Rischio di tasso di interesse

Cos'è il Rischio di Tasso di Interesse?

Il rischio di tasso di interesse è la potenziale perdita di valore di un asset, in particolare le obbligazioni e altri strumenti di reddito fisso, a seguito di variazioni sfavorevoli dei tassi di interesse. Rientra nella più ampia categoria del rischio finanziario e colpisce gli investitori che detengono titoli sensibili alle variazioni dei tassi, poiché il prezzo delle obbligazioni ha una relazione inversa con i tassi di interesse: quando i tassi salgono, il valore dei titoli esistenti con rendimenti inferiori tende a diminuire. Questo rischio è una componente fondamentale della gestione di un portafoglio di investimenti.

Storia e Origine

Il concetto di rischio di tasso di interesse è intrinsecamente legato allo sviluppo dei mercati dei titoli di debito. Sebbene i prestiti e i tassi di interesse esistano da migliaia di anni, la formalizzazione del rischio associato alle fluttuazioni dei tassi ha guadagnato importanza con l'espansione dei mercati obbligazionari moderni e l'evoluzione delle politiche monetarie. Storicamente, le autorità monetarie hanno influenzato i tassi di interesse per gestire l'economia, e con l'emergere delle banche centrali, come la Federal Reserve negli Stati Uniti, tale influenza è diventata più sistematica. La Federal Reserve Bank of St. Louis offre una prospettiva storica sulle tendenze dei tassi di interesse negli Stati Uniti, evidenziando come le politiche monetarie abbiano modellato l'ambiente dei tassi nel tempo. La compr⁴ensione che il valore di un flusso di pagamenti futuri è inversamente proporzionale al tasso di sconto applicato ha portato gli investitori e gli analisti a quantificare e gestire attivamente il rischio di tasso di interesse.

Punti Chiave

• Il rischio di tasso di interesse si riferisce alla sensibilità del valore di un'obbligazione o di un portafoglio alle variazioni dei tassi di interesse.
• Esiste una relazione inversa tra i tassi di interesse e il prezzo delle obbligazioni: quando i tassi salgono, i prezzi delle obbligazioni scendono, e viceversa.
• Gli investitori che detengono obbligazioni a più lunga scadenza e quelle con cedola più bassa sono generalmente più esposti al rischio di tasso di interesse.
• La duration è la misura più comune della sensibilità di un'obbligazione alle variazioni dei tassi di interesse.
• La gestione del rischio di tasso di interesse è cruciale per le istituzioni finanziarie e per gli investitori con portafogli di reddito fisso.

Formula e Calcolo

Il rischio di tasso di interesse viene spesso quantificato utilizzando il concetto di duration. La duration di Macaulay è una misura della vita media ponderata dei flussi di cassa di un'obbligazione. La modified duration (duration modificata) è una misura della sensibilità del prezzo di un'obbligazione a una variazione del tasso di interesse.

La formula per la Modified Duration è:

Dove:

• (\text{Macaulay Duration}) è la duration di Macaulay dell'obbligazione.
• (\text{YTM}) è il rendimento a scadenza (Yield to Maturity) dell'obbligazione.
• (k) è il numero di periodi di compounding all'anno.

L'impatto approssimato sul prezzo di un'obbligazione dovuto a una variazione dei tassi di interesse può essere calcolato come:

Oltre alla duration, la convexity è un'altra misura che cattura come la duration stessa cambia al variare dei tassi di interesse, fornendo una stima più accurata per ampie variazioni dei tassi.

Interpretazione del Rischio di Tasso di Interesse

L'interpretazione del rischio di tasso di interesse è fondamentale per la costruzione e la gestione di un portafoglio di investimenti. Una duration più elevata indica una maggiore sensibilità del prezzo dell'obbligazione alle variazioni dei tassi di interesse. Ad esempio, un'obbligazione con una modified duration di 5 significa che il suo prezzo diminuirà approssimativamente del 5% per ogni aumento di 1 punto percentuale dei tassi di interesse.

Gli investitori valutano il rischio di tasso di interesse in base al proprio orizzonte di investimento e alla propria tolleranza al rischio. Coloro che prevedono un aumento dei tassi potrebbero preferire obbligazioni a breve termine o strumenti a tasso variabile per mitigare il rischio. Viceversa, chi si aspetta un calo dei tassi potrebbe optare per obbligazioni a più lunga scadenza per beneficiare di un potenziale apprezzamento del prezzo. La curva dei rendimenti fornisce informazioni importanti sulle aspettative del mercato riguardo ai futuri tassi di interesse e può guidare le decisioni sulla gestione del rischio. Inoltre, la volatilità dei tassi di interesse gioca un ruolo chiave nella valutazione complessiva del rischio.

Esempio Ipotetico

Si consideri un investitore che possiede un'obbligazione con un valore nominale di 1.000 euro, una cedola annuale del 3% e una scadenza di 10 anni. Supponiamo che la modified duration di questa obbligazione sia 8.

Scenario 1: I tassi di interesse di mercato aumentano di 0,50 punti percentuali (dal 3% al 3,50%).
Utilizzando la formula semplificata:
Variazione percentuale del prezzo = - Modified Duration × Variazione del tasso di interesse
Variazione percentuale del prezzo = -8 × 0,0050 = -0,04 o -4%

Il prezzo dell'obbligazione diminuirebbe approssimativamente del 4%. Quindi, il valore dell'obbligazione passerebbe da 1.000 euro a circa 960 euro (1.000 - 40).

Scenario 2: I tassi di interesse di mercato diminuiscono di 0,50 punti percentuali (dal 3% al 2,50%).
Variazione percentuale del prezzo = -8 × (-0,0050) = 0,04 o +4%

Il prezzo dell'obbligazione aumenterebbe approssimativamente del 4%. Quindi, il valore dell'obbligazione passerebbe da 1.000 euro a circa 1.040 euro (1.000 + 40).

Questo esempio illustra come le variazioni dei tassi di interesse possano avere un impatto significativo sul valore di un'obbligazione, evidenziando l'importanza di comprendere e gestire il rischio di tasso di interesse.

Applicazioni Pratiche

Il rischio di tasso di interesse è una considerazione fondamentale in diverse aree della finanza:

• Gestione del Portafoglio: I gestori di portafoglio utilizzano misure come la duration per modificare l'esposizione al rischio di tasso di interesse. Possono adottare strategie di copertura, come l'uso di derivati sui tassi di interesse, per mitigare gli effetti negativi delle variazioni inattese dei tassi.
• Istituzioni Finanziarie: Banche e compagnie assicurative sono particolarmente esposte al rischio di tasso di interesse a causa delle loro attività di prestito e raccolta depositi. Impiegano tecniche di asset liability management per allineare la sensibilità ai tassi di attività e passività.
• Mercati Obbligazionari: Le decisioni delle banche centrali sui tassi di interesse influenzano direttamente l'intero mercato obbligazionario. Le decisioni sui tassi di interesse da parte delle banche centrali hanno un impatto diretto sui mercati obbligazionari, causando variazioni significative nei prezzi e nei rendimenti dei titoli.
• Regolamentazione: Le autorità di r³egolamentazione, come la Securities and Exchange Commission (SEC) negli Stati Uniti, richiedono divulgazioni relative ai rischi, incluso il rischio di tasso di interesse, per proteggere gli investitori nei mercati obbligazionari. La SEC pubblica guide per gli investitori per aiutarli a comprendere il rischio di tasso di interesse nelle obbligazioni.

Limiti e Critiche

Sebbene la [duration²](https://diversification.com/term/duration) e la convexity siano strumenti potenti per la gestione del rischio di tasso di interesse, presentano alcune limitazioni. La duration fornisce solo un'approssimazione lineare della variazione del prezzo di un'obbligazione e diventa meno accurata per ampie variazioni dei tassi. La convexity aiuta a correggere questa imprecisione, ma i modelli possono comunque non catturare appieno la complessità dei movimenti del mercato.

Inoltre, il rischio di tasso di interesse è solo una delle molteplici fonti di rischio di mercato che un investitore deve considerare. Altri fattori, come l'inflazione, il rischio di liquidità e il rischio di reinvestimento, possono interagire con il rischio di tasso di interesse in modi complessi. L'ambiente di tassi di interesse bassi o negativi, osservato in alcune economie, ha posto sfide aggiuntive ai modelli tradizionali di gestione del rischio di tasso di interesse, rendendo più difficile prevedere il comportamento dei prezzi e la redditività. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha analizzato le sfide nella gestione del rischio di tasso di interesse in un contesto di tassi bassi, sottolineando come possano emergere nuove vulnerabilità.

Rischio di Tasso di Interesse vs. Rischio di ¹Credito

Il rischio di tasso di interesse e il rischio di credito sono due tipi distinti di rischio associati agli investimenti in obbligazioni, spesso confusi tra loro ma con cause ed effetti diversi.

Il rischio di tasso di interesse si riferisce alla sensibilità del prezzo di un'obbligazione alle variazioni dei tassi di interesse di mercato. Come discusso, un aumento dei tassi generalmente porta a un calo del prezzo delle obbligazioni esistenti, e viceversa. Questo rischio riguarda tutti i titoli di reddito fisso, indipendentemente dalla solidità finanziaria dell'emittente.

Al contrario, il rischio di credito, noto anche come rischio di default, è il rischio che l'emittente di un'obbligazione non sia in grado di onorare i propri obblighi di pagamento della cedola o di rimborso del capitale. Questo rischio è specifico dell'emittente e dipende dalla sua solvibilità e capacità finanziaria. Le obbligazioni emesse da enti governativi considerati a basso rischio di default (ad esempio, titoli di stato di paesi stabili) hanno un rischio di credito molto basso, ma sono comunque soggette al rischio di tasso di interesse. Al contrario, le obbligazioni societarie o quelle emesse da emittenti con rating di credito inferiori comportano un rischio di credito più elevato, oltre al rischio di tasso di interesse. La confusione sorge perché entrambi i rischi influenzano il rendimento richiesto dagli investitori per detenere un'obbligazione, ma agiscono attraverso meccanismi differenti.

FAQs

In che modo il rischio di tasso di interesse influenza il mio portafoglio?

Il rischio di tasso di interesse influenza il tuo portafoglio principalmente attraverso gli investimenti a reddito fisso come le obbligazioni. Se i tassi di interesse aumentano, il valore di mercato delle tue obbligazioni esistenti con tassi di cedola più bassi tenderà a diminuire. Questo significa che, se dovessi vendere le tue obbligazioni prima della scadenza, potresti subire una perdita di capitale.

Quali obbligazioni sono più esposte al rischio di tasso di interesse?

Le obbligazioni a più lunga scadenza e quelle con tassi di cedola inferiori sono generalmente più sensibili alle variazioni dei tassi di interesse. Questo perché i flussi di cassa futuri più lontani nel tempo sono scontati a un tasso più elevato, e le cedole più basse offrono meno "cuscinetto" contro l'aumento dei tassi. La duration è la misura chiave per valutarne la sensibilità.

Come posso gestire il rischio di tasso di interesse?

Per gestire il rischio di tasso di interesse, puoi adottare diverse strategie. Una è diversificare il tuo portafoglio includendo diverse classi di attività. Per la componente a reddito fisso, puoi optare per obbligazioni a più breve scadenza o fondi obbligazionari che gestiscono attivamente la duration. Alcuni investitori utilizzano anche strumenti derivati per coprire la propria esposizione.

Il rischio di tasso di interesse è rilevante anche per le azioni?

Direttamente, il rischio di tasso di interesse ha un impatto maggiore sugli strumenti a reddito fisso. Tuttavia, i tassi di interesse possono influenzare indirettamente il mercato azionario. Tassi più alti possono aumentare i costi di finanziamento per le aziende, riducendo i profitti e la crescita, il che può portare a una diminuzione dei prezzi delle azioni. Possono anche rendere gli investimenti obbligazionari più attraenti rispetto alle azioni, spingendo gli investitori a spostare il capitale.