Bedrijfswaarde

Wat is Bedrijfswaarde?

Bedrijfswaarde (Enterprise Value, EV) is een uitgebreide maatstaf voor de totale waarde van een bedrijf, die niet alleen het aandelenkapitaal omvat, maar ook de schuld en contanten. Het wordt beschouwd als de theoretische overnameprijs van een onderneming, aangezien het de kosten weerspiegelt die een koper zou moeten dragen om alle belangen in een bedrijf te verwerven, inclusief de verplichtingen. Bedrijfswaarde valt binnen de bredere categorie van bedrijfsfinanciering en is een fundamentele metric die wordt gebruikt bij waardering en financiële analyse.

Geschiedenis en Oorsprong

De concepten van bedrijfswaardering zijn geëvolueerd met de ontwikkeling van de aandelenmarkten. Vroege methoden van bedrijfswaardering in de 19e eeuw waren vaak gebaseerd op het dividendrendement of de boekwaarde van een bedrijf, die de activa van een bedrijf minus de passiva vertegenwoordigde. Naarmate de markten complexer werden, ontstond de behoefte aan meer geavanceerde waarderingsmethoden die verder gingen dan alleen eigen vermogen. Tegen de late 20e eeuw, vooral na de technologiezeepbel, kregen methoden zoals de discontering van kasstromen een belangrijkere rol als methode om bedrijven te waarderen en investeringen te vergelijken. De Bedrijfswaarde, zoals we die nu kennen, heeft zich ontwikkeld als een manier om een completer beeld van de bedrijfswaarde te geven door rekening te houden met de gehele kapitaalstructuur van een onderneming.

¹⁰## Belangrijkste Punten

• Bedrijfswaarde biedt een alomvattende blik op de totale waarde van een bedrijf, inclusief zowel eigen vermogen als schuld, en vermindert deze met de contanten.
• Het is een cruciale maatstaf bij fusies en overnames, omdat het de effectieve kosten van het verwerven van een bedrijf weergeeft.
• Bedrijfswaarde wordt gebruikt om bedrijven met verschillende kapitaalstructuren te vergelijken, omdat het de impact van financieringsbeslissingen neutraliseert.
• Deze metric dient als basis voor verschillende waarderingsmultiples, zoals EV/EBITDA, die analisten helpen bij het vergelijken van bedrijven binnen dezelfde sector.
• Hoewel krachtig, heeft bedrijfswaarde beperkingen, zoals het niet volledig meenemen van immateriële activa, of het negeren van de gevoeligheid voor wijzigingen in rentetarieven.

Formule en Berekening

De basisformule voor het berekenen van de Bedrijfswaarde is:

$\text{Bedrijfswaarde (EV)} = \text{Marktkapitalisatie} + \text{Marktwaarde van Schuld} + \text{Minderheidsbelang} + \text{Preferente Aandelen} - \text{Contanten en Kasgelden}$

Waarbij:

• Marktkapitalisatie: De totale waarde van alle uitstaande gewone aandelen van een bedrijf, berekend door de huidige aandelenprijs te vermenigvuldigen met het aantal uitstaande aandelen. Dit is ook bekend als de aandelenwaarde.
• Marktwaarde van Schuld: De som van alle rente dragende schulden van een bedrijf, zowel kortlopend als langlopend. Indien de marktwaarde niet direct beschikbaar is, wordt soms de boekwaarde gebruikt als benadering.
• Minderheidsbelang: De aandelenwaarde van een dochteronderneming die niet voor 100% eigendom is van het moederbedrijf, maar waarvan de financiële resultaten wel geconsolideerd zijn in de balans van het moederbedrijf.
• Preferente Aandelen: Een soort aandeel dat kenmerken heeft van zowel eigen vermogen als schuld en doorgaans een vast dividend uitkeert.
• Contanten en Kasgelden: De meest liquide activa van een bedrijf. Deze worden afgetrokken omdat een overnemende partij deze contanten kan gebruiken om een deel van de overnamekosten of bestaande schuld te financieren.

De⁹ Office of the Comptroller of the Currency (OCC) en de Federal Reserve Board definiëren Bedrijfswaarde als de "imputed value of a business", vaak gebaseerd op de verwachte verkoopwaarde, marktkapitalisatie of netto activa van de lener.

⁸Interpretatie van de Bedrijfswaarde

De Bedrijfswaarde geeft een holistischer beeld van de waarde van een bedrijf dan alleen de marktkapitalisatie, omdat het de schuld die een koper zou overnemen en de contanten die de koper zou verwerven, meeneemt. Een hogere Bedrijfswaarde duidt doorgaans op een waardevoller bedrijf. Echter, de interpretatie hangt af van de context en het doel van de waardering.

Bij het vergelijken van bedrijven is het cruciaal om bedrijven te selecteren die in dezelfde sector actief zijn, vergelijkbare bedrijfsprofielen hebben en blootgesteld zijn aan vergelijkbare risico's. Bedrijfswaarde kan ook worden gebruikt in verhoudingen, zoals de EV/EBITDA (Bedrijfswaarde/Winst voor Rente, Belastingen, Afschrijvingen en Amortisatie) ratio, om de relatieve waardering van bedrijven te beoordelen. Een lagere EV/EBITDA-ratio wordt vaak als aantrekkelijker beschouwd, wat kan duiden op een ondergewaardeerd bedrijf in verhouding tot zijn operationele kasstroom.

⁷Hypothetisch Voorbeeld

Stel een hypothetisch bedrijf, "TechInnovate B.V.", heeft de volgende financiële gegevens:

• Uitstaande aandelen: 10 miljoen
• Huidige aandelenprijs: €50 per aandeel
• Totale rente dragende schuld: €150 miljoen
• Contanten en kasgelden: €20 miljoen
• Preferente aandelen: €10 miljoen
• Minderheidsbelang: €5 miljoen

Om de Bedrijfswaarde van TechInnovate B.V. te berekenen:

1. Bereken de Marktkapitalisatie:
   ( 10 \text{ miljoen aandelen} \times €50/\text{aandeel} = €500 \text{ miljoen} )

2. Pas de Bedrijfswaarde formule toe:
   ( \text{Bedrijfswaarde} = \text{Marktkapitalisatie} + \text{Schuld} + \text{Minderheidsbelang} + \text{Preferente Aandelen} - \text{Contanten} )
   ( \text{Bedrijfswaarde} = €500 \text{ miljoen} + €150 \text{ miljoen} + €5 \text{ miljoen} + €10 \text{ miljoen} - €20 \text{ miljoen} )
   ( \text{Bedrijfswaarde} = €645 \text{ miljoen} )

De berekende Bedrijfswaarde van TechInnovate B.V. is €645 miljoen. Dit cijfer geeft een overnameprijs weer die rekening houdt met zowel de eigen vermogen- als de schuldposities van het bedrijf, evenals de onmiddellijk beschikbare liquiditeit.

Praktische Toepassingen

Bedrijfswaarde wordt in diverse financiële contexten toegepast, met name in de wereld van fusies en overnames. Voor kopende partijen vertegenwoordigt Bedrijfswaarde de totale prijs die betaald moet worden om een bedrijf te verwerven, inclusief het aflossen van schulden. Het stelt hen in staat de daadwerkelijke kosten van een overname nauwkeurig te bepalen, ongeacht de specifieke kapitaalstructuur van het doelwit.

Daarnaast is Bedrijfswaarde essen⁶tieel voor analisten en investeerders bij het uitvoeren van vergelijkende waarderingsanalyses. Door Bedrijfswaarde te gebruiken in multiples zoals EV/EBITDA of EV/Sales, kunnen zij bedrijven met uiteenlopende financieringsstrategieën eerlijker met elkaar vergelijken. Dit is met name nuttig in kapitaalintensieve sectoren waar veel met schuld wordt gewerkt. Bedrijven gebruiken Bedrijfswaarde ook intern voor strategische besluitvorming, zoals het beoordelen van de impact van investeringen of het evalueren van bedrijfsonderdelen.

Beperkingen en Kritiek

Hoewel ⁵de Bedrijfswaarde een uitgebreide waarderingsmaatstaf is, kent het bepaalde beperkingen. Eén kritiekpunt is dat het geen rekening houdt met bepaalde off-balance sheet posten, zoals operationele leaseverplichtingen die een materiële invloed kunnen hebben op de financiële gezondheid van een bedrijf. Bovendien is de Bedrijfswaarde gevoelig voor veranderingen in rentetarieven, aangezien deze van invloed kunnen zijn op de marktwaarde van de schuld van een bedrijf.

Een andere beperking is dat de Bedrij⁴fswaarde geen rekening houdt met kwalitatieve factoren zoals managementkwaliteit, merkwaarde, toekomstig groeipotentieel of sectorale trends. De waarde die de formule genereert, we³erspiegelt voornamelijk historische en huidige financiële gegevens en houdt mogelijk geen rekening met de vooruitzichten of het innovatievermogen van een onderneming. Daarom is het van belang om Bedrijfswaarde altijd in combinatie met andere financiële ratio's en kwalitatieve analyses te gebruiken voor een volledig beeld van de bedrijfswaarde.

Bedrijfswaarde vs. Marktkapitalisatie²

Het onderscheid tussen Bedrijfswaarde en Marktkapitalisatie is fundamenteel in de financiële wereld. Marktkapitalisatie vertegenwoordigt uitsluitend de waarde van het eigen vermogen van een bedrijf, berekend door het aantal uitstaande aandelen te vermenigvuldigen met de huidige beurskoers. Het geeft de prijs weer die men zou betalen om alle aandelen van een beursgenoteerd bedrijf te bezitten.

Bedrijfswaarde daarentegen geeft een completer beeld van de totale waarde van een bedrijf. Het omvat de marktkapitalisatie maar voegt daar de marktwaarde van de schuld en preferente aandelen aan toe, en trekt de contanten en kasgelden af. Het verschil ligt in de scope: Marktkapitalisatie is de waarde voor aandeelhouders, terwijl Bedrijfswaarde de waarde is voor alle kapitaalverschaffers (aandeelhouders én crediteuren), gecorrigeerd voor de beschikbare contanten. Daarom is Bedrijfswaarde de voorkeursmaatstaf bij overnames, omdat een koper zowel de aandeelhouders moet compenseren als de schulden van het overgenomen bedrijf op zich neemt, terwijl het de contanten van het bedrijf kan benutten.

Veelgestelde Vragen

Waarom trek je contanten af bij het berekenen van de Bedrijfswaarde?

Contanten en kasgelden worden afgetrokken van de Bedrijfswaarde omdat, in geval van een overname, de overnemende partij de aanwezige contanten van het doelbedrijf kan gebruiken om een deel van de overnameprijs of de overgenomen schulden te betalen. Het vermindert effectief de "netto" kosten van de acquisitie.

Is een hoge Bedrijfswaarde altijd goed¹?

Niet noodzakelijkerwijs. Een hoge Bedrijfswaarde betekent dat een bedrijf waardevoller is, maar het is essentieel om dit in context te plaatsen. Het moet worden vergeleken met de prestaties van het bedrijf (bijv. EBITDA of omzet) en de Bedrijfswaarde van vergelijkbare bedrijven in dezelfde sector. Een hoge Bedrijfswaarde in combinatie met lage winstgevendheid kan wijzen op overwaardering. De waarde is dynamisch en de beoordeling vereist een diepgaande financiële analyse.

Wat is het verschil tussen Bedrijfswaarde en het waarderen van activa?

Activa waarderen richt zich op het bepalen van de waarde van individuele bezittingen van een bedrijf, zoals gebouwen, machines, of intellectueel eigendom. Bedrijfswaarde daarentegen, beoordeelt de totale onderneming als een geheel, rekening houdend met zowel de activa als de financieringsstructuur (schuld en eigen vermogen). Het is een "going concern" waardering, wat betekent dat het de waarde van het bedrijf als een doorlopende entiteit vaststelt, niet alleen de som van zijn onderdelen als deze geliquideerd zouden worden.

Hoe beïnvloedt de schuld de Bedrijfswaarde?

Schuld verhoogt de Bedrijfswaarde omdat het een claim is op de activa van het bedrijf die een overnemende partij zou moeten overnemen of afbetalen. Wanneer een bedrijf schuld heeft, moet een koper niet alleen de aandeelhouders betalen, maar ook de verplichtingen aan de schuldeisers in overweging nemen. Een bedrijf met meer schuld heeft, bij gelijke marktkapitalisatie en contanten, een hogere Bedrijfswaarde. Dit reflecteert de totale kapitaal die is ingezet om de activa van het bedrijf te financieren.

Is Bedrijfswaarde relevant voor niet-beursgenoteerde bedrijven?

Ja, Bedrijfswaarde is zeer relevant voor niet-beursgenoteerde bedrijven. Hoewel ze geen marktkapitalisatie in de traditionele zin hebben (aandelen worden niet openbaar verhandeld), wordt de eigen vermogenswaarde vaak geschat via andere waarderingsmethoden zoals de Discounted Cash Flow (DCF) methode. De principes van het optellen van schuld en aftrekken van contanten blijven van toepassing om een totaalbeeld van de ondernemingswaarde te krijgen, wat cruciaal is bij transacties zoals bedrijfsovernames of investeringen door private equity.