Liquidationswert

What Is Liquidationswert?

Der Liquidationswert, auch als Liquidationswert oder Zerschlagungswert bezeichnet, ist der geschätzte Nettoerlös, den ein Unternehmen aus dem Verkauf seiner Aktiva erzielen würde, wenn es gezwungen wäre, den Betrieb einzustellen und seine Vermögenswerte schnell zu veräußern. Dieser Wert ist ein zentraler Begriff in der Unternehmensbewertung und wird typischerweise in Szenarien der Insolvenz oder eines Konkursverfahrens angewendet, wenn ein Unternehmen nicht mehr als fortgeführtes Unternehmen bewertet werden kann. Der Liquidationswert liegt in der Regel deutlich unter dem Marktwert oder dem Going-Concern-Wert eines Unternehmens, da Vermögenswerte oft unter Zeitdruck und nicht zu optimalen Preisen verkauft werden müssen.

History and Origin

Das Konzept des Liquidationswerts ist eng mit der Entwicklung des Insolvenzrechts und der Unternehmensfinanzierung verbunden. Historisch gesehen entstand die Notwendigkeit, den Wert von Vermögenswerten im Falle der Zahlungsunfähigkeit eines Schuldners zu bestimmen, um eine gerechte Verteilung an die Gläubiger zu gewährleisten. Moderne Insolvenzgesetze, wie sie beispielsweise im US-amerikanischen Bankruptcy Code verankert sind, definieren spezifische Prozesse für die Verwertung von Vermögenswerten, um Gläubigern und manchmal auch Aktionären einen Erlös zukommen zu lassen. Das Kapitel 7 des US-amerikanischen Insolvenzrechts (U.S. Code: Title 11 – Bankruptcy) befasst sich explizit mit dem Liquidationsprozess, bei dem die Vermögenswerte eines Schuldners gesammelt, verflüssigt und die Erlöse an die Gläubiger verteilt werden.,,

Key Takeaways

• ^{10 9}D⁸er Liquidationswert stellt den erwarteten Erlös aus dem Notverkauf der Vermögenswerte eines Unternehmens dar.
• Er wird typischerweise in Szenarien der Insolvenz oder vollständigen Betriebseinstellung verwendet.
• Der Liquidationswert ist fast immer niedriger als der Buchwert oder der Marktwert des Unternehmens.
• Er dient Gläubigern als wichtige Kennzahl zur Einschätzung ihrer möglichen Rückflüsse im Falle einer Liquidation.
• Die Berechnung berücksichtigt die Kosten für den Verkauf der Vermögenswerte und die Begleichung der Verbindlichkeiten.

Formula and Calculation

Der Liquidationswert wird berechnet, indem der geschätzte Veräußerungserlös aller Anlagegüter und Umlaufvermögen eines Unternehmens summiert und davon alle ausstehenden Verbindlichkeiten und Liquidationskosten abgezogen werden.

Die Formel für den Liquidationswert lautet:

Dabei gilt:

• Veräußerungswert der Aktiva: Der geschätzte Geldbetrag, der durch den schnellen Verkauf aller Vermögenswerte, wie Sachanlagen, Lagerbestände und Forderungen, erzielt werden kann. Dieser Wert ist oft deutlich niedriger als der ursprüngliche Anschaffungswert oder der reguläre Marktwert.
• Gesamtverbindlichkeiten: Die Summe aller finanziellen Verpflichtungen des Unternehmens, einschließlich kurz- und langfristiger Schulden, Lieferantenverbindlichkeiten und sonstiger Verpflichtungen.
• Liquidationskosten: Die Kosten, die direkt mit dem Verkauf der Vermögenswerte und der Abwicklung des Unternehmens verbunden sind, wie z.B. Anwaltskosten, Gerichtskosten, Gutachterhonorare und Verkaufsprovisionen.

Interpreting the Liquidationswert

Der Liquidationswert bietet eine konservative Einschätzung des Mindestwerts eines Unternehmens unter extremen Bedingungen. Er wird hauptsächlich von Gläubigern und potenziellen Käufern von Unternehmenswerten in Krisensituationen interpretiert. Ein positiver Liquidationswert deutet darauf hin, dass die Veräußerung der Vermögenswerte ausreichen könnte, um alle Verbindlichkeiten zu decken und möglicherweise einen Restbetrag für die Eigenkapitalinhaber zu hinterlassen. Ein negativer Liquidationswert bedeutet hingegen, dass der Verkauf der Vermögenswerte nicht ausreichen würde, um die Schulden zu begleichen, was zu Verlusten für die Gläubiger führt.

Investoren nutzen den Liquidationswert oft als Untergrenze bei der Unternehmensbewertung in Notlagen, um das Risikopotenzial eines Investments zu bewerten oder um zu beurteilen, ob ein Unternehmen im Falle einer Zerschlagung solvent wäre. Er ist ein kritischer Indikator für die finanzielle Gesundheit und das Risikoprofil eines Unternehmens in extremen Szenarien.

Hypothetical Example

Stellen Sie sich ein kleines Produktionsunternehmen vor, "Fertigungs-AG", das aufgrund wirtschaftlicher Schwierigkeiten kurz vor der Liquidation steht. Die Bilanz des Unternehmens weist folgende Werte auf:

• Maschinen und Anlagen: 500.000 € (Buchwert)
• Lagerbestände: 150.000 € (Buchwert)
• Forderungen aus Lieferungen und Leistungen: 100.000 € (Buchwert)
• Kurzfristige Verbindlichkeiten: 300.000 €
• Langfristige Verbindlichkeiten: 250.000 €

Ein externer Gutachter schätzt, dass die Maschinen und Anlagen bei einem Notverkauf nur 40% ihres Buchwerts (200.000 €) einbringen würden, die Lagerbestände 60% (90.000 €) und die Forderungen 80% (80.000 €). Die geschätzten Liquidationskosten (Anwaltskosten, Auktionsgebühren etc.) belaufen sich auf 30.000 €.

Berechnung des Liquidationswerts:

1. Geschätzter Veräußerungswert der Aktiva:

   • Maschinen und Anlagen: (500.000 € \times 40% = 200.000 €)
   • Lagerbestände: (150.000 € \times 60% = 90.000 €)
   • Forderungen: (100.000 € \times 80% = 80.000 €)
   • Gesamtveräußerungswert der Aktiva: (200.000 € + 90.000 € + 80.000 € = 370.000 €)

2. Gesamtverbindlichkeiten:

   • (300.000 € \text{ (kurzfristig)} + 250.000 € \text{ (langfristig)} = 550.000 €)

3. Liquidationskosten:

   • (30.000 €)

Liquidationswert = Veräußerungswert der Aktiva - Gesamtverbindlichkeiten - Liquidationskosten
Liquidationswert = (370.000 € - 550.000 € - 30.000 € = -210.000 €)

In diesem Beispiel hat die Fertigungs-AG einen negativen Liquidationswert von -210.000 €. Dies bedeutet, dass die Erlöse aus dem Notverkauf der Vermögenswerte nicht ausreichen würden, um alle Verbindlichkeiten des Unternehmens zu decken, was zu einem Verlust für die ungesicherten Gläubiger führt.

Practical Applications

Der Liquidationswert findet in verschiedenen finanziellen und rechtlichen Kontexten Anwendung:

• Insolvenz- und Konkursverfahren: In Konkursverfahren, insbesondere im Rahmen des Kapitels 7 des US-amerikanischen Insolvenzrechts, dient der Liquidationswert als Grundlage für die Verteilung der Erlöse an die Gläubiger. Es ist die primäre Bewertungsmethode, um den voraussichtlichen Erlös aus dem Verkauf der Unternehmenswerte zu ermitteln, wenn ein Unternehmen den Betrieb einstellt.,
• Kreditvergabe und Risikomanagement: Banken und andere Kreditgeber bewerten den Liquidationswert der Vermögenswerte eines Kreditnehmers, um das^{7 6}potenzielle Verlustrisiko im Falle eines Kreditausfalls einzuschätzen. Dies ist besonders relevant für besicherte Kredite, bei denen die Aktiva als Sicherheit dienen.
• Distressed Investing: Anleger, die in finanziell angeschlagene Unternehmen investieren, nutzen den Liquidationswert, um eine Untergrenze für den Wert des Unternehmens zu bestimmen. Sie suchen oft nach Unternehmen, deren Marktwert unter dem Liquidationswert liegt, um potenzielle Arbitragemöglichkeiten zu identifizieren, falls die Vermögenswerte einzeln verkauft werden könnten. Berichte über große Unternehmensinsolvenzen, wie die von Eastman Kodak, heben hervor, wie der Wert von Unternehmensvermögen während des Verkaufs bei Insolvenzverfahren neu bewertet wird.
• Fusionen und Übernahmen (M&A): Bei M&A-Transaktionen, insbesondere solchen, die Unternehmen in Schwierigkeiten betreffen, kann der Liquidationswert als ei⁵ne Benchmark dienen, um den niedrigsten akzeptablen Kaufpreis zu bestimmen oder um zu beurteilen, ob eine Zerschlagung des Zielunternehmens für den Käufer vorteilhafter wäre als der Fortbestand. Die Notwendigkeit einer Bewertung von Unternehmenswerten im Rahmen von Restrukturierungen wurde beispielsweise auch im Zuge der Finanzkrise 2008 deutlich, als die Vermögenswerte von Unternehmen wie Lehman Brothers unter Druck bewertet und verkauft werden mussten.,
• Regulatorische Betrachtungen: Finanzaufsichtsbehörden und Zentralbanken, wie das Federal Reserve System, beobachten die Auswirkungen von Wirtschaftsturbulenze⁴n³ auf Unternehmen und deren Fähigkeit zur Erfüllung von Verbindlichkeiten, wobei der Liquidationswert implizit eine Rolle bei der Bewertung des systemischen Risikos spielen kann. Die Analyse der Federal Reserve zu den Auswirkungen der COVID-19-Pandemie auf Kleinunternehmen und deren Schuldenlasten zeigt, wie die Notwendigkeit von Liquidationen und die Bewertung von Vermögenswerten unter Stressbedingungen zu einer breiteren Wirtschaftsbetrachtung werden kann.,

Limitations and Criticisms

Obwohl der Liquidationswert eine wichtige Kennzahl in bestimmten Kontexten ist, weist er erhebliche Einschränkungen und Kritikpunkte auf:
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1* Pessimistische Schätzung: Der Liquidationswert ist von Natur aus eine sehr konservative und oft pessimistische Schätzung. Er geht davon aus, dass Vermögenswerte unter Druck verkauft werden, was fast immer zu niedrigeren Preisen führt, als sie unter normalen Marktbedingungen erzielt würden. Dies kann den tatsächlichen Wert eines Unternehmens oder seiner Vermögenswerte erheblich unterschätzen.

• Schwierige Bewertung illiquider Vermögenswerte: Es ist besonders schwierig, den Liquidationswert für illiquide Aktiva wie spezialisierte Maschinen, Patente oder immaterielle Vermögenswerte wie Markenrechte zu schätzen. Solche Vermögenswerte haben möglicherweise auf einem Notverkaufsmarkt kaum oder gar keinen Wert.
• Vernachlässigung des Going-Concern-Werts: Der Liquidationswert ignoriert vollständig den Wert, den ein Unternehmen als fortgeführter Betrieb haben könnte, einschließlich des Werts seiner Kundenbeziehungen, seines Humankapitals und seiner operativen Synergien. Ein Unternehmen, das gerettet oder restrukturiert werden kann, hätte einen weitaus höheren Wert als seinen reinen Liquidationswert.
• Kosten der Liquidation: Die tatsächlichen Kosten einer Liquidation können schwer vorherzusagen sein und oft die Erwartungen übersteigen. Dazu gehören rechtliche Gebühren, Verwaltungsaufwand, Lagerkosten und potenzielle Umweltsanierungskosten. Diese unvorhergesehenen Kosten können den Nettoerlös weiter schmälern.
• Marktbedingungen: Der erzielbare Liquidationswert hängt stark von den zum Zeitpunkt des Verkaufs herrschenden Marktbedingungen ab. In einer allgemeinen Wirtschaftskrise oder einem Abschwung können die Preise für Vermögenswerte über alle Branchen hinweg sinken, was den Liquidationswert zusätzlich drückt.

Liquidationswert vs. Buchwert

Der Liquidationswert und der Buchwert sind zwei unterschiedliche Bewertungsmaßstäbe für ein Unternehmen, die oft verwechselt werden, aber in verschiedenen Kontexten relevant sind.

Der Buchwert (auch Bilanzwert genannt) eines Unternehmens ist der Wert der Vermögenswerte, wie er in der Bilanz des Unternehmens nach Abzug der Passiva ausgewiesen wird. Er basiert auf den historischen Anschaffungskosten der Vermögenswerte, abzüglich planmäßiger Abschreibungen. Der Buchwert ist eine rein buchhalterische Größe und spiegelt nicht unbedingt den aktuellen Marktwert oder den tatsächlich erzielbaren Verkaufserlös der Vermögenswerte wider. Er ist relevant für die Bilanzanalyse und die Berechnung von Kennzahlen wie dem Kurs-Buchwert-Verhältnis.

Der Liquidationswert hingegen ist eine zukunftsorientierte Schätzung des Nettoerlöses, der erzielt werden würde, wenn die Vermögenswerte eines Unternehmens in einem erzwungenen oder schnellen Verkauf veräußert und alle Verbindlichkeiten beglichen würden. Er berücksichtigt den Wertverlust, der bei einem Notverkauf auftritt, sowie die anfallenden Liquidationskosten. Der Liquidationswert wird in der Regel dann angewendet, wenn ein Unternehmen nicht mehr als fortgeführtes Unternehmen betrachtet werden kann, beispielsweise bei einer drohenden Insolvenz oder einem Konkursverfahren. Während der Buchwert eine Momentaufnahme der historischen Kosten darstellt, liefert der Liquidationswert eine pessimistische, aber realistische Einschätzung des Werts unter extremen Stressbedingungen.

FAQs

Wann wird der Liquidationswert relevant?

Der Liquidationswert wird primär dann relevant, wenn ein Unternehmen in finanzielle Schwierigkeiten gerät, eine Insolvenz droht oder ein Konkursverfahren eingeleitet wird. Er dient dazu, den Mindestwert der Vermögenswerte im Falle einer Zerschlagung des Unternehmens zu bestimmen.

Warum ist der Liquidationswert oft niedriger als der Buchwert?

Der Liquidationswert ist fast immer niedriger als der Buchwert, da der Buchwert auf historischen Anschaffungskosten basiert und die Vermögenswerte bei einer Liquidation unter Zeitdruck und nicht zu optimalen Preisen verkauft werden müssen. Hinzu kommen die Kosten der Liquidation selbst, wie Anwalts- und Verkaufskosten.

Wer nutzt den Liquidationswert hauptsächlich?

Der Liquidationswert wird hauptsächlich von Gläubigern (insbesondere Banken und Anleihegläubigern), Insolvenzverwaltern und Investoren genutzt, die sich auf "Distressed Debt" oder angeschlagene Unternehmen spezialisiert haben. Für Gläubiger ist er ein wichtiger Indikator für die potenzielle Rückzahlung ihrer Forderungen.

Kann ein Unternehmen mit positivem Buchwert einen negativen Liquidationswert haben?

Ja, das ist durchaus möglich. Ein Unternehmen kann einen positiven Buchwert in seinen Bilanzen aufweisen, aber wenn seine Vermögenswerte bei einem Notverkauf stark an Wert verlieren und die Gesamtverbindlichkeiten hoch sind, kann der Liquidationswert negativ ausfallen. Dies bedeutet, dass selbst der Verkauf aller Vermögenswerte nicht ausreichen würde, um alle Schulden zu begleichen.