Discontokasstroommodel

Discontokasstroommodel: Wat het inhoudt en hoe het de bedrijfswaardering beïnvloedt

Het Discontokasstroommodel, ofwel Discounted Cash Flow (DCF) model, is een waarderingstechniek die wordt gebruikt om de huidige, of "intrinsieke," waarde van een bedrijf, project of activa te schatten op basis van de verwachte toekomstige kasstromen. Het is een fundamentele methode binnen de bedrijfswaardering die het principe van de contante waarde van geld toepast. Dit principe stelt dat geld vandaag meer waard is dan hetzelfde bedrag in de toekomst, vanwege de potentiële verdiencapaciteit. Door toekomstige kasstromen terug te disconteren naar hun huidige waarde, biedt het Discontokasstroommodel een gestructureerde benadering om de werkelijke waarde van een investering te bepalen, los van marktvolatiliteit of speculatieve prijzen.
⁷²

Geschiedenis en Oorsprong

Het concept van het disconteren van toekomstige waarden is al eeuwenoud en werd al in de oudheid gebruikt toen men begon met het uitlenen van geld tegen rente. De formele toepassing van het Discontokasstroommodel als een methode voor het waarderen van effecten werd echter aanzienlijk gepopulariseerd door de Amerikaanse econoom John Burr Williams. In zijn invloedrijke boek "The Theory of Investment Value", gepubliceerd in 1938, legde Williams de theoretische basis voor waardering op basis van gedisconteerde kasstromen. ⁷⁰, ⁷¹Hij stelde dat de intrinsieke waarde van een bedrijf wordt bepaald door de huidige waarde van al zijn toekomstige uitkeringen, hetzij dividenden, hetzij uiteindelijke verkoopopbrengsten. ⁶⁹Williams' werk benadrukte de verschuiving van louter winsten naar daadwerkelijke kasstromen als de primaire drijfveer van waarde, en vormde daarmee een cruciaal moment in de ontwikkeling van moderne financiële analyse. D⁶⁸e Federal Reserve Bank van San Francisco heeft het fundamentele concept van het disconteren van de toekomst besproken, wat de kern vormt van dergelijke waarderingsmethoden. [https://www.frbsf.org/education/publications/economic-letter/2006/may/discounting-future/]

Belangrijkste Overwegingen

Het Discontokasstroommodel schat de intrinsieke waarde van een bedrijf of investering door de verwachte toekomstige vrije kasstromen te disconteren naar hun huidige waarde.
*⁶⁷ De keuze van de juiste disconteringsvoet is cruciaal en weerspiegelt het risico van de investering en de vermogenskosten.
*⁶⁵, ⁶⁶ Het model vereist gedetailleerde projecties van toekomstige kasstromen en een schatting van de terminale waarde van het bedrijf na de expliciete prognoseperiode.
*⁶⁴ Als de berekende DCF-waarde hoger is dan de huidige marktprijs van een activa, kan dit duiden op een onderwaardering en een potentiële investeringsmogelijkheid.
⁶³ Ondanks zijn theoretische soliditeit is het Discontokasstroommodel gevoelig voor de aannames die in het model worden gebruikt, vooral met betrekking tot het groeipercentage en de disconteringsvoet.

#⁶¹, ⁶²# Formule en Berekening

De fundamentele formule van het Discontokasstroommodel is gebaseerd op het berekenen van de contante waarde van elke toekomstige kasstroom en deze vervolgens op te tellen.

De algemene formule voor het Discontokasstroommodel kan als volgt worden weergegeven:

$DCF = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1 + r)^t} + \frac{TV}{(1 + r)^n}$

Waar:

(DCF) = Gedisconteerde Kasstroom (de intrinsieke waarde)
(CF_t) = Kasstroom voor periode (t)
(r) = De disconteringsvoet (de vereiste rendementseis of gewogen gemiddelde vermogenskosten)
(t) = De periode waarin de kasstroom plaatsvindt (bijv. jaar 1, jaar 2, enz.)
(n) = Het aantal jaren in de expliciete prognoseperiode
(TV) = Terminaalwaarde (de waarde van het bedrijf na de expliciete prognoseperiode)

De⁵⁹, ⁶⁰ terminale waarde wordt vaak berekend met behulp van de Gordon Growth Model (perpetuity growth model) formule:

$TV = \frac{CF_{n+1}}{(r - g)}$

Waar:

(CF_{n+1}) = De kasstroom in het eerste jaar na de expliciete prognoseperiode
(g) = Het groeipercentage van de kasstromen in de eeuwigdurende periode. Di⁵⁸t groeipercentage moet een duurzaam, realistisch lange-termijn groeipercentage zijn, vaak lager dan het historische groeipercentage van het bedrijf of de economie.

D⁵⁷e projectie van kasstromen omvat vaak vrije kasstroom aan het bedrijf (Free Cash Flow to Firm, FCFF) of vrije kasstroom aan eigen vermogen (Free Cash Flow to Equity, FCFE). Factoren zoals kapitaaluitgaven en veranderingen in werkkapitaal worden hierin meegenomen om tot een nauwkeurige kasstroomprognose te komen.

#⁵⁶# Het Discontokasstroommodel Interpreteren

De interpretatie van de resultaten van een Discontokasstroommodel draait om de vergelijking van de berekende intrinsieke waarde met de huidige marktprijs van de activa. Als de DCF-waarde, die de geschatte werkelijke waarde van de investering vertegenwoordigt, hoger is dan de huidige marktprijs, suggereert dit dat de investering ondergewaardeerd is en mogelijk een aantrekkelijke koopmogelijkheid biedt. Om⁵⁵gekeerd, als de DCF-waarde lager is dan de marktprijs, kan dit betekenen dat de activa overgewaardeerd is.

H⁵⁴et is cruciaal om te onthouden dat de DCF-waarde een schatting is, gebaseerd op aannames over de toekomst. Daarom is het uitvoeren van een gevoeligheidsanalyse (niet direct gelinkt in LINK_POOL, maar een concept van analyse) essentieel. Deze analyse onderzoekt hoe de uitkomst van het model verandert wanneer belangrijke inputvariabelen, zoals de disconteringsvoet of de groeivoet, variëren. Dit⁵³ helpt beleggers en analisten de robuustheid van hun waardering te begrijpen en de mate van risico in te schatten. Een⁵² diepgaande analyse van de onderliggende kasstromen en de validiteit van de aannames is belangrijker dan het absolute getal op zich.

Hypothetisch Voorbeeld

Stel, een investeerder overweegt een klein, particulier softwarebedrijf te kopen. Het bedrijf genereert de komende vijf jaar de volgende verwachte vrije kasstromen:

Jaar 1: €100.000
Jaar 2: €120.000
Jaar 3: €140.000
Jaar 4: €160.000
Jaar 5: €180.000

De investeerder schat een passende disconteringsvoet (die de verwachte opbrengst en het risico weerspiegelt) op 10%. Na jaar 5 verwacht de investeerder dat de kasstromen van het bedrijf met een constant percentage van 3% per jaar zullen blijven groeien (het groeipercentage voor de terminale waarde).

Stap 1: Bereken de gedisconteerde waarde van elke jaarlijkse kasstroom:

Jaar 1: (€100.000 / (1 + 0,10)^1 = €90.909,09)
Jaar 2: (€120.000 / (1 + 0,10)^2 = €99.173,55)
Jaar 3: (€140.000 / (1 + 0,10)^3 = €105.183,72)
Jaar 4: (€160.000 / (1 + 0,10)^4 = €109.280,31)
Jaar 5: (€180.000 / (1 + 0,10)^5 = €111.761,96)

Stap 2: Bereken de terminale waarde (TV) aan het einde van jaar 5:
De kasstroom in jaar 6 is (€180.000 \times (1 + 0,03) = €185.400).

(TV = €185.400 / (0,10 - 0,03) = €185.400 / 0,07 = €2.648.571,43)

Stap 3: Disconteer de terminale waarde terug naar vandaag (jaar 0):

Gedisconteerde TV = (€2.648.571,43 / (1 + 0,10)^5 = €2.648.571,43 / 1,61051 = €1.644.551,34)

Stap 4: Tel alle gedisconteerde kasstromen en de gedisconteerde terminale waarde op:

Totale DCF-waarde = (€90.909,09 + €99.173,55 + €105.183,72 + €109.280,31 + €111.761,96 + €1.644.551,34 = €2.160.869,97)

Volgens dit Discontokasstroommodel is de intrinsieke waarde van het softwarebedrijf ongeveer €2.160.870. Deze waarde kan worden vergeleken met de vraagprijs of de marktwaarde om een weloverwogen investeringsbeslissing te nemen.

Praktische Toepassingen

Het Discontokasstroommodel wordt breed toegepast in diverse financiële sectoren vanwege zijn diepgang in waardebepaling. Enkele van de meest voorkomende praktische toepassingen omvatten:

Bedrijfswaardering: Investeerders en analisten gebruiken DCF om de intrinsieke waarde van beursgenoteerde en particuliere bedrijven te bepalen. Dit helpt bij het beslissen of een aandeel onder- of overgewaardeerd is. Reuters bespreekt hoe analisten bedrijven waarderen, inclusief het⁵⁰, ⁵¹ gebruik van DCF. [https://www.reuters.com/markets/companies/explained-how-analysts-value-companies-2023-08-01/]
Fusies en Overnames (M&A): Bij fusies en overnames is het Discontokasstroommodel een primair instrument om de waarde van het over te nemen bedrijf te bepalen, wat cruciaal is voor prijsonderhandelingen.
Projectevaluatie en Kapitaalbudgettering: Bedrijven gebrui⁴⁸, ⁴⁹ken DCF om de levensvatbaarheid van kapitaalintensieve projecten te beoordelen. Het helpt bij het beslissen of een investering in nieuwe apparatuur, een uitbreiding of een nieuw product lanceren financieel zinvol is door de toekomstige kasstromen van het project te waarderen.
Vastgoedwaardering: Bij vastgoed wordt het model gebruikt ⁴⁷om de waarde van een pand te schatten op basis van de verwachte huurinkomsten en uiteindelijke verkoopopbrengst.
Beleidsanalyse en Regulering: Hoewel het niet de enige methode is, wordt DCF ook gebruikt door regulerende instanties, zoals de SEC, bij het beoordelen van waardering in het kader van toezicht op investeringsmaatschappijen en financiële verslaggeving. De SEC heeft richtlijnen vastgesteld voor de waarderingspraktijken van fondsen, waarbij "fair value" (reële waarde) een sleutelbegrip is.

Beperkingen en Kritiek

Hoewel het Discontokasstroommodel algeme⁴⁴, ⁴⁵, ⁴⁶en wordt erkend als een robuuste waarderingsmethode, kent het ook aanzienlijke beperkingen en is het vatbaar voor kritiek. De belangrijkste punten van kritiek zijn:

Gevoeligheid voor A⁴³annames: De DCF-waardering is buitengewoon gevoelig voor de inputaannames, met name de disconteringsvoet en de geprojecteerde kasstromen en groeipercentage. Zelfs kleine wijzigingen in deze aannames kunnen leiden tot aanzienl⁴⁰, ⁴¹, ⁴²ijk verschillende waarderingen, wat de betrouwbaarheid van het uiteindelijke cijfer kan beïnvloeden. Een academisch onderzoek op SSRN belicht deze gevoeligheid voor input³⁸, ³⁹variabelen. [https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=275520]
Onzekerheid over Toekomstige Kasstromen: Het nauwkeurig voorspellen van toekomstige kasstromen, vooral voor jonge of snelgroeiende bedrijven, is inherent moeilijk. Marktomstandigheden, concurrentie en technologische veranderingen kun³⁷nen de werkelijke kasstromen aanzienlijk beïnvloeden, waardoor de prognoses onbetrouwbaar worden.
Problemen met de Terminale Waarde: De terminale waarde, die de waarde van het bedrijf na de expliciete prognoseperiode vertegenwoordigt, maakt vaak een groot deel (soms 65-75%) uit van de totale DCF-waarde. Dit maakt de totale waardering zeer afhankelijk van een schatting die ³⁵, ³⁶ver in de toekomst ligt en gebaseerd is op vaak subjectieve aannames over eeuwige groeipercentage.
Niet geschikt voor alle Bedrijven: Het Discontokasstroommodel ³³, ³⁴is minder geschikt voor bedrijven met onvoorspelbare kasstromen, zoals startups of bedrijven die zich in een vroege groeifase bevinden en nog geen stabiele winst genereren. Ook voor bedrijven in crisis kan het moeilijk zijn om betrouwbare prognoses op te stellen.
Impliciete Nauwkeurigheid: De gedetailleerde aard van het DCF-³²model kan een vals gevoel van precisie en nauwkeurigheid geven. Analisten moeten zich bewust zijn van de "garbage in, garbage out" -pr³⁰, ³¹incipe, waarbij de kwaliteit van de output direct afhankelijk is van de kwaliteit van de input.

Vanwege deze beperkingen wordt het Discontokasstroommodel vaak gebrui²⁹kt in combinatie met andere waarderingsmethoden, zoals comparabele analyse, om een evenwichtiger en completer beeld van de bedrijfswaarde te krijgen.

Discontokasstroommodel vs. Netto contante waarde

Hoewel de termen²⁸ "Discontokasstroommodel" (DCF) en "netto contante waarde" (NPV) vaak door elkaar worden gebruikt in de context van waardebepaling en investeringsbeslissingen, zijn het niet exact hetzelfde. Het Discontokasstroommodel is een brede waarderingsmethode die de intrinsieke waarde van een activa bepaalt door alle verwachte toekomstige kasstromen terug te disconteren naar het heden. Het is de som van deze gedisconteerde toekomstige kasstromen.

[Nett²⁷o contante waarde](https://diversification.com/term/netto-contante-waarde) (NPV) bouwt voort op het concept van DCF, maar voegt een cruciale stap toe: het trekt de initiële investeringskosten af van de totale gedisconteerde kasstromen.
Het verschil kan als volgt worden samengevat:

Kenmerk ²⁴, ²⁵, ²⁶	Discontokasstroommodel (DCF)	Netto contante waarde (NPV)
Doel	Bepaalt de intrinsieke waarde van een activa.	Beoordeelt de winstgevendheid van een project of ²³investering.
Berekening	Som van alle gedisconteerde toekomstige ka²²sstromen.	DCF minus de initiële investering.
Uit²¹komst	Een absolute waarde. ¹⁹, ²⁰	Een positieve of negatieve¹⁸ waarde die winstgevendheid aangeeft.
Focus	De waarde van de activa zelf. ¹⁷	De nettowaarde die een project toev¹⁶oegt aan de waarde van het bedrijf.
Toepassing	Waarderen van bedrijven, onroerend goed, aa¹⁵ndelen.	Beoordelen van kapitaalprojecten, investeringen. ¹³, ¹⁴

In essentie is DCF een component van NPV. Een positieve NPV¹² betekent dat de gedisconteerde inkomende kasstromen groter zijn dan de gedisconteerde uitgaande kasstromen, inclusief de initiële investering, wat duidt op een financieel aantrekkelijk project.

FAQs

Wat is het primaire doel van een Discontokasstroommodel?

Het primaire doel van een Discontokasstroommodel is het schatten van de intrinsieke of ware waarde van een bedrijf, activa of investeringsproject, gebaseerd op de contante waarde van de kasstromen die het naar verwachting in de toekomst zal genereren. Dit helpt bij het nemen van [investeringsbeslissingen](https://diversific[¹⁰](https://online.hbs.edu/blog/post/discounted-cash-flow), ¹¹ation.com/term/investeringsbeslissingen).

Waarom wordt het "disconteren" van kasstromen toegepast?

Het disconteren van kasstromen wordt toegepast om rekening te houden met het principe van de contante waarde van geld. Dit betekent dat een bedrag geld vandaag meer waard is dan hetzelfde bedrag in de toekomst, omdat het vandaag geïnvesteerd kan worden en rente kan verdienen. Door toekomstige kasstromen te disconteren, wordt hun waarde uitgedrukt in hedendaagse termen, wat een eerlijke vergelijking mogelijk maakt.

Welke factoren beïnvloeden de Discontokasstroommodel waardering het m⁸, ⁹eest?

De twee belangrijkste factoren die de waardering van het Discontokasstroommodel het meest beïnvloeden, zijn de geprojecteerde toekomstige kasstromen en de gekozen disconteringsvoet. Kleine wijzigingen in deze aannames kunnen leiden tot aanzienlijke veranderi⁷ngen in de uiteindelijke intrinsieke waardeschatting.

Kan het Discontokasstroommodel worden gebruikt voor startups?

Hoewel he⁵, ⁶t Discontokasstroommodel theoretisch toepasbaar is, is het vaak uitdagend om het accuraat te gebruiken voor startups of jonge bedrijven. Dit komt doordat startups vaak zeer volatiele of zelfs negatieve kasstromen hebben in hun beginjaren, en hun toekomstige groei en risico zijn moeilijk te voorspellen met voldoende betrouwbaarheid. Andere waarderingsmethoden kunnen in dergelijke gevallen geschikter zijn.

#⁴## Wat is de "terminale waarde" in een DCF-model?
De terminale waarde vertegenwoordigt de geschatte waarde van een bedrijf na de expliciete prognoseperiode (meestal 5-10 jaar) tot in de eeuwigheid. Aangezien het onmogelijk is om kasstromen tot in het oneindige te projectere², ³n, wordt de terminale waarde gebruikt om de waarde van alle kasstromen buiten de gedetailleerde prognoseperiode te schatten, uitgaande van een stabiel groeipercentage.¹