Misurazione delle performance

Cos'è la Misurazione delle Performance?

La Misurazione delle performance è il processo di quantificazione dell'efficacia degli obiettivi di investimento di un portafoglio rispetto ai suoi obiettivi dichiarati o a un benchmark rilevante. Questa disciplina rientra nella più ampia categoria della Gestione del portafoglio, fornendo agli investitori e ai gestori gli strumenti per valutare se le decisioni di investimento stanno generando i rendimento desiderati, tenendo conto del rischio assunto. La Misurazione delle performance è fondamentale per comprendere la capacità di un gestore di generare valore e per prendere decisioni future informate.

Storia e Origine

La necessità di misurare le performance di investimento è emersa con la crescita dei mercati finanziari e l'avvento di strategie di gestione più complesse. Storicamente, la valutazione si basava spesso sul semplice confronto dei rendimenti nominali. Tuttavia, con lo sviluppo della Modern Portfolio Theory, concetti come il rischio e la diversificazione sono diventati centrali, richiedendo metodi più sofisticati. Negli anni '60, studiosi come William Sharpe, Jack Treynor e Michael Jensen introdussero metriche innovative per valutare il rendimento aggiustato per il rischio, segnando una tappa fondamentale. Questi sviluppi hanno permesso di distinguere tra rendimento derivante dall'assunzione di rischio di mercato e quello attribuibile all'abilità del gestore.

Nel tempo, la standardizzazione della Misurazione delle performance è diventata cruciale per la trasparenza e la comparabilità tra le diverse società di investimento. Ciò ha portato alla creazione dei Global Investment Performance Standards (GIPS®) da parte del CFA Institute. Questi standard volontari ed etici, introdotti inizialmente come AIMR-PPS nel 1993 e poi globalizzati nel 1999, mirano a garantire che le performance siano calcolate e presentate in modo equo e completo, promuovendo la fiducia degli investitori a livello globale,.

Key Takeaways

• La Misurazione delle performance quantifica l'efficacia delle decisioni di investimento rispetto agli obiettivi e ai benchmark.
• Va oltre il semplice rendimento nominale, incorporando la considerazione del rischio assunto.
• È essenziale per la selezione dei gestori, la valutazione delle strategie e il rispetto degli obiettivi di investimento.
• Standard etici come i GIPS® assicurano una presentazione trasparente e comparabile dei risultati di investimento a livello globale,.
• Include me¹⁴triche assolute, relative e aggiustate per il rischio, fornendo una visione completa.

Formula e Calcolo

La Misurazione delle performance non si basa su un'unica formula universale, ma piuttosto sull'applicazione di diverse metriche, spesso in combinazione, per valutare vari aspetti del rendimento e del rischio. Le formule più comuni includono:

1. Rendimento Semplice (Simple Return):
Misura la variazione percentuale del valore di un investimento in un periodo.
$\text{Rendimento} = \frac{(\text{Valore Finale} - \text{Valore Iniziale})}{\text{Valore Iniziale}}$

2. Rendimento Annualizzato:
Per periodi più lunghi o più brevi di un anno.
$\text{Rendimento Annualizzato} = (1 + \text{Rendimento Periodo})^{\frac{\text{Giorni in un Anno}}{\text{Giorni nel Periodo}}} - 1$

3. Sharpe Ratio:
Misura il rendimento aggiustato per il rischio di un portafoglio, calcolando il rendimento in eccesso per unità di volatilità.
$\text{Sharpe Ratio} = \frac{(R_p - R_f)}{\sigma_p}$
Dove:

• $R_p$ = Rendimento del portafoglio
• $R_f$ = Tasso di rendimento privo di rischio
• $\sigma_p$ = Deviazione standard del rendimento del portafoglio (misura della volatilità)

Altre importanti metriche aggiustate per il rischio includono il Treynor Ratio e il Sortino Ratio, che differiscono nello specifico tipo di rischio considerato (beta per Treynor, downside deviation per Sortino). Il Jensen's Alpha, derivato dal Capital Asset Pricing Model (CAPM), quantifica il rendimento in eccesso rispetto a quanto previsto dal rischio sistematico.

Interpretazione della Misurazione delle Performance

L'interpretazione della Misurazione delle performance richiede una comprensione contestuale dei numeri. Un rendimento elevato non è sempre sinonimo di una performance superiore se è stato accompagnato da un rischio eccessivo. Per esempio, un Sharpe Ratio più alto indica un miglior rendimento aggiustato per il rischio, suggerendo che il portafoglio ha generato un rendimento superiore per ogni unità di volatilità assunta.

È cruciale confrontare la performance non solo con i risultati passati del gestore, ma anche con un benchmark appropriato che rifletta la strategia e l'universo di investimento del portafoglio. Un portafoglio che supera il suo benchmark può essere considerato un successo in termini di gestione attiva, mentre uno che non lo fa potrebbe essere più adatto alla gestione passiva. Inoltre, è importante considerare il periodo di tempo: una performance eccezionale su un breve periodo potrebbe non essere sostenibile o indicativa dell'abilità a lungo termine.

Esempio Ipotetico

Consideriamo un fondo di investimento ipotetico, il "Fondo Crescita Dinamica" (FCD), e il suo benchmark, l'Indice del Mercato Azionario Globale (IMAG).

• Periodo di Valutazione: 1 anno
• Valore Iniziale del FCD: 1.000.000 €
• Valore Finale del FCD: 1.150.000 € (dopo aver considerato tutti i dividendi e le commissioni di gestione)
• Rendimento IMAG nel Periodo: 10%
• Tasso di rendimento privo di rischio ($R_f$): 2%
• Deviazione standard del FCD ($\sigma_p$): 15%
• Deviazione standard dell'IMAG ($\sigma_b$): 12%

Calcolo del Rendimento del FCD:
$\text{Rendimento FCD} = \frac{(1.150.000 - 1.000.000)}{1.000.000} = 0,15 = 15\%$

Il FCD ha generato un rendimento del 15% contro un 10% del suo benchmark, superandolo del 5%.

Calcolo dello Sharpe Ratio del FCD:
$\text{Sharpe Ratio FCD} = \frac{(0,15 - 0,02)}{0,15} = \frac{0,13}{0,15} \approx 0,87$

Calcolo dello Sharpe Ratio dell'IMAG:
$\text{Sharpe Ratio IMAG} = \frac{(0,10 - 0,02)}{0,12} = \frac{0,08}{0,12} \approx 0,67$

In questo esempio, il Fondo Crescita Dinamica non solo ha superato il suo benchmark in termini di rendimento assoluto (15% vs 10%), ma ha anche mostrato un miglior rendimento aggiustato per il rischio, con uno Sharpe Ratio di 0,87 contro 0,67 del benchmark. Questo suggerisce che il gestore del FCD è riuscito a generare un rendimento superiore senza assumere un rischio sproporzionato rispetto al mercato.

Applicazioni Pratiche

La Misurazione delle performance è una componente integrante di diversi aspetti del settore finanziario:

• Gestione degli Investimenti: I gestori di portafoglio utilizzano la Misurazione delle performance per valutare l'efficacia delle loro strategie di gestione attiva o passiva. Consente loro di identificare quali decisioni hanno contribuito al rendimento e quali hanno ostacolato la performance. La Misurazione delle performance è spesso affiancata dall'Attribuzione della performance per scomporre le fonti di rendimento in fattori specifici come la selezione dei titoli o l'allocazione settoriale,.
• Reporting agli Investitori: L¹³e¹² società di investimento presentano regolarmente rapporti sulle performance ai propri clienti. Questi rapporti devono aderire a standard rigorosi, come i Global Investment Performance Standards (GIPS®), per garantire che le informazioni siano complete, accurate e comparabili,. La FINRA, ad esempio, fornisce linee gu¹¹i¹⁰da dettagliate sulla presentazione dei dati di performance nelle comunicazioni al pubblico, proibendo proiezioni o affermazioni esagerate,.
• Selezione e Monitoraggio dei Gest⁹o⁸ri: I fondi pensione, i consulenti e gli investitori istituzionali si affidano alla Misurazione delle performance per selezionare i gestori di fondi e monitorare le loro prestazioni nel tempo. Un'analisi accurata aiuta a identificare i gestori che generano rendimento aggiustato per il rischio coerente.
• Regolamentazione e Conformità: Gli organismi di regolamentazione, come la SEC negli Stati Uniti, impongono regole sulla divulgazione e la pubblicità delle performance passate per proteggere gli investitori da informazioni fuorvianti,.

Limiti e Critiche

Nonostante la sua ⁷i⁶mportanza, la Misurazione delle performance presenta diverse limitazioni e criticità:

• Dati Storici vs. Futuri: I risultati passati non sono indicativi dei risultati futuri. La Misurazione delle performance si basa su dati storici, ma le condizioni di mercato e le strategie possono cambiare.
• Scelta del Benchmark: La scelta di un benchmark inappropriato può distorcere la valutazione. Un benchmark non allineato alla strategia di rischio del portafoglio può portare a conclusioni fuorvianti. Ad esempio, confrontare un fondo bilanciato con un indice azionario puro non fornirebbe una valutazione significativa.
• Periodo di Misurazione: La performance può variare significativamente a seconda del periodo di tempo considerato. Un breve periodo potrebbe essere influenzato da eventi eccezionali, mentre un periodo troppo lungo potrebbe mascherare cambiamenti nella strategia o nel team di gestione. La manipolazione dei periodi di riferimento ("cherry picking") è una pratica che i GIPS® mirano a prevenire.
• Complessità e Costo: Per portafogli complessi, in particolare quelli che includono attività private o strategie alternative, la raccolta dati e il calcolo accurato possono essere costosi e complessi, richiedendo risorse significative.
• Dipendenza dalle Ipotesi: Alcune metriche,⁵ come il Sharpe Ratio, assumono che i rendimenti seguano una distribuzione normale e che il rischio sia adeguatamente catturato dalla deviazione standard (o volatilità). Queste ipotesi potrebbero non essere sempre valide nel mondo reale, soprattutto in presenza di rendimenti asimmetrici o code pesanti.
• Limitazioni delle Metriche Singole: Affidarsi a una singola metrica può fornire una visione incompleta. Ad esempio, il Treynor Ratio si concentra solo sul rischio sistematico (beta), ignorando il rischio specifico del portafoglio.
• Difficoltà nel Calcolo del Rendimento Netto: La corretta inclusione di tutte le commissioni di gestione, tasse e costi di transazione è fondamentale per ottenere un rendimento "netto" che rifletta l'esperienza reale dell'investitore. Questo può essere particolarmente complesso per alcune strutture di fondo. La fiducia nell'advisor, più che la performance di per ⁴sé, è spesso il fattore critico per gli investitori.

Misurazione delle Performance vs. Attribuzione della P³erformance

Sebbene strettamente correlate, la Misurazione delle performance e l'Attribuzione della performance sono due concetti distinti nell'analisi degli investimenti.

La Misurazione delle performance si concentra sul "cosa": quantifica il rendimento di un portafoglio rispetto a un benchmark o a obiettivi prestabiliti, spesso aggiustando per il rischio. Risponde alla domanda: "Quanto ha guadagnato (o perso) il portafoglio?". Le metriche come lo Sharpe Ratio o il Jensen's Alpha sono strumenti di misurazione.

L'Attribuzione della performance, invece, si concentra sul "perché": mira a spiegare le fonti del rendimento in eccesso (o in difetto) di un portafoglio rispetto al suo benchmark. Risponde alla domanda: "Perché il portafoglio ha sovraperformato (o sottoperformato)?". Questo viene fatto scomponendo il rendimento in componenti come la selezione dei titoli, l'allocazione settoriale o geografica, e le decisioni di gestione attiva. Ad esempio, un'analisi di attribuzione potrebbe rivelare che la sovraperformance è stata guidata da una corretta sovraponderazione in un settore redditizio (effetto allocazione) o dalla scelta di titoli specifici che hanno superato i loro pari all'interno di un settore (effetto selezione),,.

In sintesi, la Misurazione delle performance fornisce il risultato, mentre l'Attribuzione della performance ne fornisce la causa. Entrambe sono strumenti essenziali per una valutazione completa delle decisioni di investimento.

FAQs

Qual è la differenza tra performance lorda e netta?

La performance lorda è il rendimento di un investimento prima della deduzione di commissioni di gestione, costi di transazione e altre spese. La performance netta, invece, è il rendimento dopo che tutte queste spese sono state detratte, rappresentando il guadagno effettivo per l'investitore. Gli standard professionali, come i GIPS®, richiedono la presentazione della performance netta per offrire una visione realistica.

Perché il rischio è così importante nella misurazione della performance?

Il rischio è cruciale perché un rendimento elevato potrebbe essere stato ottenuto assumendo livelli di rischio insostenibili. La Misurazione delle performance mira a valutare l'abilità di un gestore nel generare rendimenti per unità di rischio assunta. Metriche come lo Sharpe Ratio e il Sortino Ratio sono progettate per dare un peso al rischio, fornendo una visione più completa dell'efficacia di una strategia di investimento.

I risultati passati garantiscono performance future?

Assolutamente no. I risultati passati sono indicatori storici di come un investimento o un gestore si è comportato in determinate condizioni di mercato. Non vi è alcuna garanzia che le stesse condizioni si ripeteranno o che le strategie che hanno funzionato in passato continueranno a farlo. Le dichiarazioni di non garanzia sono un requisito fondamentale nelle comunicazioni finanziarie.

Come si sceglie il benchmark giusto?

La scelta del benchmark dipende dalla strategia e dagli obiettivi di investimento del portafoglio. Dovrebbe riflettere l'universo di investimento, lo stile di gestione e il profilo di rischio del portafoglio. Ad esempio, un fondo azionario statunitense growth dovrebbe essere confrontato con un indice azionario statunitense growth, non con un indice obbligazionario globale. Un benchmark efficace è misurabile, appropriato e predefinito.

Le piccole deviazioni dal benchmark sono significative?

Le piccole deviazione standard rispetto al benchmark possono essere significative a seconda della volatilità del mercato e della consistenza nel tempo. Anche una piccola sovraperformance costante può accumularsi in un vantaggio significativo a lungo termine. Tuttavia, è importante distinguere tra una sovraperformance coerente dovuta all'abilità del gestore e quella casuale o derivante da un'assunzione di rischio non intenzionale.