Leerverkauf

Was ist Leerverkauf?

Ein Leerverkauf (Leerverkauf) ist eine Handelspraxis im Bereich der Kapitalmärkte, bei der ein Anleger Wertpapiere verkauft, die er nicht besitzt, in der Erwartung, sie später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen. Ziel ist es, von einem erwarteten Kursrückgang zu profitieren. Der Leerverkäufer leiht sich Aktien von einem Makler und verkauft sie sofort auf dem offenen Markt. Zu einem späteren Zeitpunkt kauft der Leerverkäufer die gleiche Anzahl von Aktien zurück, um sie dem Makler zurückzugeben. Wenn der Preis des Wertpapiers in der Zwischenzeit gefallen ist, erzielt der Leerverkäufer einen Gewinn; steigt der Preis, entsteht ein Verlust. Diese Strategie ist das Gegenteil einer traditionellen Long-Position, bei der ein Anleger Aktien kauft und sie in der Hoffnung auf einen Kursanstieg hält.

Geschichte und Ursprung

Die Geschichte des Leerverkaufs reicht bis ins frühe 17. Jahrhundert zurück und ist eng mit der Entstehung der ersten modernen Wertpapiermärkte verbunden. Die ersten bekannten Leerverkäufe fanden in den Niederlanden statt, angeblich im Jahr 1609. Der niederländische Geschäftsmann Isaac Le Maire, ein Mitbegründer der Niederländischen Ostindien-Kompanie (VOC), gilt als einer der Pioniere dieser Praxis. Nach Streitigkeiten mit der VOC versuchte Le Maire, den Aktienkurs des Unternehmens durch massiven Verkauf von geliehenen Aktien zu drücken und so von einem fallenden Preis zu profitieren. Diese Ersten Leerverkäufen stießen auf erheblichen Widerstand der VOC und führten 1610 zum weltweit ersten Verbot des sogenannten "Naked Short Selling" (ungedeckter Leerverkauf) durch die niederländische Regierung. Trotz dieser frühen regulatorischen Maßnahmen etablierte sich der Leerverkauf über die Jahrhunderte als integraler Bestandteil der Finanzmärkte, oft begleitet von Kontroversen und Diskussionen über seine Rolle bei Marktvolatilität und Preisbildung.

Wichtige Erkenntnisse

Leerverkauf ist eine Strategie, um von fallenden Kursen eines Wertpapiers zu profitieren.
Anleger leihen sich Aktien, verkaufen sie sofort und kaufen sie später zurück, um sie dem Verleiher zurückzugeben.
Leerverkäufe bergen ein potenziell unbegrenztes Verlustrisiko, da der Preis eines Wertpapiers theoretisch unbegrenzt steigen kann.
Regulierungsbehörden überwachen Leerverkäufe, um Marktmanipulationen zu verhindern und die Stabilität zu gewährleisten.
Leerverkäufe tragen zur Markteffizienz und Liquidität bei, indem sie negative Informationen in die Preisbildung einbeziehen.

Formel und Berechnung

Der Gewinn oder Verlust aus einem Leerverkauf wird relativ einfach berechnet. Er hängt vom Verkaufspreis der geliehenen Aktien und dem Rückkaufpreis ab, abzüglich der Leihgebühren und eventueller Dividendenzahlungen an den ursprünglichen Eigentümer der Aktie.

Die Formel für den Gewinn (oder Verlust) aus einem Leerverkauf lautet:

\text{Gewinn/Verlust} = (\text{Verkaufspreis pro Aktie} - \text{Rückkaufpreis pro Aktie}) \times \text{Anzahl der Aktien} - \text{Gebühren}

Dabei gilt:

Verkaufspreis pro Aktie: Der Preis, zu dem die geliehenen Aktien ursprünglich verkauft wurden.
Rückkaufpreis pro Aktie: Der Preis, zu dem die Aktien später zurückgekauft werden, um die Leihgabe zu schließen.
Anzahl der Aktien: Die Anzahl der leerverkauften Aktien.
Gebühren: Umfasst die Leihgebühren für die Aktien, die Zinsen auf die Margin-Hinterlegung (falls zutreffend über ein Margin-Konto) und alle Dividendenzahlungen, die während der Leihfrist anfallen und die an den ursprünglichen Eigentümer zu entrichten sind.

Ein positiver Wert bedeutet Gewinn, ein negativer Wert bedeutet Verlust.

Interpretation des Leerverkaufs

Leerverkauf ist eine spekulative Strategie, die eine bärische Kursprognose widerspiegelt. Anleger, die Leerverkäufe tätigen, glauben, dass der Wert eines Wertpapiers überbewertet ist und in Zukunft sinken wird. Dies kann auf einer Vielzahl von Analysen basieren, darunter Fundamentalanalyse, die die Finanzen eines Unternehmens bewertet, oder Technische Analyse, die Kursmuster untersucht.

Ein hohes Volumen an Leerverkäufen in einer bestimmten Aktie, bekannt als "Short Interest", kann als Indikator dafür dienen, dass viele Anleger einen Kursrückgang erwarten. Dies kann jedoch auch ein Zeichen für potenzielle Volatilität sein, da eine schnelle Preissteigerung (ein sogenannter Short Squeeze) Leerverkäufer zwingen kann, ihre Positionen zu decken, was den Preis weiter in die Höhe treibt. Die Interpretation des Leerverkaufs geht über die reine Spekulation hinaus; er spielt auch eine Rolle im Risikomanagement und bei der Preisbildung in effizienten Märkten.

Hypothetisches Beispiel

Angenommen, ein Anleger namens Anna ist der Meinung, dass die Aktien der "TechInnovate AG" (TIA) überbewertet sind und bald fallen werden. Der aktuelle Kurs der TIA-Aktie beträgt 100 Euro.

Leihe und Verkauf: Anna leiht sich 100 Aktien der TIA von ihrem Makler und verkauft diese sofort auf dem Markt. Sie erhält dafür 100 Aktien * 100 Euro/Aktie = 10.000 Euro.
Kursrückgang (Erfolgsfall): Eine Woche später fällt der Kurs der TIA-Aktie, wie von Anna erwartet, auf 80 Euro pro Aktie.
Rückkauf und Rückgabe: Anna kauft nun 100 Aktien der TIA zum aktuellen Kurs von 80 Euro pro Aktie zurück. Dies kostet sie 100 Aktien * 80 Euro/Aktie = 8.000 Euro.
Gewinnberechnung: Sie gibt die zurückgekauften 100 Aktien an ihren Makler zurück. Ihr Bruttogewinn beträgt 10.000 Euro (Verkauf) - 8.000 Euro (Rückkauf) = 2.000 Euro.
Gebühren: Angenommen, die Leihgebühren und Zinsen für die geliehenen Aktien betragen insgesamt 50 Euro. Annas Nettogewinn wäre dann 2.000 Euro - 50 Euro = 1.950 Euro.

Hätte der Kurs der TIA-Aktie stattdessen auf 120 Euro gestiegen, hätte Anna einen Verlust von 2.000 Euro plus Gebühren erlitten, da sie die Aktien zu einem höheren Preis hätte zurückkaufen müssen, um ihre Position zu schließen.

Praktische Anwendungen

Leerverkäufe finden in verschiedenen Bereichen der Finanzmärkte Anwendung, weit über die reine Spekulation hinaus:

Preisentdeckung: Leerverkäufer können überbewertete Wertpapiere identifizieren und tragen dazu bei, dass deren Preise fairer und effizienter gestaltet werden. Dies verbessert die Gesamtqualität des Marktes, indem negative Informationen oder Überbewertungen in die Preisgestaltung einfließen.
Hedging: Investoren nutzen Leerverkäufe, um bestehende Long-Positionen oder ein Gesamtportfolio gegen potenzielle Kursrückgänge abzusichern. Zum Beispiel könnte ein Fondsmanager Leerverkäufe in einem Index tätigen, um das Marktrisiko eines Aktienportfolios zu mindern.
Arbitrage: Bei der Arbitrage werden Preisunterschiede zwischen ähnlichen Wertpapieren oder Märkten ausgenutzt. Leerverkäufe können dabei eine Rolle spielen, um gleichzeitig eine überteuerte Position zu verkaufen und eine unterbewertete zu kaufen.
Derivaten und Marktmachen: Market Maker nutzen Leerverkäufe, um Liquidität bereitzustellen und enge Geld-Brief-Spannen aufrechtzuerhalten. Sie können Aktien leerverkaufen, wenn sie eine unerwartete Nachfrage erfüllen müssen, und ihre Position später decken.
Hebelwirkung: Durch den Einsatz eines Margin-Kontos können Anleger beim Leerverkauf eine größere Position kontrollieren, als ihr Kapital normalerweise zulassen würde. Dies verstärkt potenzielle Gewinne, aber auch Verluste.

Regulierungsbehörden wie die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) überwachen Leerverkäufe streng. Die Regulation SHO der SEC beispielsweise enthält Vorschriften wie die "Locate-Regel", die vorschreibt, dass Makler vor einem Leerverkauf die Verfügbarkeit der zu leihenden Wertpapiere sicherstellen müssen, und "Close-Out"-Anforderungen zur Verhinderung von Lieferausfällen.

Einschränkungen und Kritik

Obwohl Leerverkäufe wichtige Funktionen für die Markteffizienz erfüllen, sind sie auch Gegenstand erheblicher Kritik und bergen einzigartige Risiken:

Unbegrenztes Verlustrisiko: Während der maximale Verlust bei einer traditionellen Long-Position auf den investierten Betrag begrenzt ist, ist der potenzielle Verlust beim Leerverkauf theoretisch unbegrenzt. Wenn der Kurs einer leerverkauften Aktie stark steigt, muss der Leerverkäufer sie letztendlich zu diesem höheren Preis zurückkaufen, um die Position zu schließen. Dies kann zu erheblichen Verlusten führen, wie der GameStop-Short Squeeze im Jahr 2021 deutlich zeigte, als Hedgefonds, die GameStop-Aktien leerverkauft hatten, massive Verluste erlitten.
Short Squeeze-Risiko: Ein Short Squeeze tritt auf, wenn der Preis einer stark leerverkauften Aktie unerwartet und schnell steigt. Dies zwingt Leerverkäufer, ihre Positionen zu schließen, indem sie Aktien kaufen, was den Preis weiter in die Höhe treibt und eine Kaskade von Käufen auslösen kann.
Kosten und Gebühren: Leerverkäufer müssen Leihgebühren an den Verleiher der Aktien zahlen, die je nach Nachfrage und Verfügbarkeit der Aktie variieren können. Zusätzlich können Dividenden, die während der Leihfrist anfallen, vom Leerverkäufer zu tragen sein.
Marktmanipulationsvorwürfe: Kritiker befürchten, dass Leerverkäufer durch die Verbreitung negativer Gerüchte oder übermäßige Verkaufsvolumina aktiv zu einem Kursrückgang beitragen und somit den Markt manipulieren könnten. Regulatorische Maßnahmen wie die bereits erwähnte Regulation SHO sollen solche Praktiken verhindern.
Negative Stimmung: Leerverkäufer werden oft als "Bären" angesehen, die auf einen Abschwung wetten und potenziell zu Panik und Abwärtsspiralen am Markt beitragen.

Diese Risiken erfordern von Leerverkäufern ein hohes Maß an Risikomanagement, eine gründliche Fundamentalanalyse und ein tiefes Verständnis der Marktdynamik.

Leerverkauf vs. Long-Position

Leerverkauf und eine Long-Position sind die beiden grundlegenden Anlagestrategien, die sich in ihrer Ausrichtung auf die Kursentwicklung eines Wertpapiers grundlegend unterscheiden.

Merkmal	Leerverkauf (Short-Position)	Long-Position (Kaufposition)
Erwartung	Der Anleger erwartet einen Kursrückgang des Wertpapiers.	Der Anleger erwartet einen Kursanstieg des Wertpapiers.
Vorgehensweise	Wertpapiere werden geliehen und sofort verkauft, später zu einem niedrigeren Preis zurückgekauft und zurückgegeben.	Wertpapiere werden gekauft und in Erwartung eines Wertzuwachses gehalten, später zu einem höheren Preis verkauft.
Gewinnquelle	Die Differenz zwischen hohem Verkaufspreis und niedrigem Rückkaufpreis.	Die Differenz zwischen niedrigem Kaufpreis und hohem Verkaufspreis.
Maximaler Verlust	Theoretisch unbegrenzt (da der Kurs unbegrenzt steigen kann).	Begrenzt auf den ursprünglich investierten Betrag.
Maximaler Gewinn	Begrenzt auf den ursprünglichen Verkaufspreis (wenn der Kurs auf Null fällt).	Theoretisch unbegrenzt (da der Kurs unbegrenzt steigen kann).
Kontoart	Erfordert typischerweise ein Margin-Konto.	Kann über ein Barkonto oder ein Margin-Konto erfolgen.
Ausblick	Bärenmarkt (bearish).	Bullenmarkt (bullish).

Während eine Long-Position die gängigste Methode ist, um am Aktienmarkt zu investieren, bietet der Leerverkauf Anlegern die Möglichkeit, auch in fallenden Märkten Gewinne zu erzielen oder Portfolios abzusichern. Die Verwechslung zwischen den beiden entsteht oft, weil beide Strategien auf der Spekulation über zukünftige Kursbewegungen basieren, aber in entgegengesetzter Richtung.

FAQs

Was ist ein Leerverkauf einfach erklärt?

Ein Leerverkauf ist eine Strategie, bei der man eine Aktie verkauft, die man sich geliehen hat, in der Hoffnung, sie später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen und dem Verleiher zurückzugeben. Man verdient Geld, wenn der Kurs der Aktie fällt.

Warum ist Leerverkauf so riskant?

Leerverkäufe sind riskant, weil der potenzielle Verlust unbegrenzt ist. Wenn der Kurs einer leerverkauften Aktie steigt, muss der Leerverkäufer sie letztendlich zu einem möglicherweise viel höheren Preis zurückkaufen, um die Leihe zu beenden. Es gibt keine Obergrenze, wie hoch ein Aktienkurs steigen kann.

Welche Rolle spielen Leerverkäufe am Markt?

Leerverkäufe tragen zur Markteffizienz bei, indem sie überbewertete Aktien identifizieren und deren Preise an den tatsächlichen Wert anpassen. Sie erhöhen auch die Liquidität und ermöglichen es Anlegern, sich gegen Abwärtsrisiken abzusichern.

Kann jeder Leerverkäufe tätigen?

Nicht jeder kann Leerverkäufe tätigen. In der Regel benötigt man dafür ein Margin-Konto bei einem Broker, da man Wertpapiere leihen muss. Broker verlangen oft bestimmte Voraussetzungen und Sicherheiten für solche Konten.

Was ist ein "Short Squeeze"?

Ein "Short Squeeze" ist ein Phänomen, bei dem der Kurs einer stark leerverkauften Aktie plötzlich und stark ansteigt. Dies zwingt viele Leerverkäufer, ihre Positionen zu schließen, indem sie die Aktie zurückkaufen, was den Preis weiter in die Höhe treibt und die Verluste der Leerverkäufer drastisch erhöht.