und entwickelt Regeln, um die Qualität der Ratings und d⁵ie Rechenschaftspflicht zu verbessern.

Ratingagenturen vs. Kreditauskunfteien

Obwohl beide Arten von Unternehmen "Kredit" bewerten, unterscheiden sich Ratingagenture⁴n und Kreditauskunfteien erheblich in ihrem Fokus und ihrer Funktion. Ratingagenturen bewerten die Kreditwürdigkeit von Organisationen – wie Unternehmen, Regierungen und Finanzinstitutionen – sowie von bestimmten Finanzinstrumenten wie Anleihen und anderen Schuldverschreibungen. Ihre Ratings sind in der Regel öffentlich zugänglich und dienen institutionellen Anlegern und Regulierungsbehörden als Orientierungshilfe im Kapitalmarkt. Kreditauskunfteien, wie Schufa in Deutschland oder Equifax, Experian und TransUnion in den USA, sammeln und verwalten hingegen Daten zur Kreditwürdigkeit von Einzelpersonen und kleinen Unternehmen. Ihre Berichte und Kredit-Scores werden hauptsächlich von Kreditgebern (Banken, Hypothekengeber, Kreditkartenunternehmen) verwendet, um Entscheidungen über die Vergabe von Konsumentenkrediten zu treffen. Sie dienen also unterschiedlichen Marktsegmenten und haben unterschiedliche Regulierungsrahmen.

FAQs

Was ist der Hauptzweck von Ratingagenturen?

Der Hauptzweck von Ratingagenturen ist es, unabhängige Einschätzungen der Kreditwürdigkeit von Emittenten und ihrer Schuldeninstrumente bereitzustellen. Dies hilft Anlegern, das Kreditrisiko zu beurteilen und fundierte Anlageentscheidungen zu treffen.

Wie verdienen Ratingagenturen Geld?

Die meisten großen Ratingagenturen arbeiten nach dem "Issuer-Pays"-Modell, bei dem die Emittenten der bewerteten Schuldverschreibungen für die Rating-Dienstleistungen bezahlen. Dies ist ein häufiger Kritikpunkt aufgrund potenzieller Interessenkonflikte.

Was bedeutet ein "Investment Grade" Rating?

Ein "Investment Grade³" Rating, typischerweise BBB- oder höher, deutet darauf hin, dass ein Emittent oder eine Anleihe ein relativ geringes Kreditrisiko aufweist. Solche Wertpapiere gelten als sicherer und sind oft für institutionelle Anleger attraktiv, die bestimmte Risikomanagement-Vorgaben einhalten müssen.

Sind die Ratings von Ratingagenturen immer zuverlässig?

Die Ratings sollen eine zuverlässige Einschätzung der Kreditwürdigkeit bieten, sind aber keine Garantie für die zukünftige Leistung oder das Ausbleiben eines Zahlungsausfalls. Wie die Finanzkrise gezeigt hat, können Ratings unter bestimmten Umständen fehlerhaft sein oder Interessenkonflikte aufweisen,. Anleger sollten Ratings als ein Werkzeug unter vielen betrachten und stets ihre eigene Due Diligence durchführen.¹