Risikoaversion

Risikoaversion ist ein zentrales Konzept in der Verhaltensökonomie und der Finanztheorie, das beschreibt, wie Individuen auf Unsicherheiten und potenzielle Verluste reagieren. Ein risikoaverser Anleger bevorzugt bei gleicher erwarteter Rendite eine Anlage mit geringerem Risiko gegenüber einer risikoreicheren Option. Diese Präferenz spiegelt sich in Anlageentscheidungen wider und beeinflusst maßgeblich das Portfolio-Management sowie die Finanzplanung.

Was Ist Risikoaversion?

Risikoaversion beschreibt die Tendenz von Individuen, einen sicheren Gewinn einem potenziell größeren, aber unsicheren Gewinn vorzuziehen, selbst wenn der erwartete Wert des unsicheren Gewinns höher ist. Im Kontext der Finanzwelt bedeutet dies, dass ein Anleger bereit ist, auf eine potenziell höhere Rendite zu verzichten, um das Risiko eines Kapitalverlusts zu minimieren. Dieses Verhalten ist ein grundlegender Bestandteil der Verhaltensökonomie, die untersucht, wie psychologische Faktoren wirtschaftliche Entscheidungen beeinflussen. Risikoaversion hilft zu erklären, warum Menschen in Anleihen investieren, obwohl Aktien historisch höhere Renditen aufweisen, oder warum sie Versicherungen abschließen.

Geschichte und Ursprung

Das Konzept der Risikoaversion hat seine Wurzeln in der klassischen Ökonomie, insbesondere in der Entwicklung der Nutzenfunktion. Eine der frühesten und einflussreichsten Formulierungen stammt von Daniel Bernoulli aus dem 18. Jahrhundert. In seiner Arbeit "Specimen theoriae novae de mensura sortis" (Exposition einer neuen Theorie zur Messung des Risikos) postulierte Bernoulli, dass der Wert von Geld nicht linear ist, sondern dass der zusätzliche Nutzen eines Geldbetrags abnimmt, je mehr Geld man bereits besitzt. Dies bedeutet, dass der Verlust eines bestimmten Betrags einen stärkeren negativen Effekt auf das Wohlbefinden hat als der gleiche Betrag an Gewinn einen positiven Effekt. Diese Idee legte den Grundstein für die erwartete Nutzentheorie, die annimmt, dass Individuen Entscheidungen auf der Grundlage des erwarteten Nutzens und nicht nur des erwarteten monetären Werts treffen. Die Arbeit Bernoullis wurde von späteren Ökonomen wie Paul A. Samuelson als "Das ursprüngliche Bernoulli-Modell" diskutiert und weiterentwickelt.

Key Takeaways

*⁴ Risikoaversion beschreibt die Präferenz von Individuen für sichere Ergebnisse gegenüber unsicheren, auch bei gleichem erwarteten Wert.

• Es ist ein fundamentales Konzept in der Finanztheorie und der Verhaltensökonomie.
• Risikoaverse Anleger sind bereit, auf potenzielle höhere Renditen zu verzichten, um das Risiko zu minimieren.
• Die Quantifizierung von Risikoaversion erfolgt oft über die Form der Nutzenfunktion eines Individuums.
• Die individuelle Risikoaversion hat erheblichen Einfluss auf Investitionsstrategie, Vermögensallokation und Diversifikation.

Formula and Calculation

In der Finanztheorie und Ökonometrie wird Risikoaversion mathematisch oft durch die Krümmung der Nutzenfunktion eines Individuums dargestellt. Die am weitesten verbreiteten Maße sind das Absolute und Relative Risikoaversionsmaß von Arrow-Pratt.

• Absolutes Risikoaversionsmaß (ARA): Misst die Abneigung gegen ein Risiko unabhängig vom aktuellen Vermögensniveau.
  $A(W) = - \frac{U''(W)}{U'(W)}$
• Relatives Risikoaversionsmaß (RRA): Misst die Abneigung gegen ein Risiko als Prozentsatz des aktuellen Vermögens.
  $R(W) = - W \frac{U''(W)}{U'(W)}$
  In diesen Formeln ist (U(W)) die Nutzenfunktion des Vermögens (W). (U'(W)) ist die erste Ableitung der Nutzenfunktion, die den Grenznutzen des Vermögens darstellt, und (U''(W)) ist die zweite Ableitung, die die Rate zeigt, mit der der Grenznutzen abnimmt. Ein positiver Wert für (A(W)) oder (R(W)) deutet auf Risikoaversion hin.

Interpreting the Risikoaversion

Die Interpretation der Risikoaversion hängt von der individuellen Nutzenfunktion ab. Ein höherer Koeffizient der absoluten oder relativen Risikoaversion (wie in den Arrow-Pratt-Maßen) bedeutet, dass ein Anleger ein höheres Maß an Risikoaversion aufweist. Das heißt, er oder sie ist weniger bereit, Risiken einzugehen. Umgekehrt deutet ein niedrigerer Koeffizient auf eine geringere Risikoaversion oder sogar Risikofreude hin.

In der Praxis zeigt sich Risikoaversion in Entscheidungen, bei denen Anleger einen sicheren, wenn auch kleineren, Gewinn einem unsicheren, potenziell größeren Gewinn vorziehen. Zum Beispiel könnte ein risikoaverser Anleger auf eine Investitionsstrategie setzen, die sich auf konservative Werte konzentriert, anstatt auf wachstumsstarke, aber volatile Technologieaktien. Die Messung der Risikoaversion, obwohl komplex, ist entscheidend für Finanzberatung, da sie hilft, die passende Vermögensallokation für Klienten zu bestimmen. Weitere Informationen zur Messung der Risikoaversion finden sich in der Literatur der Federal Reserve Bank of San Francisco.

Hypothetical Example

Stellen Sie sich zwei Anl³ageoptionen vor, die einem Investor namens Max angeboten werden:

• Option A: Eine sichere Anlage, die garantiert 500 Euro Gewinn bringt.
• Option B: Eine Lotterie, bei der Max mit einer 50%igen Wahrscheinlichkeit 1.200 Euro gewinnt und mit einer 50%igen Wahrscheinlichkeit nichts gewinnt.

Der erwartete Wert von Option B ist (0,50 * 1.200 Euro) + (0,50 * 0 Euro) = 600 Euro. Obwohl Option B einen höheren erwarteten monetären Wert (600 Euro) als Option A (500 Euro) hat, würde ein risikoaverser Max Option A wählen. Die garantierte Natur des Gewinns von 500 Euro wird von Max höher bewertet als die Chance auf einen höheren, aber unsicheren Gewinn. Dies zeigt, dass Max bereit ist, auf 100 Euro des erwarteten Gewinns zu verzichten, um die Unsicherheit und das Risiko eines Verlusts vollständig zu vermeiden. Seine Entscheidung spiegelt seine Risikoaversion wider und beeinflusst seine Anlageentscheidungen.

Practical Applications

Risikoaversion hat vielfältige praktische Anwendungen in der Finanzwelt und darüber hinaus:

• Portfolio-Konstruktion: Finanzberater nutzen Risikoprofil-Fragebögen, um die Risikoaversion ihrer Klienten zu beurteilen und Portfolios zu erstellen, die mit deren Präferenzen übereinstimmen. Dies beeinflusst die Vermögensallokation zwischen verschiedenen Anlageklassen wie Aktien, Anleihen und Barmitteln.
• Versicherungsmarkt: Der gesamte Versicherungssektor basiert auf dem Prinzip der Risikoaversion. Individuen sind bereit, eine Prämie zu zahlen, um sich gegen unsichere zukünftige Verluste abzusichern, wie etwa bei Kranken-, Auto- oder Hausratversicherungen.
• Unternehmensfinanzierung: Unternehmen berücksichtigen die Risikoaversion ihrer Aktionäre bei der Entscheidungsfindung über Kapitalstrukturen, Investitionsprojekte und Risikomanagementstrategien.
• Politische Entscheidungen: Regierungen berücksichtigen die Risikoaversion der Bürger bei der Gestaltung von Sozialprogrammen, Katastrophenschutzmaßnahmen und der Regulierung von Kapitalmärkten.
• Marktverhalten: Phasen erhöhter Marktschwankungen können die Risikoaversion von Anlegern verstärken, was zu einer Flucht in als sicher geltende Häfen wie Staatsanleihen führt. Dies wurde beispielsweise beobachtet, als Anleger angesichts der Marktvolatilität risikoaverser wurden.

Limitations and Criticisms

Obwohl das Konzept der Risikoaversion in der St²andardfinanztheorie weit verbreitet ist, gibt es bedeutende Einschränkungen und Kritikpunkte, insbesondere aus der Verhaltensökonomie. Einer der Hauptkritikpunkte ist, dass die traditionelle Theorie der Risikoaversion nicht immer das tatsächliche menschliche Verhalten vorhersagt.

• Referenzpunkt-Abhängigkeit: Die Prospekttheorie, entwickelt von Daniel Kahneman und Amos Tversky, zeigt, dass die Risikoaversion von einem Referenzpunkt abhängt. Menschen sind oft risikoavers bei Gewinnen, aber risikofreudig bei Verlusten, um einen Verlust zu vermeiden, was der Annahme einer konsistenten Nutzenfunktion widerspricht.
• Kognitive Verzerrungen: Die Standardtheorie berücksichtigt nicht die zahlreichen kognitiven Verzerrungen, die Anlageentscheidungen beeinflussen können, wie z.B. Bestätigungsfehler, Verlustaversion oder Herdenverhalten. Diese Verzerrungen können dazu führen, dass Individuen Entscheidungen treffen, die nicht rational risikoavers sind.
• Mangende Kontextsensibilität: Die Risikoaversion kann je nach Kontext und emotionalem Zustand variieren. Eine Person, die in einem Bereich risikoavers ist (z.B. bei Geldanlagen), kann in einem anderen Bereich risikofreudig sein (z.B. bei Hobbys oder Extremsportarten), was die Annahme einer universellen, stabilen Risikoaversion in Frage stellt.
• Unterschied zwischen Erleben und Entscheiden: Menschen können ihre Risikoaversion anders ausdrücken, wenn sie über eine Entscheidung nachdenken, als wenn sie die Konsequenzen einer risikoreichen Situation tatsächlich erleben.
• Die Annahme, dass Anleger immer rationale Entscheidungen treffen, um ihren Nutzen zu maximieren, wird von der Verhaltensökonomie in Frage gestellt. Tatsächliches Anlegerverhalten weicht oft von diesem Ideal ab, beeinflusst durch Emotionen und Vorurteile, was als Verhaltensfehler beschrieben wird.

Risikoaversion vs. Risikotoleranz

Obwohl die Begriffe oft synonym verwendet werden, gibt es¹ einen feinen, aber wichtigen Unterschied zwischen Risikoaversion und Risikotoleranz.

Risikoaversion ist eine grundlegende psychologische Eigenschaft, die beschreibt, wie stark eine Person Unsicherheit und mögliche Verluste ablehnt. Es ist die intrinsische Präferenz, ein bekanntes, sicheres Ergebnis einem unbekannten, unsicheren vorzuziehen. Risikoaversion ist eher ein Konzept aus der wirtschaftlichen Theorie und Verhaltensökonomie, das die Form der Nutzenfunktion eines Individuums quantifiziert.

Risikotoleranz hingegen ist ein praktischeres Maß dafür, wie viel Risiko ein Anleger in Bezug auf seine finanziellen Ziele, seine finanzielle Situation (z.B. Einkommen, Vermögen, Zeithorizont) und seine emotionale Belastbarkeit tatsächlich tragen kann und will. Während Risikoaversion die Abneigung gegen Risiko ist, ist Risikotoleranz die Fähigkeit und Bereitschaft, Risiko einzugehen. Eine hohe Risikotoleranz bedeutet, dass ein Anleger bereit ist, größere Marktschwankungen zu ertragen, um potenziell höhere Renditen zu erzielen. Finanzberatung konzentriert sich in der Praxis mehr auf die Beurteilung der Risikotoleranz eines Klienten, da diese die tatsächlichen Anlageentscheidungen und die Vermögensallokation bestimmt.

FAQs

Was ist ein risikoaverser Anleger?

Ein risikoaverser Anleger ist jemand, der einen sicheren Gewinn einem potenziell größeren, aber unsicheren Gewinn vorzieht. Diese Person ist bereit, auf eine möglicherweise höhere Rendite zu verzichten, um das Risiko eines Verlusts zu minimieren oder ganz zu vermeiden. Ihre Anlageentscheidungen neigen zu konservativeren Optionen wie Anleihen oder Sparbüchern.

Wie wird Risikoaversion gemessen?

Risikoaversion wird in der Finanztheorie oft durch die Form der individuellen Nutzenfunktion quantifiziert. Mathematische Maße wie der Arrow-Pratt-Koeffizient der absoluten oder relativen Risikoaversion werden verwendet, um die Krümmung dieser Funktion zu beschreiben und somit das Ausmaß der Risikoaversion auszudrücken. In der Praxis wird sie auch durch Fragebögen und Verhaltensbeobachtungen ermittelt.

Ist Risikoaversion gut oder schlecht?

Risikoaversion ist weder inherent gut noch schlecht. Sie ist eine individuelle Präferenz. Ein moderates Maß an Risikoaversion kann vor übermäßigen Risiken schützen und zu einer stabilen Finanzplanung beitragen. Eine zu hohe Risikoaversion könnte jedoch dazu führen, dass potenzielle Wachstumschancen verpasst werden und die Kaufkraft durch Inflation gemindert wird, wenn das Kapital nicht ausreichend rentabel angelegt wird. Das Ziel ist es, ein Gleichgewicht zwischen Risiko und Rendite zu finden, das zur eigenen Risikotoleranz passt.